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凯撒旅游（000796）：深化全产业链布局，抢占邮轮+体育旅游先机

H1业绩同比大幅上升，毛利率小幅下调：上半年公司实现营收26.02亿/+47.14%；归母净利润5693.78万/+60.25%；扣非净利润6101.78亿/+50.22%；EPS为0.0709元；业绩增长主要系上半年合并口径中含凯撒同盛所致。公司16H1综合毛利率19.2%（-1.8pct），主要系公司线上线下业务布局成本提高所致。

加大全国门店布局，零售业务占比提高：公司在报告期内新开设分公司8家，分公司数量达到48家，新开设体体验中心73家，体验中心数量达到241家，受益于分公司及门店的全国布局，公司的零售业务占比继续扩大到74.5%，比去年同期上升8%。

主营业务经营稳健，深化全产业链布局：①餐食板块维持稳定增长。期内航空和铁路配餐量分别增长9%和29%，主要系公司成为全国首家拥有生产航空犹太餐食品资质的配餐公司，同时新增长沙南至邵阳线、温州南以及深圳北线延长至深圳福田等多条铁路配餐供应资格。②领投航班管家，深化航旅结合。期内公司与首航先后开通多条亚洲航线，累计送客人数超过25万人次，带动亚洲地区业务增长达102%。同时，公司领投线上出行APP“航班管家”，占据移动端流量入口和用户资源，整合供应链体系，完善出行生态圈。③围绕强IP迅速切入体育旅游市场。凯撒旅游已成为16年里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商顶级合作伙伴，确立“奥运大IP+旅游”的产品运营模式。上半年公司出资6亿参股乐视体育，携手开发具有特色以及个性化的体育旅游产品，为用户提供一个集旅游、社交、娱乐于一体的差异化旅游体验，推动出境产业链进一步延伸。

快速占领邮轮市场，稀缺性+龙头优势将凸显：上半年已经完成销售30个航次；推出了涉及地中海、阿拉斯加、加勒比海、中东及东南亚地区近百个飞机+邮轮的产品；推出了23天、38天、46天等环球邮轮产品；成功运作了两个极地包船项目，极地邮轮市场占有率达到28.6%，居中国市场首位。

首次覆盖，给予“买入”评级：公司发力上下游整合，线上以互联网为抓手获取流量，线下加速全国零售网络布局；在产品端快速拓展亚洲短线游，并通过创新型的微团游、奥运游、邮轮游等产品加速变现，分享出境市场持续高景气带来的红利。预计公司16-18年EPS为0.32、0.45、0.57元，当前股价对应PE为57倍、41倍、32倍。给予“买入”评级。(fh至尊平台，刘章明)

黄山旅游（600054）：16H1营收净利双增，外延扩张加速布局

H1营收净利双增，设立文旅产业基金：公司上半年实现营收7.32亿/+11.57%；归母净利润1.75亿/+40.91%；扣非净利润1.74亿/+43.79%；EPS为0.23元；业绩增长主要系报告期内进山游客增加。同时，公司拟以有限合伙人身份投资2亿参与由基金管理公司发起设立的黄山赛富旅游文化产业发展基金。实现旅游文化产业领域的拓展。

内生外延驱动业绩增长，定位区域融资平台：①上半年雨季和免票政策未对游客接待量产生较大影响（141.53万/+8.83%），下半年旺季继续带动客流呈非线性增长；报告期内公司严控成本端，同时景区内部提质增效带动酒店、旅行社等毛利率企稳回升；②报告期内公司与景域文化达成战略合作，依托自身已有丰富的线下旅游资源，借助OTA线上资源整合和模式创新能力，为景区提供优质的营销平台；同时联手祥源控股、含元资本，天津赛富为后续资本运作提供先决条件，凸显公司后续资本运作及转型文化旅游的强烈意愿，未来作为区域性资源整合平台被赋予更多开放式属性。

首次覆盖，给予“买入”评级：内生方面看好交通改善+景区扩容+周边游高景气度带来的持续客流增量，业绩支撑效应显著；外延扩张一方面看好公司与OTA间的长效合作，另一方面东黄山项目开发后景区容量将提升30%，有望带来再融资+股权激励方面的预期，大黄山地区徽文化内涵和价值尚未深入挖掘。此外，公司持有华安证券2.76%股份，转让或出售将产生超5亿投资收益。预计16-18年EPS分别为0.50元、0.61元、0.75元，当前股价对应PE分别为32倍、26倍和21倍。给予“买入”评级。(fh至尊平台，刘章明)