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货政微变叠加监管趋严，市场短期面临压力

市场行情回顾：

上周，美元指数下跌0.79%， CRB综合现货继续大涨0.87%，ICE布油价格暴涨13%；美元兑人民币中间价大跌0.54%；中证全债指数暴跌0.55%，国内焦炭期货暴跌19%，铁矿石也大跌6%；A股各明显回调。

重要焦点及市场观点：

本周末出现在投资者面前的几则信息是不能忽视的。

第一件：证监会刘士余主席周六在基金业协会会员代表大会上的讲话，关于“举牌、收购”的表态，可谓平地惊雷。从官方新闻稿来看，刘主席是承认举牌和要约收购的积极作用的，但旗帜鲜明地反对“用来路不当的钱从事杠杆收购“，在证监会领导层面，这应该是第一次。

第二件：交易所对融资融券可充抵保证金证券折算率进行调整，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%。

第三件： 12月3日，人民银行参事盛松成在“第七届财新峰会”上表示，目前正是稳定人民币汇率预期最佳时机，中国应“该出手时就出手”。并且表示，市场利率进入上升通道。此外，人民币逐步加息也是可以的。

对于“暴发户”、“野蛮人”，早在8月初，保监会项俊波主席就从保险监管的角度表明了反对态度。这一次，刘士余主席从证券监管的角度也旗帜鲜明地发表了态度严厉的期望。既然两大直接相关的监管层领导对保险举牌的资金性质都已亮明态度，我们认为理性的态度是认真对待的。目前来看，未来是否会出台针对举牌资金来源的监管措施和调查行动还需要时间去等待和观察，但明显不能忽视这个可能性。

第二件事目前来看，实际的影响可能相对缓和。一是因为新规于本月12日开始实施，给予缓冲时间；二是存量不动，投资者在增量上有很大的转圜余地；三是市盈率在300倍以上及业绩亏损股票占比不高。对市场而言，这条新规，一方面，可能会对融资操作的投资者的决策有影响，其买入超高估值个股或者业绩亏损个股时，必须把这两类股票不能用于融资这一点考虑进去；另一方面可能把其理解为监管者加强风险防范更有意义。

从这两个信息来看，未来证监和保监的监管趋严的可能性不能忽视。

第三件事，要引申开开看。目前我们已经不能忽视的一点是汇率对货币政策的约束性影响。外汇储备余额截至10月底是31206亿美元，而10月份以来这轮人民币贬值持续到了11月底，因此外汇储备余额很可能在挑战着3万亿美元的大关。随着2017年来临，个人获得新的换汇额度意味着监管可能面临新一轮换汇压力。我们认为监管者的应对措施更可能是多管齐下，而央行也将很可能要面对人民币贬值预期这个大敌。困难的是，当前整个市场对人民币贬值已经形成了顽强的预期，要缓解这个预期，监管可能必须做出实实在在的动作。在这种情况下，货币政策在细微处，跟今年初以来相比，应该是完全相反的。实际上，市场已经开始反映了货币政策的这种新变化:自10月底以来，债券价格在方向上，是持续下跌的！

从市场面来观察，上周市场的调整，包括债券、期货，也包括股市，货币政策的这个细微处变化应当已经在起作用。向前看的话，汇率约束叠加房价约束，这个微处变化短期难了。另一方面，监管趋严的影响应该还没有price in。因此，短期来看，市场面临的压力是不能忽视的。

配置方面，我们依然维持此前“成长股的风险收益比可能强于周期”的观点。具体行业上，建议除了传媒、计算机等典型成长板块，稳定性成长的医药板块也值得关注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄尔尼诺”，出现冷冬的可能性大，农产品价格很可能会受到天气的影响而出现上涨，不能忽略农业板块的投资机会。

风险提示：

“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。

(以上均原文摘自fh至尊平台研究所研报)