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一、公司简介

公司由北京矿冶研究总院下面的科研小组创业而来，大股东是国务院国资委直属的矿冶研究总院，其主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，是国内领先的锂离子电池正极材料专业供应商。主要产品是钴酸锂，目前产能为3900吨/年，多元材料和锰酸锂也在开始小规模介入，年产能分别为200吨和300吨。目前当升科技在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户，09年公司钴酸锂销量达到2444吨，全球占有率10.4%，是我国锂电池正极材料龙头企业。

二、我国锂电正极材料行业将保持高速增长

1、锂电池下游市场增长迅猛

2008年全球锂离子电池需求量达到31.7万只，市场规模为71亿美元，04-09年，市场规模年复合增长率为8%。预计2010年全球锂电池市场规模可达到85.9亿美元，同比增长10.98%（如下图）。锂电池的工作电压、使用寿命、适用温度等多项指标显著优于镍氢、铅酸等其他二次电池，有望成为未来二次电池的发展主流。

（1）便携电子领域笔记本电脑和手机的锂电池使用量最大

2008年全球范围家用笔记本电脑销量首次超过了家用台式机，2010年全球家用和商用笔记本电脑销量有望首次超过家用和商用台式机的销量。另外，3G手机的普及也将推动锂电池的用量上升。除开这两个领域，数码相机、摄像机等各种便携电子设备的大规模应用也将推升锂电池的用量。

（2）电动汽车和电动自行车以及储能设备将成为锂电池的主要驱动力

目前全球多个国家和地区相继出台了新能源汽车支持政策，把新能源汽车作为未来重要的发展战略。 全球各大汽车厂商也加入到锂电池电动汽车的争夺中来。 主要汽车厂家未来电动汽车的产销量数据显示：在 2009 年之前锂电池电动汽车的份额较小，电动汽车主要采用镍氢电池作为动力源；从 2010 年开始， 汽车制造商开始大幅提高锂电池作为动力源的比例，2010－2013 年为锂电池电动汽车的快速成长期，并于 2013 年达到 226 万辆，年均复合增长率为 124.78%，2013－2018 年将进入稳步发展阶段，2018 年达到近 600 万辆，年均复合增长率为 20.90%。

另外，我国电动自行车年产量超过2000万辆，在全球的产量比重高达95%，其中90%采用铅酸电池，镍氢电池占8%，锂电池占比不到2%。随着环保要求的严格，锂电池有望逐步取代铅酸电池，从而拉动对锂电池的需求。

2、动力锂电的发展将促进多元材料和锰酸锂在正极材料中的占比提高

锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液等构成，其中锂电正极材料是其核心关键材料（约占锂电池总成本的40-46%）。目前已经市场化的锂电正极材料包括钴酸锂、多元材料、锰酸锂和磷酸亚铁锂等产品。

锂电正极材料市场可以细分为小型锂电正极材料市场和动力锂电正极材料市场。小型锂电正极材料主要包括钴酸锂、多元材料和锰酸锂，而动力锂电池正极材料主要为磷酸亚铁锂、多元材料和锰酸锂。动力锂电池的发展将大大提高对多元材料和锰酸锂的需求。

三、全面的技术优势和完善的渠道建设是公司业绩稳定增长的保障

1、公司具有全面的技术优势

正 极材料的关键技术主要是前道湿法和后道火法技术，公司是业内少数几家既掌握锂电正极材料前躯体湿法制备超细粉体材料的技术，又掌握后道火法高温固相合成技 术的公司之一。公司在湿法和火法两项技术方面的集成创新能力使得公司成为国内外少数几家能快速推出系列化正极材料产品的公司之一，并能保持正极材料性能的 高度一致性。业内很多正极材料厂商的前躯体需要外购，产品一致性很难保证。很多电池终端使用商指名要求电池生产商使用当升科技自制的前躯体生产的正极材 料。

2、完善的渠道建设

公司的核心技术优势帮助公司在开发锂电大客户过程中所向披靡，产销量随大客户开发急剧放大。国际前6 大锂电巨头中有5 家是公司的客户，另外，索尼、松下、日立等锂电大客户目前都与公司有合作意向，预计在未来1年内会有订单。公司每开发一个大客户，产销量就急剧放大，挤占了同行的市场空间，公司获得超越行业水平的发展也就理所当然。

四、产能扩张、产品结构优化和销量增长助推业绩快速增长

1、目前公司主要有通州、新乡、燕郊三个工厂，各工厂产能情况为通州钴酸锂140 吨/月，新乡前躯体120 吨/月，燕郊钴酸锂240吨/月，包含锰酸锂80 吨，多元材料60 吨。募投项目将在江苏海门建设年产3900 吨正极材料的生产基地，预计2011 年初建成投产。目前下游需求强劲，公司根据市场情况，以自有资金提前扩产，燕郊工厂分两期扩建生产线，1期在2010年7月扩产到430吨/月，2期在8月扩建到580吨/月。

2、产品结构优化提升盈利水平。过去三年公司销售收入中，钴酸锂占比达到95%以上，2010 年毛利较高的锰酸锂和多元材料销售占比有所上升，预计占到销量的20%，占销售收入的比例也提高到14%。锰酸锂和多元材料外销比例较大，价格和毛利都高于国内，产品结构优化，盈利水平提高。

3、销量增长来源于新开发大客户和老客户的持续增长。公司2009年新开发了三洋和比亚迪两家锂电大客户，2009年已有供货，2010年将迅速放大。今年1季度老客户LG化学的需求量增加很快，预计全年将增长1倍。预计下半年锰酸锂在日本销售会放量，主要是销给三洋能源。此外，日立、索尼、松下等锂电巨头都在2009 年12 月送样小试，预计会在1 年时间可以供货。1 季度的销售情况良好，同比增长较快，2、3 季度将迎来销售旺季，预计全年正极材料的销量达到4800吨，同比增长1倍左右。

4、多途径采购降低原料成本。目前公司主产品钴酸锂的生产成本中钴盐占比为70%以上，公司采取直接采购氯化钴和采购钴矿石委托冶炼厂加工两种方式，分别占比约50%，采取钴矿石委托加工氯化钴的成本便宜10%左右。氯化钴每月采购需要2000吨，而国内的全部产能是10000吨/月，原料供应量和价格有充分保证。

四、风险因素

1、原材料价格波动风险

公司生产所需要的主要原材料为氯化钴和碳酸锂，其中氯化钴主要由钴矿冶炼加工制成，是公司目前最主要的原材料。金属钴的单价较高且具有很强的周期性，氯化钴和钴矿石的价格受金属钴价格的波动影响较大，未来如果价格保持高位运行，将削弱公司的盈利能力。

2、产品替代风险

如果公司在新产品的开发进度上遇阻或者原有的主要产品被市场新的产品所替代，那么公司的盈利能力将大打折扣。

五、投资建议

我们认为，公司能继续扩大钴酸锂领域的市场优势，凭借强大的研发实力、资金优势和客户渠道，公司有能力把握动力电池正极材料的市场机遇。预计公司2010-2012年可分别实现净利润7528万元、13054万元和17218万元，每股收益分别为0.94元、1.63元和2.15元。随着新能源汽车规划的出台和刺激政策的落实，动力电池等新能源汽车上游行业将获得更多的想象空间。

研究咨询部 唐锦

                                  本文截稿日期：2010年7月22日