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行业分析

钴：新能源汽车上游关键材料

钴是具有光泽的钢灰色金属，元素符号 Co，具有高温强度高、耐热性好、耐腐蚀性高，与其他金属的浸润性好等物理性质。

主要用途：1、作为锂电池正极材料，钴酸锂和三元材料的形式。2、作为高温合金，广泛应用于飞机发动机等航空航天领域。3、作为原材料，被用于合成硬质合金，进而制造切削工具、钻头等。4、在磁材领域用于生产Sm-Co合金、Al-Ni-Co合金以及稀土强力永磁性材料。5、化工行业、色釉料及其他领域。

目前全球手机、笔记本电脑和其他数码产品的正极材料以钴酸锂为主，而镍钴锂三元材料在新能源汽车领域应用则方兴未艾，特斯拉 Model S正是采用了松下的18650镍钴锂三元材料（NCA）电池，未来锂电池正极三元材料需求继续高速增长。

全球供需情况：供需平衡表将从2016年起逐步改善，逐步出现短缺。预计2016年小幅过剩，乐观情景下有望短缺。

全球钴储量合计为720万吨， 集中分布在刚果（金）、澳大利亚、古巴、赞比亚和菲律宾等地，合计占全球总储量近 80%。而中国钴储量仅8万吨。

为应对钴储量不足，美国国防部后勤局将钴列入了关键原材料范畴 ，并通过收储和抛储平抑市价，但目前库存量仅301吨。欧盟也在《关键原材料研究报告2015》中将钴列为欧盟高度紧缺的关键原材料之一。

2014 年全球钴矿产量11.2万吨，其中刚果（金）产量高达5.6万吨，全球钴矿山产量集中度依旧较高， 刚果（金）、中国和加拿大钴矿产量占比合计近 65%。中国尽管储量占比仅 1.11%，但产量达到 7200 吨，占全球产量之比达 6.43%。全球钴矿产出也主要来自铜钴、镍钴伴生。

供给端，CDI、Roskill等机构预计仍将保持4%的低速增长，增加主要来自刚果（金）、澳大利亚等地的项目投产。主要供给来源是钴矿山（约82%）和再生精炼钴（约18%）。在钴矿价格低迷的背景下，未来3年新增项目有限，钴矿供给增速有望逐步回落。

全球钴需求主要集中在电池材料、高温合金和硬质合金等领域，其中锂电池占比高达41%。中国钴需求尤其集中在电池材料领域，占比高达77.01%。需求端仍将保持6.5%的增速，需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长（每年将带来8000吨新增金属钴需求），高温合金需求稳步增长，硬质合金需求放缓。

风险提示：钴矿供给超预期；新能源汽车需求不达预期。

(以上内容，均由安信证券研报（分析师齐丁、衡昆）原文选摘)

【钴价分析】

供需结构变局之年，钴价有望厚积薄发。

2016年，钴供需结构有望3年来首次转为短缺。

钴价仍在历史地位，上方空间巨大。据长江有色网报价，2007年钴价最高89万元/吨，相比目前19.9万/吨的历史低价，高出447%。近十年钴价下跌，主要源于铜、镍矿山大量投放，以及3C电子领域消费增速回落。但2016年众多利好出现，一是中国新能源汽车高速发展，三元锂电池有望快速增长，带动钴原料的需求；二是新增矿山有限，制约供给；三是嘉能可、淡水河谷部分铜钴矿山减产，削减供应。

观点：钴，或是下一个“碳酸锂”。现有产能保持平稳，新增产能较为有限，需求受益于新能源汽车快速放量，2016 年起或出现供给缺口。价格持续在底部盘整，上涨空间巨大。未来值得重点关注。

(以上内容，均由国金证券研报（分析师贺国文）原文选摘)

重点个股

1、格林美（002340）：被市场忽视的新能源汽车标的

格林美对钴的弹性非常大 。公司钴的金属量能达到1.5 万吨，是全国最大的钴供应商之一，甚至不逊于华友钴业。从三方面都可以核实公司钴供应商的龙头地位：（1）从原料端来看，公司每年进口钴精矿折合金属量1.1万吨左右， 加上国内回收电池废料提炼钴折合金属量4000吨左右，即公司每年钴金属量1.5 万吨；（2）从产品端来看，公司每年四氧化三钴产量1万吨（折合钴金属量接近8000吨），做硬质合金的钴粉2000-3000吨，三元前驱体2.5万吨（折合钴金属量5000吨），从产品端看公司钴金属量也是1.5万吨；（3）从收入端来看，公司15年四氧化三钴收入15.3亿，钴粉收入3.8亿，钴片收入2.7亿，仅披露的钴产品收入就达到21.8亿（其他还有三元材料），与华友钴业钴产品22.8亿的收入相当。

格林美分拆估值显著低估。公司先前不管是从废旧电池回收钴镍、还是后来做家电拆解和汽车拆解都证明了自己的竞争力，在这些领域都做到了行业龙头的地位，现在大力布局新能源汽车产业链，和国内大客户及国际大厂深度合作，有望打造公司未来新的增长极。公司每块业务：（1）废旧电池回收钴镍等传统回收业务；（2）电子废弃物和汽车拆解；（3）新能源汽车产业链的布局；这三块业务分拆来看都能看到近百亿的估值，再加上并购的公司，公司长远看有望做到300亿市值。我们认为格林美不管是在钴的业绩弹性、以及新能源汽车产业链的完善布局都被市场所忽视，属于新能源汽车产业链的黑马股。

2、华友钴业（603799）：钴业龙头，新材料业务快速发展

公司是国内最大的钴生产企业之一，钴产品产量位居世界前列。2015年公司钴化学品产品产量达到2.3万吨，国内市场占有率为25%。

钴资源自给率继续提升，保障公司原材料供应。公司从刚果金子公司自给原料大幅增加，占当期原料采购总量的70%。同时扩大了资源控制量，子公司CDM 公司完成了对刚果（金）PE527 采矿权的收购，公司钴资源量从1.57万吨提升至6.98万吨。此外，CDM通过技术改造进一步提升了粗制氢氧化钴的生产能力，全年生产粗制氢氧化钴3840 吨金属量，较上年增加278%。

新材料业务快速发展，公司正逐步从一家钴原料的供应商转化为新能源汽车关键材料的供应商。公司IPO募投项目加大了对下游新材料开发力度，特别是纯电动汽车和混合动力汽车电池用正极材料前驱体业务的发展，公司部分产品已经在新能源汽车领域中应用。

盈利预测及评级：预计 2016-2018 年公司归属于母公司净利润分别为3072、16296和22199万元，EPS分别为0.06、0.30和0.41元。新能源汽车产销量高速增长引领钴下游需求，公司作为国内钴行业龙头将充分受益，维持“增持”评级。

风险提示：钴、铜、镍产品价格大幅波动风险；海外矿山开发风险；公司现金流较为紧张风险。

(以上内容，均由兴业证券研报（分析师任志强、邱祖学）原文选摘)