fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

唐  艳

     始于2003年初，受大宗商品、美元贬值、流动性过剩等因素的多重作用，农产品价格逐步上升，并于最近的一年出现了持续的大涨，并仍处于上升通道之中。近期的大米涨价风潮再次把粮食问题变为全球关注的焦点。

一、农业行业指数跑赢大盘
2007 年，农业指数与大盘综指基本保持同步，但2008 年的上半年明显跑赢大盘，我们认为主要的原因是：1）商品市场的火爆，2008 年上半年有多种农产品价格创出历史新高，刺激了对农业股的投资热情；2）抗通胀板块。投资增长的不确定和CPI 高企导致了投资者倾向于投资抗通胀板块；3）农业上市公司的盈利增长。
1、国际农产品价格火爆
农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，也是今年农业板块表现优良的重要支撑。截至2008 年6 月，国际市场小麦、大豆、玉米价格年涨幅（相对于一年之前的价格）分别达到45.50%、65.46%和58.89%。相对于年初，小麦、大豆、玉米则分别上涨58.60％、113.18％和68.97％。
2、行业盈利增长加速
我们统计了近三年农业上市公司的盈利表现。剔除亏损公司之后，我们发现近两年农业上市公司的盈利增长较快，显示其二级市场的良好表现有着基本面的支持。2007 年，收入的增长达到24.89％，但管理费用却出现负增长，同时投资收益和主营业务收入的增长促成了业绩的高增长。2008年的一季度，农业上市公司的收入增长出现了更快的增长，增幅达到45.12％，尽管成本上升也达47.17％，但由于费用的增速慢于收入的增长，所以单位盈利上升，导致净利润增幅达到58.37％。因为农业行业的经营存在明显的季节性特性，我们尚不能肯定一季度数据已经预示了全年的高增长。但可以肯定的是农产品价格的上升对农业上市公司整体而言，存在有利的影响。

     二、农产品价格上涨趋势不变
     1、消费结构变化引发更多的粮食需求
统计结果显示，中国城镇居民和农村居民的消费结构正在悄然发生变化，粮食的消费数量在不断地下降，鲜奶、肉类、植物油的消费数量稳步增长，而蔬菜保持稳定。2000 年，城镇居民人均肉类消费25.50 公斤，2006 年人均消费肉类32.12 公斤，较2000 年增长25.92％，年复合增长率3.91％。2000 年，农村居民人均消费肉类9.67 公斤，2006 年人均消费肉类11.61 公斤，较2000 年增长20.01％，年复合增长率3.09％。对比数据显示，城镇居民消费的肉类更多。城镇居民消费的肉类较农村高43.97％，消费的水产品高158.48％。我们认为如此大的差异主要由城乡消费水平不同所导致。2006 年，城镇居民食品支出是3112 元，而农村居民为1216 元。除此之外，农村居民外出就餐的机会较少以及食物流通与存储条件较差也导致了城乡饮食结构的差异。根据国家统计局的统计数据显示，城镇居民的可支配收入在近年来稳步增长，2007年更呈现了快速增长的势头，而农村现金收入在一系列惠农政策之后，在2007 年的增速超过了城镇居民。显然，只要中国经济不出现大的问题，居民收入的较快增长将得以保证，进而增加对肉类、水产等蛋白质含量较高的食品的消费需求。肉类消费在居民饮食结构中的占比逐步增加，意味着对粮食需求的成倍增加。通俗地说，多消费1 斤猪肉相当于多消费了4 斤的粮食。而根据中美两国的消费对比，我们可以明显地发现，中国居民的饮食结构中肉类仅占有11％，农村居民的肉类消费仅有6.5％，而美国人的饮食结构中，肉类占比达到27%。事实上，国人的消费结构变化对我国农产品的影响在大豆的进出口数据上已经一览无遗。近年来不断上升的大豆进口数量表现了国人对肉制品、油脂不断提升的需求。2007年中国进口大豆达到3038 万吨，是国内产量的2倍。5 年的进口量的复合增长率达到22.06％。
2、城市化进程导致国内农产品价格上涨
据国家统计局发布的《从十六大到十七大经济社会发展回顾系列报告之七：城市社会经济全面协调发展》提供的数据，2006 年全国城市总数达661 个，城镇人口5.77 亿，占全国总人口的43.9％—— 东、中、西部城市化水平分别达54.6%、40.4%和35.7%。由于城镇居民的肉类消费水平明显高于农村，因此肉类的消费量会更多。同时，农村劳动力放弃土地，也意味着粮食供应量的减少。随着工业化步伐加快，中国城市化水平不断提高。因此，城市化进程的加快也增加了对粮食的需求。
3、美国农产品供应对全球农产品价格影响明显
（1）美国农业在全球占据重要地垃
美国是世界上最大的玉米生产国和出口国，是最大的小麦出口国，是世界上最大的大豆生产国和出口国，也是世界上最大的棉花出口国。美国对世界农产品供应具有举足轻重的地位。近年来，美国的耕地面积基本保持稳定，但各个品种的播种面积呈现此消彼长的变化。根据美国农业部最新发布的种植意向调查，2008 年度大豆播种面积为7479 万英亩，比上一年度增加1116 万英亩，玉米播种面积8601 万英亩，比上一年度下降了758 万英亩，减少幅度也大于之前市场预期。
（2）玉米乙醇在美国的欣欣向荣
美国是燃料乙醇的最大生产和消耗国。生产燃料乙醇的主要原料是玉米。燃料乙醇的产量急速扩张，2006 年乙醇产量为183 亿升；2007 年，产量达到246 亿升，增长34.43%。截止2008 年1 月，美国已运作139 座乙醇生物炼油厂，拥有产能290 亿升/年；另还有62 套装置正在建设中，7 套正在扩建，将再增加210.84 亿升/年的产能。两者相加，乙醇总产能预计超过511 亿升/年。燃料乙醇产量的增长直接带来对玉米需求的增加，目前，美国25%的玉米是用于燃料乙醇的生产，可以预计，只要石油价格一路走高，那么制造生物能源的热情暂时就不会退去。燃料乙醇产量的快速扩张，带来玉米需求的增加。玉米需求的增加就会压缩其它农作物的种植。因此，在国际能源主要是石油价格走高的大背景下，农产品的牛市格局就不会改变。
     4、灾后粮价上涨预期将提高
5月12日，汶川发生里氏8级地震，随后发生多次余震，涉及约10万平方公里，1000多万人口，破坏性极强，给农业生产带来了严重损失。 四川是全国的农业生产大省，四川省的粮食面积占到全国的6.1%，粮食产量占到全国的6%。其中，夏粮面积占到全国的6.9%，夏粮产量占到全国的5%；农业部副部长在新闻发布会上称，已有50多万亩农作物受灾，大量在田夏收作物无法收获。 汶川地震对粮食等农作物生产的影响主要在两个方面，一是农作物直接受灾，一是农田水利基础设施损坏严重。据农业部统计，截至到5月18日，共有50多万亩农作物受灾，大量在田夏收作物无法收获；农业基础设施毁坏严重，几十万亩农田被毁，5万多个温室大棚倒塌，鱼池30万亩，损毁农业机械2万多台(套)，毁坏农村户用沼气池60多万口。地震导致部分水利等基础设施损毁严重，后期灌溉用水严重缺乏，预计100万—150万亩水稻将被迫改种旱地作物。另外，6月6日以来，浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、贵州、云南等南方9省（自治区）连续遭受暴雨洪涝灾害，截至6月14日21时统计，南方九省连续遭受暴雨洪涝灾害共造成1787.4万人受灾，因灾死亡55人，失踪7人，紧急转移安置127.4万人；农作物受灾面积860.5千公顷，绝收面积90.2千公顷；倒塌房屋4.5万间，损坏房屋14.1万间；直接经济损失106.1亿元。尽管汶川地震和近期的洪涝灾害对农作物生产影响小于雪灾，但由于运输和心理等因素，后期粮价上涨预期仍将提高。 

三、爆炒之后，机会不多
1、估值水平过高，下调可能性很大
根据WIND系统统计，截止2008年6月2日，农林牧副渔板块的2008年动态市盈率达38.57倍，已经远远高于上证综合指数成份股20.74倍和深证成份指数成份股19.67倍的平均市盈率水平,且位列各个行业之首。农林牧渔板块的市净率为5.87倍,仅次于食品饮料行业和综合类上市公司,也远远高于上证综合成份股4.01倍和深证成份指数成份股4.20的平均市净率水平。可见，无论从动态市盈率还是从市净率指标衡量，农林牧渔板块的估值水平都已经远远超出大盘，表明该板块不仅缺乏估值优势，而且市盈率和股价普遍下调的可能性很大。
2、农产品价格上涨速度可能趋缓
次贷危机引发人们对经济前景的担忧，美联储为刺激经济从2007年9月份开始新一轮的减息周期，联邦基金利率从5.25%降至2%，推动了美元的贬值步伐，从2007年至今美元名义有效汇率贬值幅度已经超过10%。这是农产品期货价格走高的重要支持因素。
“成也萧何，败也萧何”。权威人士分析，2008年下半年美国经济复苏，加息周期开始，美元可能在2009年转强。主要基本面原因有以下三个方面：首先，美国巨额贸易逆差现象有所好转并将进一步改善，经常帐户赤字占GDP的比重有所下降并接近均衡水平，将对美元形成支持。其次，美国经济将于2009年开始复苏，而美国现阶段经济下滑对其他国家的负面影响也将逐步显现，欧洲和日本等主要发达国家经济在2009年将面临下行风险。经济基本面将成为美元反转的一个有利条件。最后，美国将于2009年开始加息周期，而欧元区2009年经济下滑，可能促使欧央行进入减息周期，利率差异的反转也将促成2009年美元反转。美元转强的预期，增强了美元资产的吸引力，国际基金会源源不断地从商品市场转移出来，参与美国股票市场及其衍生品的交易，从而在资金层面上形成对农产品期货价格的不利局面，农产品期货价格上涨速度可能趋缓。

四、总    结
从10-20年的长期来看，全球粮食的供求关系紧张局面很难改变。加上还有农业生产资料价格、土地租金和劳动力成本不断升高等因素的推动，农产品价格保持高位和一定幅度的增长，其理由是十分充分的。但是，由于目前整个市场宏观经济环境和市场资金面发生了逆转，市场仍处于下跌趋势当中，市场整体估值水平出现明显下移，估值体系已完全崩溃，此时农业板块的估值水平明显高估。因此，我们在战略性看好农林牧渔板块的同时，也应看到中短期的利空因素，建议广大投资者注意规避该板块的风险。