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投资要点：

市场行情回顾：

上周，美元指数爆涨1.21%（美联储加息）；上周国内债券价格继续下跌，中证全债指数暴跌1.46%，铁矿石期货价格大跌4.29%，A股市场大跌，上证综指下跌3.40%%，创业板综指下跌4.67%。

重要焦点及市场观点：

上周包括周末以来各种信息相对较多，哪些是真正影响市场运行逻辑主线的，相对难以分清。所幸的是，回顾我们11月份以来周报所探讨的内容，似乎对我们理清逻辑主线有所帮助。如下：

11月06日:《经济数据，让人欢喜也让人忧！》，肯定PPI对经济稳定作用的同时，从房地产、汇率等约束剔除对稳健货币政策转“紧”的担忧。

11月13日:《过分美丽之后的不确定性！》,不确定性包括特朗普本身的不确定性、货币政策转“紧”的担忧、2016年流动性充盈的逻辑面临挑战。

11月20日:《要是央妈秀肌肉呢？》，进一步强调对稳健货币政策可能转向偏“紧”的担忧。

11月27日:《从投资者微观结构看市场：金融资本博弈战》，对投资者微观结构进行分类，并明确指出近期市场金融资本的博弈性质及风险酝酿。

12月04日:《货政微变叠加监管趋严，市场短期面临压力》，从汇率约束的角度明确提出货币政策细微处变化（转“紧”）对市场形成压力。

12月11日:《从CPI与PPI裂口观察企业利润波动》，从CPI与PPI裂口的角度剔除中期企业利润改善及长期面临的压力。

从这些回顾来看，我们对影响市场的三大要素，基本面、流动性和风险一直在探讨，而且对这三大要素的判读基本上没有出现过大的摇摆。环境转至今日，我们对这三大因素或许已经能够做出更加确定一些的判断了：基本面向好，至明年1季度问题不大，但2季度的不确定性加大；流动性方面，从中央经济工作会议的内容来看，基本上确认了我们此前对货币政策边际转“紧”的判断，房地产形成的政策约束已经不可避免；风险方面，特朗普当选之后，我国面临的外围不确定性近期已经开始体现出来，包括近期特朗普与蔡英文通话、中国海军南海虏获美国无人水下潜航器等事件。

把三个要素联系近期的市场表现来看，10月份到11月份的A股市场上涨，可说是金融资本在基本面改善的配合下演绎出来的一段上涨行情；然而，10月24日之后，债券价格开始调整，直至今日，这反映了货币政策边际变化开始牵动债券市场；11月29日之后，A股市场开始调整，直至今日。从逻辑和历史经验上来看，货币政策的变化正应先反映在债券上面，其后将会传导至股票市场，商品的反应要更加滞后一些。从这个角度来看，近两个月以来的大类资产市场行情实际上应该是受到了货币政策微变牵引。

向前看，货币政策的微变方向—稳健中转“紧”大概率难以发生实质性变化。短期，外汇储备临近3万亿美元大关，1月份面临居民5万美元换汇额度的挑战，央行应对这个挑战，需要缓解贬值预期，一个可能的策略组合是，1月份来临之前加快贬值，同时货币政策上，让市场明确感受到国内利率的吸引力，即广谱利率上升；长期，在房地产约束下，我们应该对货币政策稳健中转“紧”做好准备。另外，特朗普政府上台在即，我国所面临外围不确定性意味着风险可能上升，对市场的负面性不能忽视。因此，虽然不排除短期市场因大幅下跌之后会出现反弹，但面临的压力实际上并未缓解。

配置方面，我们依然维持此前“成长股的风险收益比可能强于周期”的观点。具体行业上，建议除了传媒、计算机等典型成长板块，稳定性成长的医药板块也值得关注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄尔尼诺”，出现冷冬的可能性大，农产品价格很可能会受到天气的影响而出现上涨，不能忽略农业板块的投资机会。

风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。

 (以上均原文摘自fh至尊平台研究所研报)