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【电子元器件】产业环境持续向好，大陆“封”光正盛

重点推荐：半导体行业复苏在即，下游新品创新为行业提供新增量空间，带动封测市场继续前行随着去库存的逐步进行，半导体行业逐渐好转，预计16年全球半导体市场仍将出现小幅衰退，但有望逐渐走出最坏区间。从半导体行业发展的驱动力来看，智能手机还将在未来五年为半导体市场发展提供有力支撑，功能性的创新将在一定程度上弥补智能手机市场成长趋缓的劣势。

本土封测厂分到更大蛋糕：外包+成本+政策受益后摩尔定律时代，IDM厂商将继续通过将封测等非核心环节外包以保持重点环节的高资本支出，在制程之争中占据优势。本土封测大厂迎来新机遇：从市场而言，中国作为智能终端制造大国，潜在巨大需求为半导体产业提供强劲动力。从政策而言，大基金有力扶持，封测环节重资金、技术门槛相对较低的特点使其能够借助并购不断突破，最有望大力出奇迹。从行业发展而言，集成电路各环节发展日益均衡，为本土封测发展提供坚实基础。尤其是国内晶圆建厂潮涌起，利好华天科技等后端工艺厂商。

先进封装工艺持续渗透为大陆封测厂带来弯道超车机会：下游可穿戴设备等新品以及指纹识别、双摄像头等功能创新推动先进封装工艺持续渗透。FC渗透最快，已经在移动设备、LED和CIS上广泛应用；WLP市场逐渐成熟，台积电通过代工iPhone7射频组件、天线开关模组引领FOWLP技术的新潮流；IDM厂商如三星等积极推动TSV存储芯片发展；相较于FOWLP中台积电与星科金朋“二人转”的格局，SiP在小而美的终端应用广泛，对整合下游EMS的模组设计、组装能力要求高，成为专业封测厂必争之地。值得注意的是，Bumping是众多先进封装奠定了关键基础。

国家意志驱动，先进封装渗透背景下的推荐标的：推荐长电科技，建议关注华天科技按照先进封装的逻辑，认为长电科技（收购星科金朋，加码SIP、Bumping）、华天科技（以华天昆山为先进封装据点，以CIS-TSV为重点发展方向）兼具发展机遇；从国家政策扶持力度以及与上游晶圆制造的关系来看，认为长电科技（大基金扶持力度大，与中芯国际达成战略合作）更具优势；从封装布局来看，华天科技稳扎稳打（昆山、西安、天水进行高中低端布局），盈利状况较好。

（以上均原文摘自华泰证券研究报告，研究员张騄

长电科技（600584）：期待STAT扭亏，看好封测龙头发展

事件：公司2016年上半年营收75.11亿元，同比增长120.15%，净利润：1071万元，同比下滑91.34%，符合此前预告的上半年业绩同比下滑85%-95%的范围。其中第2季度营收40.05亿元，同比增长121.57%，环比增长14.22%，净利润-1744万元，同比下滑124.37%，环比下滑161.96%。

长电自身经营良好，并表是业绩下滑主要原因：原长电营收同比增长20.31%，好于行业增速。原长电扣非后净利润为1.8亿元，同比增长57.6%，营收外收入1.47亿元，经营情况良好。上半年公司业绩下滑的核心原因是并表，星科金朋于2015年8月并表，2016H1星科金朋尚处于亏损阶段。

Q2是业绩低点，Q3有望明显改善：预计星科金朋亏损幅度有望于Q3明显缩窄，原因在于：1）新客户的导入预计在Q3，长电科技正在为星科金朋韩国厂导入众多国内客户，需要3-6个月的验证周期，目前正在试样中；2）SiP项目贡献在下半年，SiP项目投资较大，因为客户产品发布时间的原因，大量生产要在Q3、Q4体现。

黎明前的黑暗，公司前景无忧：星科金朋的产能利用率达到正常水平后，营收将是长电科技的2倍，获利能力在长电科技的2倍以上。今年长电科技自身利润为6亿元左右，星科金朋正常运营后的获利能力在12亿元以上。长电科技本身盈利能力已经恢复，随着星科金朋扭亏，将有望实现业绩爆发。预计公司2016-2018年EPS为0.16、0.70、1.28元，对应PE111、25、14倍。当前股价低于中芯国际17.56元/股的增发价，建议买入！

（以上均原文摘自兴业证券研究报告，研究员刘亮;陈飞达）

华天科技（002185）：深耕封测享产业转移、布局存储盼国产崛起

布局完善有望充分享用产业转移的蛋糕：公司在半导体集成电路封测行业的持续经营为公司积累了有效的客户和产业渠道，天水、西安、昆山三个主要生产基地的产业布局也有效覆盖了传统、中高端和先进封装的生产。在全球半寻体市场增长乏力，全球产业向中国大陆地区转移的趋势下，国内半寻体厂商有望充分享蛋糕的增长。公司作为中国集成电路封测龙头企业之一，在行业整体需求改善的情况下，产能扩张和产能用率提升，尤其是在先进封装领域内的订单持续增加，将会为公司业绩稳健成长提供有效的支撑。

合作武汉新芯布局存储器国产化：存储器芯片作为芯片国产化迚程中明确的发展方向，获得了来自中央和地方政府层面的政策、资金等多方面的支持力度，从行业的发展特点看，大规模的资金投入也是行业发展的必由之路。目前国内存储器芯片投资最重要的项目是在湖北武汉的长江存储有限公司项目，根据相关新闻和公司公告的披露，两个主要投资主体武汉新芯的投资规模为240亿美元，而紫先国芯的投资规模则为600亿人民币，充分体现了国家对二该项目的决心。作为武汉新芯的战略合作伙伴，华天科技有望充分收益相关项目的推迚中所需配套的封装测试订单需求，为公司的业绩成长带来新的增长点。

稳步推进的外延式扩张：在面对集成电路行业下行的情况，全球封测厂商均采叏了幵贩整合的方式应对。华天科技以4，200万美元收购美国Flip-ChipInternational来增强公司在FC-Bumping技术能力的项目可谓“小而美”，对二公司未来整合过程和协同效应的发挥也能更快体现。公司目前在西安子公司层面与国家集成电路产业基金也实现了股权层面的合作，未来仍然有通过外延式扩张继续提升公司竞争实力的期待。

投资建议：预测公司2016年至2018年每股收益分删为0.37、0.52和0.60：元。净资产收益率分删为7.5%、9.9%和10.5%，给予买入-A建议，6个月目标价为18.20元，相当二2016年至2018年49.4、35.0、30.3倍的劢态市盈率。

（以上均原文摘自华泰证券研究报告，研究员张騄）