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           王洁

    我国是世界最大的服装生产国和出口国，也是世界快速增长的品牌服装消费市场，纺织服装行业是我国消费品生产三大支柱产业之一。综观2008年上半年，去年出口退税政策作用显现、人民币加速升值、企业议价空间降低、从紧的货币政策造成的融资困难、各项成本上升压力重重、国内国际市场需求双双疲软、外资信心不足抽逃撤离等等，几乎所有不利行业发展的因素叠加在一起，使服装行业在上半年步履维艰。不过不利因素是一把双刃剑，短期来说必然导致行业增速出现一定的下降，特别是大量中小型企业陷入困境。但是从长期来看，不利因素加快行业的转型和升级，使行业从原先数量增长型的增长模式向质量增效型转型。行业经过整合转型以后，将面临更好的发展环境、更大的增长空间。

一、强劲内需保证服装业在未来5年内仍呈景气增长
   随着国民经济的增长，居民可支配收入的增加，对服装的支出也随着增长，根据2000年来国内人均GDP增长、人均可支配收入增长以及人均服装支出的关系，可以得出，人均GDP增长1个百分点，可增加服装市场需求约65亿元。若未来几年国内人均GDP保持在9%左右的增长，则国内服装消费市场将保持8.2%的增长，每年将新增服装消费约585亿元。加之城市化进程的加快、农村生活条件的改善以及“人口红利”等因素，预计未来5年服装业将保持20%以上的增长速度。

二、个性化需求、行业环境加速产业升级
    随着国民经济增长，中、高收入人取得不断增多，恩格尔系数下降，人们对衣着的要求越来越高，服装逐渐从功能性需求演变为个性化需求。目前中高档服装市场需求为3547.41亿元，点国内消费市场份额的36%。随着城、乡居民可支配收入提高，国内服装的中、高端市场还将进一步扩大。如此大的市场份额，必将促使企业对产品升级换代，获取高额附加利润。因此国内服装消费的个性化需求增加，必然在未来对整个服装产业升级起积极的推动作用。另外，当前的国际国内市场环境，低附加值产品必定没有出路，大多数中小服装企业为了避免淘汰出局，必须加大创新力度，提高产品附加值。因此不利的国内外市场环境将促进产业升级。

三、政策扶持优势，企业获益匪浅
   1、退税率回调将增加行业11%以上的净利润增长
近期，出口退税率回调政策的传闻不绝于耳，根据出口退税调整的历史、目前行业的出口状况、以及决策层的一些动向，预计上调出口退税的可能性较大。假设从今年8月份开始服装出口退税提高4%，纺织出口退税提高2%，那么出口退税提高将会增加08年行业利润140亿元，预期增加08年行业规模以上企业利润总额的11%。 
    2、降低加工贸易税款保证金有利于减轻资金压力
根据第一纺织网初步测算，2008年纺织服装加工贸易需缴纳台帐保证金约74亿元左右，如果今年下半年加工贸易保证金台帐实现“空转”，按保守的民间贷款半年期利率15.12%测算，则下半年加工贸易企业将减少贷款利息等费用支出5.65亿元左右。
如果上述二项政策得以实施，则纺织服装行业有望通过退税、减少利息支出等方法，新增毛利187亿元，占到07年纺织服装规模以及企业利润总额的16%左右。

四、市场表现
   从08年上半年看，服装类公司相对于纺织和化纤，业绩表现更好，收入、净利润增长率和毛利率都要高于其它两个子行业。其中以内销为主的专营品牌和渠道模式创新的服装类公司增长最为突出，其营业收入、营业利润和净利润增速均超过100%，从2008年2季度基金新增加的两只重仓股：报喜鸟和七匹狼来看，均属于这类公司，表示了机构对这类公司良好成长性的认同，从二级市场表现来看，服装行业跌幅31%，也明显小于大盘，虽然服装行业在基金的整体配置中仍属低配置，但行业中个别盈利模式占有优势的公司以其高速的成长性仍具有较高的投资价值。

五、投资策略
受成本上涨、出口受阻等等不利因素影响，纺织服装行业整体形势不容乐观，但品牌服装作为整个行业的增长亮点，应该是我们重点关注的对象。品牌符合中国消费升级的趋势，品牌经营代表了整个服装行业未来的发展趋势。对于专营品牌的服装类企业而言，销售终端的经营模式在某种程度上可以复制，渠道的拓张可以带来企业的快速成长；作为终端消费品，在通货膨胀的大背景下，具有品牌的服装企业具有一定的提价权。而这与出口企业目前所面临的人民币升值但又不能完全将成本转移形成了对比。渠道的拓展和提价给品牌类公司带来超预期增长，建议关注七匹狼、报喜鸟。此外，具有相对垄断优势的细分行业成长龙头（辅料、面料、配饰等）也是我们投资投资重点，建议关注伟星股份。

六、重点上市公司简介
1、伟星股份（002003）
    公司专业从事钮扣、拉链、人造水晶钻等服装及家用纺织品辅料的研发、制造与销售，是全球最大钮扣生产企业之一。公司也是一家典型的小行业高成长的公司。其销售规模和盈利增长一直保持持续快速增长态势，更难能可贵的是在各项成本和费用日益上涨的情况下，公司的毛利率和净资产收益率一直保持一个稳步上升的态势。公司所处行业是一个容量非常大，而且周期性非常不明显的行业，未来整个子行业有望保持一个持续的增长，伟星股份在这个子行业当中的核心竞争力是非常突出的。它拥有一支20多年在行业内管理人队伍，对行业的把握非常深刻，同时公司在子行业内的研发优势也非常的突出。公司的产品目前以内销为主，所以它在整个纺织服装行业里面塑造的系统性风险冲击相对较小。公司的产品定位于中高档服饰、辅料。出口退税的恢复就给出口产品带来直接利好，而今年开始的所得税率下调对公司的盈利增长更是锦上添花。预计公司未来三年盈利的复合增长率在37％左右，可重点关注。
2、七匹狼（002029）
    公司是国内知名休闲服生产销售企业，品牌认知度较高，主导产品休闲服的市场综合占有率多年来位居首位。公司一直将品牌和渠道作为发展的重点，跳出了国内企业经营的模式。首先品牌定位以大众为主，注重产品种类的丰富和已经产品的设计。公司在品牌宣传方面也做出了自己的特色。未来公司在品牌方面将寻求产品系列的逐步丰富以及品牌的分层次建设。在渠道建设方面，以大众定位为技术，公司的选址非常精准，选择全国各地的二三线城市，对于子行业的精确判断，公司这几年也抓住了快速扩张的机会。未来公司两到三年的发展重点依然是通过渠道数量的快速增长和单件面积的提升以及渠道运营质量的提升实现公司销售规模和盈利的持续增长。公司产品是以内需为主，受行业冲击的影响非常小。预计在国内消费升温的背景下，未来3年业绩将持续高速增长，可重点关注。
3、报喜鸟（002154）
公司主要从事中高档男装的生产与销售，其产品在国内具有较高的市场知名度。它与七匹狼比较类似。公司产品完全定位于内销，可以充分分享国内消费升级带来品牌服饰的需求增长。与国内大多数服装企业单纯追求产能扩张的成长路径不同，公司自成立以来一直将品牌和渠道的建设放在最重要的位置，这也是公司相对国内同行而言较为突出的优势之一。在品牌建设方面秉承“高端定位，精耕细作”的经营理念，在渠道建设方面则是采取了稳健的扩张策略。因此，公司近年来在主营收入和净利润保持良好增长的情况下，依托产品提价和结构调整，主营毛利率在基数较高的情况下保持了持续增长态势。此外，公司4月11日已将上海宝鸟过户完毕，宝鸟成为公司的全资子公司，宝鸟公司主要业务为贴牌服装和制服制作，07年销售收入约2亿元（相当报喜鸟公司的42%），平均毛利率为30%左右，预计08年销售增长在20%左右。08年宝鸟纳入合并报表、报喜鸟公司的销售收入将进一步增长。可积极关注。