fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

【黄酒行业简析】

黄酒小贴士：

黄酒是世界上最古老的酒类之一，源于中国，且唯中国有之，与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒，在世界四大酿造酒中占有重要一席。三千多年前的商周时代，中国人独创酒曲复式发酵法，开始大量酿制黄酒。黄酒以大米、黍米、粟为原料，酒精含量一般为14%-20%。黄酒含有丰富的营养，含有21种氨基酸，其中包括有数种未知氨基酸，而人体自身不能合成必须依靠食物摄取8种必需氨基酸黄酒都具备，故被誉为“液体蛋糕”。黄酒产地较广，品种很多，比较著名的有绍兴的状元红、女儿红、加饭酒（花雕酒）、无锡惠泉酒、沙洲优黄、山东即墨老酒、客家娘酒、广东珍珠红酒等等。

黄酒产销情况：

黄酒产销的区域特点非常强，受当地文化和传统消费习惯影响较大。黄酒生产企业集中在江浙地区，苏浙沪三地合计所占比重高达83%。黄酒消费的70%集中在占全国人口比重10. 6%的浙江、江苏和上海。

近年来受益于经济持续增长，酿酒行业也体现出消费升级带来的结构性变化。对酒的需求从单纯嗜好向营养保健转变，黄酒的低度、营养、保健等优势逐渐得到显现。

近年来，黄酒行业发展整体向上，年产量持续攀升。2001年以来，黄酒行业总产量的增长率，在酿酒行业中仅次于葡萄酒（见下图）。

近年来，黄酒行业领先企业，抢占江浙沪黄酒主流核心市场的同时，积极开拓其他非传统黄酒消费区域，如北京、广东和天津等发达城市区域及安徽、福建、湖南、湖北等周边省市、西北市场等。但市场局限性目前还未发生明显改善，苏、浙、沪市场销量仍占70%以上。

黄酒品牌发展：

目前，黄酒行业派系较多，包括越派、海派、苏派、湘派等，从产能和销量上来看，以古越龙山、会稽山以及塔牌为代表的浙派黄酒，以石库门、和酒等为代表的海派黄酒都具有行业领先的优势。其中浙派的古越龙山、会稽山和海派的金枫酒业为黄酒行业的三大上市公司（均为上交所上市公司）。

黄酒行业集中度不高且多年来无明显改善。2014年市场份额最高的古越龙山，占比仅9.53%。从全国市场布局以及品牌影响力来看，尚未形成具有真正意义上的全国性一、二线品牌以及区域性强势领导品牌。

黄酒价格趋势：

黄酒产品，以普通加饭、花雕酒为主，主要定位大众市场，消费用途基本上是家常饮用和用作烹调料酒。黄酒的价格附加值，相对于白酒和葡萄酒，仍然差距很大，目前仍以中低端定价为主。

2015年，各家黄酒领军企业纷纷在高端黄酒领域开始了各自的尝试和探索。伴随着黄酒提价和新品牌的高调登场，黄酒行业的高端化运动已俨然兴起。

2016年3月15日起，古越龙山已陆续上调了部分产品价格，提价幅度为12-14%，业内企业有跟随提价现象。2016年5月6日，古越龙山公告了年内的第二次提价，将于5月20日起，上调部分产品的价格，传统型五年陈系列提价幅度为7%-10%。

行业发展分析：

1、销售向好，需求转暖。

数据显示，2012年以来，三家上市公司古越龙山、会稽山和金枫酒业，营业收入均为一路下滑，2014和2015年甚至出现了负增长。2015年会稽山净利润同比下滑9%，古越龙山和金枫酒业同比下滑均为30%。下图为2010-2014年行业营收及利润情况：

经过近3年调整后，市场需求正在回暖。2016年一季度，三家上市公司的营业收入均为正增长。其中，古越龙山营业收入同比增长近20%。

黄酒的市场需求已经转暖，后续将稳步增加。主要的利好因素有：消费升级有利于中高端黄酒品种的价量齐升；健康饮食观念的普及有利于黄酒消费总量的提升以及主要消费区域的持续扩展；白酒行业的明显转暖（2015年A股白酒板块净利润增10%，2016一季度增16%）对黄酒行业有一定的带动作用。

2、进入涨价周期，盈利能力将稳步提升。

经过近3年调整后，黄酒行业进入微利时代，企业有较强的提价动力。而销售向好促使更多的黄酒企业达成提价共识，2016年已开启了涨价周期。伴随古越龙山近期的二次提价，黄酒行业有望再次出现涨价潮。后续如能持续实现量价齐升的效果，则行业重点企业的盈利能力将稳步提升。

这里回顾一下上一次黄酒涨价周期（2010年-2012年）。古越龙山2010年5次提价，2011年2次提价，2012年在高端白酒和红酒价格普遍回调的背景下于当年5月逆势再度提价。彼时，古越龙山系列酒的价格3年内提价幅度最高达到了42%左右。

3、并购整合增加，龙头企业加快外延扩张

从三家上市公司的相关公告中可以看出，外延式扩张有利于产能的快速增加、资源集约利用及品牌建设等。前期已实施的多个并购项目，将伴随业务并表、涨价周期，有效提升母公司的营收和利润。

行业内的并购重组，目前保持着良好的发展态势，后续仍值得期待。

【重点个股介绍】

1、古越龙山（600059）

黄酒行业龙头企业，地处浙江绍兴，主要产品古越龙山是黄酒行业唯一的中国驰名商标，国宴专用黄酒，占据高档黄酒85%的市场份额。公司1997年5月16日上市，目前总股本8.09亿（全流通），2016年一季报显示每股净资产为4.74元，一季度每股收益0.08元，动态PE为29倍。

2015年实现营业收入13.76亿元，同比增长2.84%；扣非后净利润0.86 亿元，同比增长 16.84%。2016年一季度实现营业收入5.78亿元，同比增长18.32%；净利润6182万元，同比增长10.62%。公司在收入和盈利规模上行业领先。

2016年3月和5月，公司两次涨价，涨价幅度在5%-14%不等，涉及的涨价产品2015年营业收入占比达30%。涨价周期的来临，有利于盈利能力的提升。2015年底公司基酒量为33万吨，存货价值将跟随价格涨升进一步体现，尤其是其中年份长的基酒价值提升空间较大。

公司正在加大对“古越龙山”和“女儿红”品牌和黄酒文化的推广力度（投资拍摄的电视剧《女儿红》有望于2016年播出），加快黄酒酿造装备和工艺流程的自动化改造。公司的国企改革尚未提到议事日程。

技术面看，2016年1月28日公司股价跌至2015年至今的最低点（7.82元），此后呈震荡上行走势，当前均线、K线等技术形态良好，最近两周成交量明显增加，股价有望依托均线稳步上行。可重点关注，考虑逢低、适量介入、中线持有（下方重要支撑位9元可设为止损位）。

2、会稽山（601579）

公司历史悠久，会稽山品牌始于1743年，位居黄酒行业前三。公司于2014年8月25日上市，目前总股本4亿，流通股本2.48亿，2016年一季报显示每股净资产为3.90元，一季度每股收益0.15元，动态PE为20.05倍。

公司拟定增募资18亿元投资主业。2015年6月12日公告拟13.86元/股非公开发行1.3亿股，其中4亿元用于收购乌毡帽酒业100%股权项目，8160万元用于收购绍兴县唐宋酒业100%股权。2016年2月24日，公司非公开发行股票申请已获得证监会发行审核委员会的审核通过。乌毡帽是黄酒行业中排名第七的企业，唐宋酒业是一家老牌绍兴本地黄酒企业，收购完成后公司的行业竞争力将大幅提升。

3、金枫酒业（600616）

公司是全国黄酒龙头企业之一，全资子公司上海金枫酿酒公司拥有石库门、和酒、金枫、侬好等品牌。公司早在1992年9月29日即已上市（原股票简称为“第一食品”），控股股东为上海市糖业烟酒(集团)公司，实际控制人为光明食品集团。目前总股本5.15亿，流通股本4.88亿，2016年一季报显示每股净资产为3.92元，一季度每股收益0.12元，动态PE为20.21倍。

公司积极实施对外并购，2015年成功收购无锡振太酒业100%股权。2016年，公司将进一步聚焦市值管理主线，推动业务模式的创新转型。