fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

行业热点

【有色】湖南黄金，继续买入，十问锑，全景解析锑行业

锑需求稳步增长：锑主要用作阻燃剂（占全球锑消费量的70%），并可用于蓄电池、军工等领域；中国是第一大锑消费国（50%）。需求整体平稳增长，在阻燃剂领域可替代性较弱。同时，锑需求季节性强，下游客户多集中于上半年进行采购。

锑供给集中，产量快速回落：锑资源集中于中国、俄罗斯等地，可开采年限仅13年，属稀缺资源。全球锑供给集中于中国（近80%），中国的产出又集中于湖南（80%）。因国内加强环保控制及价格持续回落，私挖乱采和正规企业减产，锑品月产量由峰值3.5万吨降到不足1.5万吨。

国内锑产业链剧烈收缩：2015年以来，锑冶炼关停/减产产能为5万吨以上（全球最大锑企闪星锑业4月15日关停了2.2万吨冶炼产能），约占到产出的30%。而剩余的在产产能除湖南黄金以外，产能利用率维持在60%已是十分艰难；预计平均有50-60%的产能停产。产能收缩的原因是，锑价低迷，企业大幅亏损（锑锭单吨亏损达1万元）；环保压力，推动了冷水江地区锑矿、冶炼企业整合，并导致了广西河池地区冶炼厂关停。因此，锑企复产之路不会很顺畅。

流通库存不足一个季度：目前，锑的社会库存中：上游企业掌握了约2万吨，国内外贸易商和下游需求企业库存很少。泛亚锑锭库存有1.8万吨左右，影响多在心理层面。而且库存已有不少用于质押融资。同时，国储有望在今年5-6月份进行一次万吨级别的收储。因此，从13年至今的冗余库存量将近有80%基本处于或将处于“被锁定”状态中，流通库存不足一个季度：不用过分担心库存对价格的影响。

锑价已经确立了周期底部，有望上涨30%：基于“高停产率、低流通库存、收储、需求集中采购”等四个方面的考虑，2016年上半年，锑价会迎来上涨的最佳窗口期。考虑到刺激复产价格，锑价涨30%即到5万元/吨的水平概率很大。若中国对私挖乱采和走私再出更多重拳，无疑更有利于价格上涨。

重申，“买入”湖南黄金：湖南黄金是国内数一数二的锑供应商，拥有锑储量约22万吨，2015年锑品产量超过了3万吨。锑业务毛利占比约30%，作为A股唯一的锑资源股，公司是锑价周期上行期的最直接受益标的，根据测算，锑价每上涨1000元，公司EPS增厚0.03元，若氧化锑从3万元上涨30%，公司EPS将从0.07元升至0.36元（未考虑定增摊薄）。且定增完成后公司各项业务将再上一台阶（定增价为8.21元）。因此，重申湖南黄金“买入”评级！（中信建投，谢鸿鹤）

【化工】盐改即将出台，产销分离将被打破，优化专营是方向

随着2014年4月发改委公布《食盐专营许可证管理办法》废止，市场普遍预期国务院《食盐专营办法》亦将废除，经过两年的反复近期国家发改委在盐业体制改革座谈会上明确了改革方案即将出台，预计时间点在四月底前，主要的改革框架为优化专营，预计政策的核心主要有两点，从2017年1月1日起允许体制内的98家制盐企业进入流通领域，盐业公司等批发销售企业可以跨区域运营。优化专营使得体制外的企业在全部放开前只能望洋兴叹，按市场化方式建立渠道、品牌和制定价格可能是改革的主要方向和目的。

改革影响如何？如果盐业专营制度放开，最大的变化在于，食盐将从管制商品回归其调味品和快速消费品的本质。商业运营上的重要变化包括：1）原有的按计划进行生产销售的模式将被市场化的生产分销模式取代；2）专营制度下食盐无需品牌，目前的食盐品牌主要是各省盐业公司地方品牌，盐的品质保证依靠国家信用背书，消费者对盐品牌认知度很低；放开后品牌的力量将大大增强，品牌营销的作用将大大增强。目前制盐企业食盐出厂价约400-500元/吨，终端零售价格可以高达2500-3000元，价差巨大，利润主要分布在盐业公司和各级渠道。盐改后，原有的国家管控价格、生产、批发和零售的机制将会打破，原有的利润分配比例也将重新规划，对于新进入者，可以缩短渠道，价差可以转化为营销费用打造强势品牌，同时提高自身的毛利率。
　　放开后的价格战？预计放开后普通食盐的价格会由于各方抢占市场出现下滑，但食盐的价格便宜以及必需品的特性决定了消费者的价格敏感度很低。而且随着人们对健康意识的日益增强，品种盐是未来必然的发展方向，目前品种盐占国内食盐消费量的比例不足10%，和发达国家相差甚远，因此从长期来看，我国的食盐价格是个上涨的趋势。
　　投资建议：维持行业看好评级，盐改呼之欲出，建议关注短期主题性机会。首推已提前在：全国完成渠道和品牌布局且机制灵活的民营制盐龙头新都化工（拥有30万吨品种盐产能且已经和全国15个省的盐业公司合作，多为建立合资企业，且已在部分省份运行双品牌）。同时关注有江苏省盐业集团为大股东背景的井神股份（公司目前食盐销量约为70万吨/年，占国内总量的8.8%，集团、体量、品牌优势也将主力其在放开后的初期迅速完成市场布局）。涉及盐改其他上市公司有云南盐化（40万吨食用盐且独霸一方）、三友化工（13万吨食盐）。（申银万国，马昕晔；麦土荣）

重点个股

东方国信（300166）：横纵向同步推进，大数据龙头腾飞在即

事件：东方国信发布2015年报，全年实现营收9.31亿（+51.33%），净利润2.29亿（+68.49%）。2016年一季度实现营收1.84亿（+49.44%），净利润3331万（+38.93%）。公司另公告限制性股票激励计划，拟以12.26元/股的价格向中层管理人员、核心业务及技术人员共计451人授予999万股，占总股本的1.77%。公司另公告非公开发行价格确定为22.88元/股。

“内生+外延”战略成效得到事实验证：2015年整体业绩超预期。1）成本方面，毛利率较去年同期略降1.31ppt。2）费用方面，销售费用率较去年同期下降1.72ppt，其中销售费用率与管理费用率分别下降0.73ppt和1.49ppt，成本与费用均得到有效控制。3）利润方面，屹通信息、北科亿力和炎黄新星等子公司合计贡献并表利润约9200万（2014年主要子公司并表利润合计约2500万）。除cotopaxi，其余子公司均完成业绩目标，剔除外延并表因素，公司的内生增速仍然较为可观，且强劲增长势头在2016一季度得到了延续。

大数据业务迈向“纵深”时代。2016年公司将在现有“广度”的基础上极力拓展大数据业务的“深度”：1）技术创新方面，推进自主核心技术与能力的平台化、产品化包装及独立运作；布局机器学习与人工智能，以及图像识别、文本挖掘等非结构化的数据处理技术；打造端到端的平台化产品，构建大数据行业云平台；打造面向能力开放与数据运营的虚拟化技术与组件化技术。2）商业模式方面，集中资源拓展基于大数据的新商业模式，通过Saas+Daas相结合的商业模式，为行业客户提供咨询服务、精准营销落地、金融征信等产品或服务，推动大数据运营实践，特别是围绕保险、汽车、快销等主要行业客户，实现大数据运营的有效落地。3）人才培育方面，持续推动股权激励、创新激励等模式；打造集创业空间、创业资金、大数据云平台、管理支撑平台为一体的创业加速空间，吸纳国内外优秀人才。4）资本运作方面，坚持内生+外延双轮发展，围绕公司业务与市场布局开展产业链上下游资源整合，放眼全球、立足国内，布局新行业与新技术，汇聚创新性的公司与团队。（招商证券，刘泽晶；徐文杰；黄斐玉）