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投资要点：

公司研运一体化，营收保持高增长，预计四季度净利润增速修复

游族网络是集网游研发、发行和运营于一体的全球领先轻娱乐供应商，深入布局“大IP+大数据+全球化”发展战略。营收高速增长，利润用于业务扩张，16年前三季度公司实现营收17.50亿，同比增长68.3%；实现归母净利润3.61亿，同比增长5.9%，由于新游戏三季度集中上线，推广成本提高，降低净利率，随着四季度新游戏发力净利润增速将得到修复。公司15年页游和手游营收占比52.9%和47.1%，收入结构较为平衡。

二次元、影游联动、游戏出海成制胜关键，充分挖掘用户价值

2015年中国游戏产值达到1435.8亿元，同比增长29.95%，游戏用户同比仅增长3.3%，用户增长红利消失，游戏行业进入存量竞争，充分挖掘存量用户价值成为制胜关键：1）游戏重度化、精品化成行业发展大逻辑，提升游戏用户粘性和价值；2）IP立体化开发产生协同效应，增厚IP游戏变现能力，影游联动成为新热点；3）二次元总产值2020年有望达到6000亿，细分领域二次元游戏是未来新蓝海；4）海外游戏市场存在势能差，游戏出海可突围国内激烈竞争环境。

深入布局“大IP+大数据+全球化”战略，定增夯实游戏储备

1）“大IP”：公司手握“女神”、“少年”系列游戏IP、《三体》、《权利的游戏》等优质IP；17年掘金二次元和影游联动，计划推出《刀剑乱舞》页游、手游等二次元游戏、《军师联盟》电视剧同名页游等；

2）“大数据”：收购掌淘，入股新数，战略合作阿里云，公司深入布局大数据产业链，与游戏主业形成协同效应，未来有望成为新的业务增长点；

3）“全球化”：17年《盗墓笔记》、《狂暴之翼》、《女神联盟2》等游戏将继续出海；16年收购Bigpoint夯实全球布局，提升欧美游戏研发能力；

4）定增加码网络游戏研发，未来6年拟推出18款优质游戏；定增深耕大数据产业链，构建大数据基础设施、数据挖掘分析及应用服务平台。

投资建议：

基于公司17年丰富的游戏储备和海外发行计划，我们预计17年净利润有66%的高增长，16-18年公司归母净利润分别为5.63亿元、9.34亿元和13.41亿元，对应EPS分别为0.65元、1.03元和1.47元，当前市值245亿元，对应PE分别为42X、26X、18X。2016-2017年可比公司平均估值分别为45X和36X，我们给予公司17年36倍的行业平均市盈率，对应目标价37.08元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

游戏行业竞争加剧、公司游戏流水及进度不达预期、定增过会风险等。

 (以上均原文摘自fh至尊平台研究所研报)