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卫星石化（002648）：PDH处于高景气周期，股权激励方案凸显业绩信心

受益于PDH高景气度，下半年30万吨PP投产将成为业绩新增长极。今年1-3季度，PDH价差均价为2921元，3499元，4127元。预计未来两年油价震荡回升，对丙烯价格形成支撑；丙烷供给宽裕，价格长期低位，PDH有望维持高景气度。上半年由于装置检修的问题，公司PDH项目开工情况不佳，三季度装置已经恢复正常生产，盈利水平大幅提升。公司30万吨PP下半年投产，将成为业绩新增长极。未来公司筹建二期PDH，达产后公司PDH总产能将达90万吨，极大增强业绩弹性。

丙烯酸酯底部复苏，SAP放量未来盈利空间巨大。丙烯酸酯今明两年无新增产能，旧产能有退出，供需好转行业走出底部，上半年公司丙烯酸酯毛利已升至14%，今年有望扭亏形成业绩安全垫。SAP技术公司专利国内唯一，扩建后产能全国第一，受二胎政策和老龄化带动，未来SAP放量盈利空间大。

员工持股股价倒挂显示安全边际，股权激励展示业绩信心：去年7月公司完成员工持股计划，购入价15元，最近股价为9.64元，严重倒挂，凸显股票高安全边际。今年9月份公司出台股权激励计划，授予核心骨干387万股限制性股票，解锁条件为2016年盈利超1亿元，2017年和2018年净利润比2016年增长50%和100%。公司出台股权激励方案，绑定公司与核心骨干人员利益，有利于提高未来公司内部治理水平。认为公司主营产品基本面向好，新投项目盈利空间巨大，公司业绩条件有望超额完成。

投资建议：公司全产业链航母打造成型，受益于PDH高景气度；PP投产有望增厚业绩；丙烯酸及酯谷底复苏形成业绩安全垫；SAP潜力巨大奠定未来增长基础；外延战略有望持续发力，股价倒挂凸显高安全边际；股权激励凸显业绩信心。预计2016-2018年摊薄后EPS为0.18元，0.49元，0.81元。对应PE为52，19，12倍。给予买入评级。

（以上均原文摘自国金证券研报，研究员贺国文）

壹桥海参（002447）：资产置换华丽转身，加快推进互联网泛娱乐布局

资产置换华丽转身，加快推进互联网泛娱乐布局：8月16日，壹桥海参公告终止重大资产重组，拟与壕鑫互联（北京）网络有限公司进行资产置换，用经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行置换，获得壕鑫互联55%股权，进军泛娱乐领域。

转型迫在眉睫，资产置入进军互联网娱乐产业：2016年上半年，公司实现营业总收入0.78亿元，同减53%；归母净利润1325万元，同减75%。我国海水养殖密度过大，水质污染日趋严重，海参死亡率升高、品质下降，外加2013年来政府反腐重压，海参消费断崖式下跌，养殖企业面临严峻的转型压力。将经营风险较大的海参育苗和养殖等业务置出，置入盈利强的游戏发行及渠道运营业务，明确向新兴产业转型的战略意图。

壕鑫互联前景优，华丽业绩待爆发：壕鑫互联55%股权估值9.9亿元，增值率较高，达到12870.34%，但随着5月份开始，其业绩开始爆发，5-7月份的经营流水已达8000万元，符合行业特点并体现强劲成长性。按照壕鑫互联的业绩承诺，2016-2018将为上市公司带来的归母净利润为0.47、1.01、1.61亿元，2017年业绩将极具弹性。根据《盈利预测补偿协议》，壕鑫互联2016-2018年实现的扣非后归母净利润将分别不低于8600.71万元、19193.42万元、29200.64万元，对应归属上市公司的利润为4730.39、10556.38、16060.35万元。假设2017年初实现并表，那么2017年公司的归母净利将增加10556.38万元，相比2015年净利润2.49亿增幅在40%以上；相比于对2016年的盈利预测1.4亿净利润增幅在75%以上。若公司进一步收购壕鑫互联剩余45%的股权，则业绩增量会更大。

携手乐体创投，加快推进互联网泛娱乐产业布局：公司近期与乐视体育旗下的新兴产业投资基金——乐体创投签署《战略合作协议》。乐体创投将借助乐视体育相关资源，协助公司引入产业、金融、中介服务等各种资源，并为公司提供战略发展规划咨询，以及并购标的分析、调研和项目推荐。公司将择机作为投资人参与乐体创投，乐体创投还将协助公司海外业务拓展和并购。基于乐视体系的用户、资源、品牌等优势，公司与乐体创投合作，将大大推进在互联网泛娱乐产业的布局进度。

盈利预测与估值：预计2016/17/18年净利润为1.18/2.52/3.2亿元，EPS为0.12/0.26/0.34，给予2017年45-50倍PE得出一年期目标价为11.7-13.0元，具有39%-55%的上涨空间，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

（以上均原文摘自招商证券研报，研究员周莎;方光照）