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1、公司概况

厦门金龙汽车集团股份有限公司（以下简称公司）成立于1992年，1993年挂牌上市。公司第一大股东为福建省汽车工业集团，持股13.52%，是福建省国资委所辖的国有独资公司，控股、参股企业10余家，主要产品为轿车、大中轻型客车、重中轻型载货车和汽车内饰件等零部件。公司第二大股东为厦门海翼集团有限公司（CCRE），持股13.02%，是厦门市直管国有集团企业，拥有核心产业（工程机械、汽车）、关联主业（投资及类金融、地产、贸易及物流）和其它业务等三大业务板块，拥有包括厦门厦工机械股份有限公司等上市公司在内的全资、控参股企业20多家，总资产220亿元，净资产65亿元。2009年名列中国企业500强第224位，颇具实力。

公司流通A股总计4.42亿，占总股本99.9%。 公司以大、中、轻型客车的制造与销售为主导产业，先后投资建立了客车冲压、焊装、涂装、总装完整的四大工艺生产线，形成了集客车整车与零部件制造的客车生 产体系。公司整体销售规模具备优势，已成为全球最大的大中客车专业生产厂商。公司直接及间接持有厦门金龙联合汽车工业公司51%股权，厦门金龙旅游客车公司75%的股权及苏州金龙公司60%股权，上述三家金龙合计占到国内市场份额的30％，居于行业领先地位。

2、投资亮点

（1）中报业绩大增，主业突出，成长性较好。

中报显示，2010年上半年，公司共销售客车整车2.97万辆，同比增长近68%（上半年出口客车4689辆，同比增长134%），净利润达到9471.98万元，同比增长218.26%。预计1-9月累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。

（上图取自Wind财经）

更新替代需求、公交车需求和旅游客车需求在未来很长一段时间将成为客车需求的稳定支柱，我国的客车市场将长期保持平稳增长。高铁冲击对客车结构的调整有利于大、中、轻结构合理的金龙，将来短运距、高频率、大容量、低价格将是公路客运的主流趋势。

历史平均而言，金龙大、中、轻客销量大致相当，与宇通形成国内客车市场的双寡头，金龙品种较宇通更为丰富但目前增速不及宇通（尤其是出口增速）。公司的客车资产主要由金龙联合(大金龙)、金旅(小金龙)和苏州金龙组成，目前三条金龙业务互有重叠。公司目前产销情况良好，4季度将是全年销售旺季。

2006年，我国客车生产量已占到全球生产量的40.54%，是世界客车制造中心。长达2年的低迷期过后，我国客车出口销量在2010年强劲增长52%，金龙出口增长134%。按照历史规律，金龙上、下半年出口比例在3:7左右，下半年金龙出口将迎来新的高峰。

　　金龙股权结构已基本理顺、管理层的执行力加强、原材料价格处于低位、客车复苏销量增加，这些都使得金龙的生产效率在提高，盈利能力在增强。

“FH平台登录注册添财”中的“业绩预测”及“核心提示”信息显示：近三个月来，共有 2 家机构发布2010年度业绩预测，平均每股收益为 0.56 元，较去年实际增长64.71%； 平均主营业务收入预计为 157.42亿元，较去年实际增长 33.73 %；平均净利润预计为 34754.5 万元，较去年实际增长 13.74 %。

（2）三龙如能进一步整合，市占率有望进一步提高。

长期以来，“一通三龙”占据着国内客车市场约70%的市场份额，而金旅客车就是“三龙”中的一龙，公司持有其60%的股份，另40%由香港嘉隆集团持有。三家金龙由于股权纷争，曾一度分道扬镳，后来又重归公司旗下。

金旅客车(小金龙)创建于1992年，是金龙车系的重要成员，拥有年生产大型客车和中型客车1.5万辆，轻型客车2.5万辆，大中型客车底盘1万辆的能力，产品涵盖车长由4.8米至18米的全系列客车。据公司2009年度财报显示，该年度大金龙和苏州金龙的净利润收入双双过亿，而金旅客车的净利润收入仅为2553万元，同比下降14.62%。据中国汽车工业协会数据统计，2010年1-4月金旅共销售客车6176辆，在“一通三龙”中位列第四。金旅在三龙之中的发展势头缓慢，目前处境比较尴尬。

2010年6月，21世纪经济报道的一篇文章—破解利润困局？长安拟购“小金龙”，重点指出了业内人士的有关看法：“金旅客车的问题根源在于股权结构的不合理。虽然香港嘉隆集团仅持有金旅客车40%的股权，但是目前金旅客车的业务发展主要听命于它，而公司做为其大股东把主要精力放在了大金龙与苏州金龙的身上。现在香港嘉隆集团又经营申龙客车、金旅客车两家客车企业，业务关系难以平衡制约了金旅客车的发展。如果金旅客车能把股权关系理顺，剩下的问题便迎刃而解。”

换 个角度来说，在国资整合背景下，公司大股东福建省汽车工业集团及厦门海翼集团有限公司持股比例比较接近，公司股权结构及经营战略等可能会有适当变化和调 整。与民营企业上市公司郑州宇通的股权结构及公司治理相比较，尚有一定的差距。公司与三龙的股权关系及管理需要进一步整合及理顺，公司整体竞争力才能加快 提升，市占率才能有所增长，才能缩小与宇通客车的发展差距。

（3）新能源客车业务启动，可望成为新的利润增长点。

“十三城千辆”能源车推广范围扩大将利好客车企业。2009年1月 开始的节能与新能源车示范推广工作选择北京、上海、重庆等十三个城市作为首批推广试点城市，以财政政策鼓励在上述城市公交、出租、公务、环卫和邮政等公共 服务领域推广使用新能源汽车，取得了一定成果，实际上最大的订单均集中于新能源城市公交客车领域。目前，公共服务领域新能源车推广城市扩大到二十个，将给 新能源客车行业带来新的需求。

3、技术研判

二级市场，公司股价自2008年2月创下历史新高23.31元（复权价）后，大幅震荡回落下跌于08年10月30日见底4.22元，跌幅高达82%。公司股价此后跟随大盘三度强势涨升，于09年12月中旬涨至阶段高点12.00元，后震荡走低至阶段低点7月初6.14元，此后则沿5日、10日均线以近45度角持续强势走高，成交量也逐渐温和放大，9月13日以放量涨停方式突破年线8.73元。公司股价当前继续保持着稳健盘升走势，显示资金对其未来成长空间的看好，持续吸呐迹象明显。相对于前期23.31元（复权价）历史新高，目前公司股价仍处于相对低估状态，技术面看，持续涨升行情有望维持，值得积极关注。

4、投资风险

（1）铁路动车组和客运专线对客运市场和客车企业的冲击；

（2）钢材等原材料价格上涨导致盈利能力下降；

（3）出口不确定性以及汇率变动；

（4）金龙联合(大金龙)投资13404万元生产A＋轿车项目盈利前景。

5、投资建议

从总市值角度而言，与同类上市公司尤其是宇通客车相比，公司目前市值相对较低。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业，公司又是国内大中型客车行业的龙头企业之一，公司主营业务的发展预期良好。

截止 2010年6月30日，公司10大流通股东以基金为主，共有 16 家机构持有，持仓量总计 7319.9 万股，占流通A股 16.56 %。与上期相比，增仓 1 家，增持 83.48 万股。近期有至少4家机构对公司给出 “买入”、“增持”、“看涨”等投资评级。

综上所述，基于公司当前良好的基本面、较好的成长性及股价持续走强的技术面，我认为金龙汽车（600686）具备很好的中线投资价值，重点推荐。建议近期可考虑逢低主动买入、积极增持（个人观点，仅供参考）。

                                                         江油营业部  蔡国涛

完稿于2010年9月21日