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前言导读：

市场在春季行情中走出了一波喜人的反弹走势，从虚拟现实、新能源等概念的狂欢，到黑色系、能源类个股的强势逼空。诸大板块中依然有少数跟不上节奏的的行业，白酒行业就是其中之一，作为A股中地位颇高的的板块，白酒盯着防御性强、长期滞涨、周期向好、业绩改善、洗牌在即等诸多标签。据不完全统计，2015年白酒行业共计完成9起兼并收购案，这是自12年白酒行业步入周期底部后，并购案数量连续提速的第三年，而白酒行业新增产能的明显下降带来了该行业独辟蹊径的供给侧改革投资思考。

另据统计局数据，预计2015年白酒行业收入规模约5600亿元，同比增长约7%。而统计局统计口径为年产值2000万元以上规模企业，预计大量规模以下企业收入负增长，实际上的白酒行业增长速度应该更低，或基本为零增长。

与行业延续低迷的态势不同，白酒龙头的业绩却较为喜人，超行业的业绩增速造成了白酒行业的分化成长。2016年春节期间，贵州茅台销售同比增速10%左右；五粮液终端销售增速5-10%，但一季度经销商打款已超过全年任务60%；泸州老窖中高端品牌同比增长50%左右，整体增速应在10%左右；古井贡酒同比增长15-20%左右；洋河股份同比增长10%左右。从财务的角度来看，一季度知名酒企大量应收账款的提前变现，给了企业充分了净利润调节空间，全年业绩基本可以保持稳定增速。在A股市场即将迎来2016中报窗口期之际，部分龙头酒企的股价表现值得期待。

背景解析：

自4月28日晚间，五粮液集团共公布一季报称，五粮液公司一季度营收、净利同比增长约31%，且一季度末，公司预收款去年年末大增2.4倍起，白酒行业似乎像一个苏醒的龙头，终于引来了爆发的前夜。事实上，早些时间行业的其他龙头，如贵州茅台、洋河股份一季度也均实现了10%以上的增长。行业龙头集体报喜极有可能带领板块走出低潮期，迎来新的拐点。

从草根调研来看，目前我国的人均白酒消费量已达到较高水平。2014年我国人均烈酒消费量达9.2升，遥遥领先全球平均水平。传统烈酒消费地区人均烈酒消费量也小于我国。因此可见，纵向的持续渗透在白酒行业的不可持续。可以说，精细化管理、良好的渠道铺设、消费者口耳相传的肯定将是酒企赖以生存的必要条件。

核心逻辑：

从目前的行业龙头复苏迹象来看，受制于宏观经济压力以及市场投资环境影响，整个行业的全面复苏可能性较小，但龙头品种的阶段性投资者机会已经凸显，高端白酒业绩基本无忧。以刚刚公布一季度报的五粮液为例，截至一季度末，公司预收款去年年末大增2.4倍。预收款的大幅增加，源于经销商的积极打款，其侧面反应的是酒品的销量回暖带来的公司回款能力的提升。而从目前的消费习惯来看，随着国民收入的日趋提升，100元以下的白酒产品已无法满足消费需求，100-500元的中档白酒产品将是今后酒企角力的主战场。

小编认为白酒品种投资应该把握两条主线：

其一，并构洗牌刷新生态，新龙头有望应运而生。去产能与酒企生命线息息相关，白酒行业的供给侧改革未能像钢铁、煤炭业那样大张旗鼓，过剩的产能也只能依靠市场慢慢消化，在这个缓慢的过程中，有品种价值，但是经营不善的企业将会被兼并收购。居高不下的酒企数量与持续的行业低谷严重背离，整合洗牌势在必行。

 其二，品牌口碑决胜未来，销量价格皆蠢蠢欲动。产品链完整，市场认可度较高，在消费者中口碑较好的酒企，将迎来再度提升渠道盈利能力，进一步提升自身竞争力的机会。

标的聚焦：

古井贡酒（000596）

4 月27 日公司公告，公司与武汉天龙、自然人阎泓冶三方就收购黄鹤楼酒业51%股权事项签署了股权转让协议。从披露数据看，黄鹤楼估值16.1 亿元，按照前期草根调研，黄鹤楼酒业15 年5 亿左右，对价3.2 倍PS，考虑到公司品牌基础和发展潜力，估值合理。从董事会及管理层安排看，黄鹤楼纳入古井的管理体系，有助于古井对黄鹤楼管理输出、人才输出和营销模式输出。从披露的业绩承诺看，黄鹤楼17 年预计实现8 亿元收入，0.89 亿净利润，21 年预计实现20.4 亿收入，2.2 亿净利润，年均增速20%。公司此次开启了白酒行业并购新步伐，综合竞争力进一步得到提升。

五粮液  （000858）

公司于2015年11月推出23亿元定增计划，拉开混改大幕。管理层也积极表示未来将进一步提高分红比率，从实际情况看，2015年分红比率达到49%，显著提高。公司释放出更加关注资本市场关注公司市值的信号。未来可持续关注公司在市场化改革方面的动向。受益于酒类销量增长，公司2016年第一季度实现营业收入88.25亿元,同比增加31%；实现归属上市公司净利润29亿元，同比增长32%，对应每股收益0.765元。好于我们此前预期。一季度毛利率70%,同比增加1个百分点，期间费用率基本保持平稳。另外，公司领先的渠道优势为公司提价控量提供了保证，其顺价措施推行顺利。

金种子酒（600199）

2015 年四季度收入4.65 亿、归母净利润0.14 亿，分别下降11.23%、57.36%，收入端下滑幅度缩窄。15 年公司主要调整渠道及产品结构，核心主推产品再度升级，先后推出新版柔和、祥和超值装、红经典等，在一批区域市场逆势增长，形成板块运作。公司的主要优势在于中高端酒的稳定表现，以及潜在的并购预期。

另外，小编解释下标的品种中为什么没有贵州茅台。并不是因为茅台不具备投资价值。恰恰相反的是，贵州茅台是近10年投资回报居前列的上市公司，且其“国酒”的品牌价值极高。但是从普通投资者的角度来说，其“过高”的股价严重压缩了可操作性，过大的体量也制约了股价的弹性。而小编一味的强烈推荐只会像海市蜃楼一样，虚无飘渺。