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国企改革主题从策略上来说离不开对大势的判断，先说个很悲伤的故事，如果未来几年时间还和今年一样，那么我们所有的策略研究员最好的选择就是下岗。二月份到现在，A股市场波动区间是三百个点，就是在2800点和3100点之间，整整半年时间了，照这个趋势下去所有看多看空都没有价值，因为最后波动消失了。回头想想，过去一年，唯一有价值的事情是去年年底12月26号翻空，建议投资者减仓。哪怕我们近期转谨慎看待了，依然价值不大。因为从现在来看，关键问题在于这个趋势是否会持续! 我们可能处于熊市的最后一个阶段，这个阶段的特点就是波动幅度越来越小。

市场走势由两部分力量博弈构成的，一部分的力量是过去两年通过讲故事赢得巨大涨幅的公司挤泡沫的过程，与此同时我们看到低风险偏好资金持续入场带来蓝筹重估的力量，稳步上涨。新生的力量和逐渐消亡的力量共同作用下，A股市场出现一个小幅振荡的格局，这个格局会贯穿在熊市的中后段，我们一方面可以忽视指数精心寻找下一步的投资机会，与此同时要关注几个风险，因为这几个风险可能打破当前的窄幅震荡格局。

首先说的是上行风险，最大的上行风险是当我们看到有一天债券滞胀。钱实在是太多了，当这些钱进入了债券市场之后，直接把10年20年和30年债券的利率拉成一条直线。未来某一天，找不到利润空间的时候，债券市场利润下行格局可能停滞。这个时候要警惕发生一种状态，低风险偏好的资金很有可能今年下半年某一个时刻突然间给资本市场带来较大的上行压力。这是上行风险。接下来说下行风险，我们刚才说的2800到3100之间，我们希望2800以上能稳定住，但是也有可能稳定不住，因为两个风险。

第一个风险体现在汇率上，汇率和两个回报率息息相关的，一个是实体经济回报率一个是金融体系回报率。考虑到七月份的金融数据，我们相信今年下半年继续下行的压力是增加的而不是减少的，至少我们很难看到实体层面会有大的改善，意味着实体经济回报率难有起色。与此同时我们观察到金融领域，无论是十年期国债还是高风险债券，不约而同出现了大幅收益下行，导致金融市场提供的回报率持续下行，尤其是以银行理财产品为代表的无风险收益率。实体回报金融回报双下行给我们带来最大的压力，很可能体现在汇率上。一个经济体当你们提供的整体回报率都在向下走，毫无疑问汇率会呈现出贬值压力，这种贬值压力在今年下半年很有可能会构成A股市场下行压力。在过去三年人民币贬值过程当中，每次都看到A股市场显著性下降，除了最近一次英镑脱欧，下一次是否会有大的压力，我们至少需要警惕。这是一个下行风险。

第二个下行风险，按照理财产品新规的要求，很有可能最终目标是要把26万亿的理财产品刚性兑付给打破，一旦刚性兑付打破，长期利好，但对资本市场可能构成短期冲击的。我们从现在开始到下半年，如果不出意外就是2800点到3100点振荡，判断上行或者下行是没有意义的，但是我们要牢牢盯住汇率市场，一旦汇率市场出现了大幅波动，人民币出现持续而且强烈贬值意愿的时候，建议大家需要考虑下行风险。

第二个一旦利率背后对应的固定收益资产出现了显著波动变化的趋势，比如说某一个位置收益率不再下行，而且开始滞胀的时候，这个时候要警惕资本市场要上行压力，如果在某个阶段发现理财产品刚性兑付导致固收市场出现了挖坑的局面，我们建议那一刻大家要做的事情是一样的，也是减仓。这是打破资本市场上下限的条件。

回到国企改革，基本上都是公司很大估值很低，在当前的市场风格下是受益的，今年年初以来，低估值公司不断受到风险资金的追捧，而高估值的这些公司不断被抛售，整个国企改革很有可能会在后面后续不断--无论是地方还是中央的--连续催化剂的引导下，出现一轮这样的行情，或者出现局部性的行情，从这个角度我们建议大家高度重视。