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公司一季度营业收入和净利润分别为15.07亿和5.23亿，同比增长48.35%和75.59%。略高于市场预期。利润大幅上涨的原因是销售量、价齐升以及当期财务费用同比下降115%和投资收益同比增383%。取得10年的一个很好的开局。并且公司业绩预告显示，今年上半年公司归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比变动幅度在45%-75%之间，变动原因主要是煤炭销量和售价有所增长。

投资要点：

一、扎哈淖尔露天矿采矿权转让获批

露天煤业2009年公司股东大会做出购买中电投蒙东能源集团有限责任公司扎哈淖尔露天矿采矿权及相关资产和负债暨关联交易的决议，蒙东能源扎哈淖尔露天矿采矿权转让现获得政府审批通过，采矿权许可证采矿权人变更为内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司。在露天煤业IPO时，蒙东能源承诺，上市后将向其注入22亿吨可采煤炭储量，拟注入的资产包括扎哈淖尔二号露天矿及三号露天矿的采矿权。

扎哈淖尔二号露天矿位于内蒙古霍林河煤田，可采储量8.28亿吨，煤种主要以褐煤为主，煤层埋藏深、储量大、煤层倾角小，适合大型露天开采。该矿于2005年正式开工建设，目前仍为在建工程，预计建成达产后具有年产1500万吨煤炭的生产能力。由于二号露天矿在08年有过收购事件，拖到现在，股东大会是否能通过还存在不确定性。但是我们对露天煤业的开采权注入仍然抱以乐观的态度。公司的增长将很大程度上依靠规模的扩大来实现。

二、煤炭需求稳定，未来一段时间有望量价齐升

09年公司与相关电厂的关联交易占营业收入的36.57%，占比大且稳定，预计未来三年中电投电厂在东北地区总耗煤量约3000万吨，为公司煤炭销售提供稳定基础。10年一季度动力煤价格环比上涨约10%，由于工业景气度回升，以及建材等未来2到3个季度有望回到较高需求状态，预计10年公司煤价提升幅度在15%~20%。

三、区域优势明显，销售版图继续扩张

公司09年原煤产量占整个蒙东市场总产量的50%以上。销售范围内所服务电厂市场占有率达60%以上。吉林，辽宁两省煤炭资源相对匮乏，近两年从蒙东调入煤量均在4000万吨以上。地域优势使公司煤炭需求旺盛，09年内蒙和吉林，辽宁的媒体销售收入占公司营业收入比例为96.43%。此外公司在河北的销售业显著增长。预计10年公司销售版图将继续扩张。

数据来源：公司公告

四、投资建议

公 司是露天矿，到目前为止没有发生由于煤矿开采导致人员死亡。同时褐煤由于其高挥发，多腐殖质，易于燃烧，所以公司战略仍然首先立足蒙东，吉林，辽宁，河北 等地的电厂，在东北市场具有相对垄断的区域优势。加上公司有继续资产注入预期，在这一地区的垄断地位将进一步巩固。公司连续3年净资产收益率超过30%，销售利润率在20%以上，这在全行业是最高的，费用利润率也名列前茅，最近3年净利润复合增长率平均为39%。出于公司面临一定的环境风险，以及销售量增长预期有一定限制。给予20倍市盈率，年内目标价26元，给予推荐评级。

   什邡营业部 匡余伟

  截稿日期：2010年7月23日