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泸州老窖公布 2010 年中报。营业收入同比增长11.23%，为24.51 亿；净利润同比增长22.38%，为1.04 亿，对应EPS 为0.75 元。

国窖1573用3年时间夯实公司大营销基础

现在的白酒市场谁占得高档酒市场先机，基本上就占据市场先机、行业先机，从07年国窖1573销售收入突破10亿元，毛利率接近80%开始，公司在营销策略上的侧重点成功调整为高档酒为主的发展方向，仅仅一年之后，之前的1573和特曲双轨制营销模式，转为二者合二为一，提升特曲为高档，全面备战高档酒市场，确立了公司的大营销基础。在公司高档酒和行业同步恢复性成长的同时，不断的品牌建设让公司可以通过控价和控量的方式灵活调整营销战略。

在由国窖1573和特曲建立的高端品牌营销的链条下，“中国品味”和“年份特曲”已经出现在最新的营销前沿。目前公司正处于国窖和中国品味品牌调整期。2011年公司将对国窖提价的同时控量，“中国品味”和“年份特曲”将成为新的高端品牌主力。我们看好公司这种良性的品牌过度和拳头产品的切换，以及类似于国窖这样，通过不断的营销和品牌建设所积淀的无形资产。

公司远景目标是2013 年白酒收入130 亿元

单从公司目标来看，泸州老窖确立了 2013 年白酒销售收入130 亿元（含税）的远景目标。虽然我们从2010年上半年销售收入来看，公司还需要加把劲，但是公司的高端品牌营销基础完善，品牌建设顺利推进，高端白酒寡头竞争将日渐明显，并且如果提价策略顺利，再加上低端酒放量，该目标的完成完全有可能。按照此目标，公司2010-2013 年销售收入复合增长率将达到26%，如果白酒净利润率保持不变的话，那么2013 年公司白酒EPS 将达到2.4 元，那么2013 年的白酒股价应该可以达到60 元左右。

中高端白酒增长乏力是目前主要问题，关键是解决高端品牌市场突破

由于去年下半年公司在特曲以上高端白酒销售量上出现增长乏力，并有小幅下滑的情况，这要归因于08年的快速上涨，和1573品牌在09年上半年之前的大幅释放，由于10年上半年公司拳头产品1573售价在660-680元之间徘徊，和茅台以及五粮液价格差距加大。虽然公司在浓香型白酒方面让人保持霸主地位，但是从单一高端范畴看，公司在高端白酒方面已经低了一个台阶。

可喜的是，8月份公司，公司对国窖1573的零售指导价格提升90 元后能涨至788 元，上海零售终端价格已涨至818 元左右。这说明公司的品牌还有释放空间。在提价之后，我们仍然较担心下半年销量的突破。“中国品味”是公司进入高端白酒一线市场的主推品种，该品牌的成败对公司战略影响较大。从9月公司对精品1573和“中国品味”定价调整后的市场反应来看，接受程度还是较好的。

投资建议

大消费题材和消费升级题材在今年下半年不得不提，泸州老窖不管是所处行业，还是产品提价的可能性都能和这两个题材相对接。并且从财务上，公司虽然最近3年净利润增长率从高位回落，但是让人保持在30%以上的增长率，并且在去年下半年到今年上半年，费用大幅减少，在保持大量现金的同时已近连续3年没有任何短期和长期借款。毛利率和销售利润率连续8年上升，并且达到67%和39%的高位。在今年公司放弃了华西证券增发，专注主业，也说明了回归主流的决心。“柒泉模式”让公司和销售端的整体性更明显。管理层对市场的清晰认识，和高端市场的开拓方式和品牌建设和维护的重视还是值得让人期待的。给予白酒2011年26倍PE，证券10倍PE,一年目标价42元。下半年白酒消费旺季到来，“中国品味”是否销售超预期，还是值得期待，给予推荐评级。

——什邡匡余伟

                                                                                                2010-9-21