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宝通科技（300031）：易幻上半年108%高速增长，期待剑侠情缘上线表现，维持强烈推荐

从输送服务业向全球手游发行运营商转型，业绩实现快速增长。公司上半年实现6.97亿收入，同比增长192.3%；其中输送业务实现收入2亿元，同比下滑16%，易幻实现并表收入4.44亿，同比增长78%，公司于2016年3月完成易幻网络70%股权的并表。归属上市公司净利润为7，688.4万，同比增长95.7%；其中输送业务受宏观经济影响，净利润同比下滑59.6%至1，558.9万元，易幻并表业绩为8，257.8万，同比增长171%。

易幻业绩不断创历史新高，强劲产品线为持续高增长打下坚实基础。易幻上半年收入为6.43亿，同比增加72%，环比增加47.2%；实现利润为1.01亿，同比增长108%，实现历史新高净利率15.7%，较去年同期提高2.8百分点。区域扩张上，易幻进一步巩固在港澳台、韩国和东南亚地区的优势，其中港澳台地区多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十；在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏，为易幻网络的“全球化”发行策略奠定坚实基础。产品能力方面，公司在精品大作和爆发性产品的识别和获取能力得到提升，建立了全球化的市场推广渠道，储备了充足游戏作品，下半年预计发行移动游戏30款，包括知名IP游戏《剑侠情缘》、范冰冰代言的《暗黑黎明2》等大作。

产业基金加速泛娱乐内容布局，围绕易幻进行产业链上下游整合。公司以自有资金3.5亿元与上海辰韬资产成立互联网产业基金，一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，强化现有手游发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行和运营策略，重点布局优势IP的游戏内容研发；同时在游戏、娱乐和文化等泛娱乐领域寻找机会。

投资建议：宝通上半年实现净利润7，688.4万，位于业绩预告6，677.4万元-7，855.8万元的区间上限，符合预期。预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿，考虑易幻16年70%并表，假定17年剩余30%股权注入，对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局，有望围绕游戏发行链展开，考虑内生高速增长（易幻1H16同比增长108%）以及下半年大作《剑侠情缘》等上线，维持强烈推荐。

（以上均原文摘自fh至尊平台研报，研究员贺文浩；焦娟）

九州通（600998）：柳叶开时任好风，江城震泽九州通

物流服务网络覆盖全国，通过打通产业链上下游提升盈利能力。公司已形成以现代医药物流体系为依托，多业态并举的业务格局，上游通过丰富品种（截止2016H1，经营品规超25万个）、增加工业布局、与上游供应商密切合作（成立合资公司等），提升毛利率；中游整合多部门业务协作实现了商流和物流的分离；下游针对C端进行模式创新，同时纯销业务向二级以上医院渗透，有助提升产品毛利、发挥物流网络优势。

行业变革利于公司提升医院市场份额并回拢第二终端市场。政策利好，提升龙头景气度：随着两票制、营改增和CFDA94号文对流通行业的影响，地方的中小流通企业面临挤出或被整合，有利于九州通这样的全国平台巩固第一终端（县级以上医院）和第二终端渠道（零售药店）。公司具有成熟的全国分销网络，分拣能力强而善于小单元规格的药品配送，运营成本控制佳，领先的现代物流信息化，未来在公立医院将逐步弱化门诊药房及电子处方外流至社区取药的大趋势下，有助于进一步获得医院的配送资格。

进击医院市场，产品结构和EPS双提升。公司ROE低于行业平均并非资产周转率过低，而是净利率过低，长债占比和财务费用较高，但债务结构短期无法改善，随着在医院市场份额的提高和产品结构升级，近两年单季度经营利润率和毛利率正在提高。

投资建议：预计公司16-18年EPS分别为0.55、0.73和0.95元，对应PE为41、31和23倍，近两个月医药商业板块的PE为30-35倍，受益营改增和两票制改革，在医院市场份额存在较大提升空间（目前仅20%份额），同时产品结构升级且高增长将持续提升盈利质量，可享受行业溢价，给予2017年38倍估值，未来6个月第一目标价27.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

（以上均原文摘自fh至尊平台研报，研究员杨烨辉;肖汉山）