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投资要点：

事件回顾

山鹰纸业发布公告，与海尔采购签订了《战略合作框架协议》，海尔采购同意将四个区域市场每年总额约4亿元（不含税）的采购份额提供给公司或其子公司，合作期限为六年，总计24亿元采购金额。

点评

海尔采购是海尔集团的全资采购服务公司，海尔集团作为中国家电制造龙头企业，对中高档瓦楞纸等高品质包装采购需求量巨大。此次山鹰纸业能够与海尔一次签订六年供货合同，表明海尔对山鹰纸业的实力高度认可，考虑海尔在国内家电行业的地位，我们认为此次签订的战略协议对山鹰纸业未来在家电以及其他高端消费领域拓展包装业务将产生积极的意义。

我们认为山鹰之所以能够得到海尔的高度认可，与山鹰自身拥有箱板瓦楞纸的产能密不可分。今年四季度以来，箱板瓦楞纸受环保严控的冲击，价格出现脉冲式上涨，很多下游包装企业因为缺纸导致停产，对终端消费产业的正常运转构成了重大的威胁，因此山鹰的包装业务能够顺利、保量地获取充裕的箱板瓦楞纸供应，成为了其包装业务一个极为重要的核心竞争力，这一点对于大型的终端消费企业确保供应链安全意义非凡。

上周箱板瓦楞纸继续提价，主流纸厂普涨300元/吨，本月累计已涨约600元/吨。目前北方雾霾天气严重，环保持续处于高压状态，山鹰纸业目前的库存大致2-3天，通过产业调研，下游包装环节的库存亦处于较低位置，2017年1月箱板瓦楞纸行业的三家巨头玖龙、理文、山鹰都有停机检修的安排，我们认为短期来看，供求关系将保持高度紧张状态，价格有望继续攀升；中长期看，箱板瓦楞纸行业40%的供给分布于小厂，受环保冲击极为严重，因此中长期我们对箱板瓦楞纸行业的景气度持乐观展望。

我们预计山鹰纸业2017-2018年净利润分别为10亿、12.8亿，当前股价对应PE分别为16倍和13倍，考虑纸张价格有望继续上涨，公司2017年的业绩具备较强的上调概率，并且以350万吨产能计，弹性巨大，我们维持“买入”评级。

风险提示

国家环保控制力度放松，导致小厂恢复生产。

(以上内容，均原文摘自fh至尊平台研究所研报)