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中青旅（600138）： 景区贡献核心收益，基本面题材面看好

古镇表现良好，高额补助显著增厚业绩：公司16H1实现营收49.76亿/+4.26%；归母净利润3.18亿/+92.17%；扣非净利润2.2亿/+52.75%；EPS为0.44元；业绩增长系乌镇和古北水镇经营情况良好，同时上半年乌镇获得大额政府补助1.91亿，是往年的3倍以上，主要系新增对于互联网大会以及相关互联网中心建设项目的拨款。剔除补贴后公司业绩较去年同比增长约53%。

乌镇客流延续高增长，互联网大会带动人气上涨：上半年乌镇实现营收7.04亿/+30.56%，实现净利润3.81亿/+76.79%。①参考2010年世博会5%的溢出效应，乌镇有望承接迪斯尼溢出的部分度假游及亲子游游客，且客流增量具备持续性；②乌村定位中高端乡村游，是目前市场上非标准化旅游产品代表，16年将受益于带薪休假进一步落实对周边游市场的提振作用；③公司通过持续性的外延扩张提升景区接待能力，戏剧节和世界互联网大会进一步提升乌镇品牌影响力，文化及会展中心小镇定位逐渐清晰。预计全年客流量将延续20%-25%左右增长。

古北水镇发力产品端，业绩增长驶入快车道：16H1客流增量略超预期，景区实现营收3.04亿/+93.60%，由于存在部分转固使得业绩增速低于客流增速。古北水镇下半年将继续受益于①交通持续改善；②冬季设施接待能力提升；③景区自身认知度提升+周边游高景气度，预计整体游客量有望达210万/+43%。

盈利预测与投资建议：核心景区客流增长迅猛，继续对业绩形成有力支撑，旅行社及会展业务较去年同期相比均有不同程度的改善，遨游网预计减亏。公司全年业绩增长确定性强，且符合当下国企改革热点，基本面和题材面兼具，预测16-18年EPS分别为0.62元、0.74元、0.87元，对应PE分别为34倍、28倍、24倍，给予“买入”评级。(以上内容，均原文摘自fh至尊平台研报，分析师刘章明)

峨眉山A（000888）：主业增长平稳，外延项目进展值得期待

游客量同比下滑，业绩略低于预期： 公司16H1实现营收4.82亿，同比增长3.04%；归母净利润5938.73万，同比增长8.27%；扣非后归母净利润5851.31万，同比增长6.31%；EPS为0.1127元，同比增长8.26%；报告期内游山门票购票人数虽有小幅下降（141.26万/-4.6%），但凭借营销端持续发力业绩保持平稳增长，游山门票业务营收1.98亿（+6.49%）；客运索道业务营收1.25亿（-10.09%）；酒店业务实现营收9827.62万（+0.66%）；其他业务营收5833.65万（+34.49%）。

毛利率小幅增长，费用管控合理：公司16H1综合毛利率40.03%（+0.59pct）；其中门票业务为36.14%（+0.35pct）；客运索道业务为74.90%（+1.16pct）；酒店业务毛利率12.58%（+0.81pct）；其他业务为24.66%（+17.76pct）；毛利率增加主要系公司加大成本管控。期间费用率为22.04%（+0.13pct），主要系职工薪酬小幅增加所致；其中销售费用率为7.43%（+0.29pct）；管理费用率为13.22%（+0.16pct）；财务费用率为1.4%（+0.09pct），主要系由于利息支出增加所致。

投资逻辑：①高铁效应不及预期，期待主业稳中求变。外部交通（成渝、成绵乐高铁通车）和内部交通（西环线贯通）改善后景区通达性及承载量有所提升，但上半年购票人数略低于预期（141.26万人次/-4.6%）。除Q2天气影响外，近年景区整体游客量已存在一定饱和的迹象，通过创新型产品以及景区内提质增效推动散客比例上升是打开游客量瓶颈的重要因素；②完善智慧旅游建设，叠加养生养老概念。公司围绕识途网加快建设智慧旅游体系，打通线上线下加强营销力度。柳江古镇项目具备独特的生态文化优势（生态：高森林覆盖率+中药材采集加工，文化：峨眉山起香点），盈利前景可期；雪芽（茶叶、酒业）、旅游演艺等新兴产业有望贡献长期稳定收益；③景区不断扩容，区域资源整合预期升温。新建万佛顶索道将缓解核心景区的接待压力，同时索道高毛利特性也将拉动整体毛利率提升，后山区域开发有望尽快提上议程；作为集团唯一的旅游上市公司或将优先吸纳大股东旗下旅游资源储备（乐山大佛游船等），区域性资源整合平台预期升温。

盈利预测与评级：公司上半年游客增量低于预期，营销力度加大后业绩维持平稳增长。年内公司不断通过对外投资加快外延式扩张，完善文化旅游和养生养老项目的相关布局；同时公司也是地方国企改革标的，机制或迎长效改善。预计16-18年EPS为0.40/0.49/0.58，对应PE为31x/25x/21x，给予“买入”评级。(以上内容，均原文摘自fh至尊平台研报，分析师刘章明)