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九州通：身临行业发展机遇，优化资本结构，发力医院终端

大股东定增认购20亿元，彰显对公司未来发展信心

近期公司公告非公开发行预案，发行数量不超过20356.23万股，总金额40亿，每股发行价19.65元，其中大股东楚昌投资集团认购发行数量的50%，认购金额20亿元。经公司测算，未来三年收入以20%的增速增长，所需要的流动资金需求规模在47亿元左右，因此本次发行全部资金主要用于补充公司流动资金。非公开发行后，公司资产负债率预计会降低6.66%，优化了公司资本结构，截止三季度末公司整体债务余额为260.41亿，可以节省2.6亿左右的利息费用，同时也节约了近20%的有息债额度。

资金实力是公司开拓二级及以上医院渠道必不可少的要素

截止2016年6月，公司已设立28个省级和49个地市级物流中心，经营超过7000家生产企业25万个品规的产品，完全可以满足医院和地方经销商及药店对于品种的诉求。但是流通行业存在医院回款周期长的特点，公立医院回款周期在6个月左右，而给厂家的回款周期在3个月左右，因此存在占用大量流动资金的情况。一般县级医院药品器械采购规模一年在2亿左右，地市级公立医院规模在一年5-10亿，这样所占用的流动资金分别为县级医院1亿、地市级医院2.5-5亿左右。因此40亿的流动资金对公司而言完全符合行业发展需要。

医保支付价改革对公司形成长期重大利好

预计今年年底或明年年初出台的医保支付价改革原则上以药品通用名付费，即使定点医疗机构药品实际销售的价格等于医保支付价的，看似医院并未产生盈利（零加成），但九州通通过提高效率压缩成本，其总资产周转率仅低于国药股份而高于上海医药和中国医药，从而以低于支付价的进货价使医院获得盈利，这将形成巨大的优势推动医院渠道的拓展。

估值评级：

随着公司在医院市场份额的提高和产品结构优化，近两年单季度经营利润率和毛利率正在提高。我们预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.73和0.96元，对应PE为38、28和22倍，根据医药商业板块估值水平，受益营改增、两票制和医保支付改革，在医院市场份额存在较大提升空间（目前仅20%份额），同时产品结构升级（高毛利产品占比提高）及配送业务的持续增长提升盈利质量，可享受行业溢价，给予2017年38倍估值，未来6个月目标价27.74元，维持“买入”评级。

风险提示：

政策进度不及预期，医院渠道开拓进展不及预期。

 (以上均原文摘自fh至尊平台研究所研报)