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  中国重汽（000951）： 重卡龙头，估值优势明显
                          王  洁

1、 公司概况
中国重汽是通过借壳洗衣机生产企业小鸭电器实现上市的。02和03 年小鸭电器亏损额分别达2.11 亿和7,900 万人民币。03年中国重汽集团购入1.62 亿股小鸭电器股份，以64%的持股比例成为后者控股股东。03 年12 月31 日，中国重型汽车集团用旗下的部分重卡资产（包括卡车车身、总装、销售部门等等）置换了小鸭电器的洗衣机资产。2004年2月12日，证券简称由“小鸭电器”变更为“中国重汽”。
中国重汽目前是国内15吨级以上载重汽车最大的生产企业，15吨以上的自卸车、牵引车全国销售量第一，水泥搅拌底盘市场占有率高达60%-70%。综合市场占有率超过20％。从重型卡车的发展趋势来看，大吨位、大马力重型卡车是发展方向。在15吨级以上载重汽车生产企业中，中国重汽的市场占有率是排在第二位的陕西重汽的两倍，完善的产业结构、网点营销售后服务优势，独有的先进技术使中国重汽正朝着2010年重卡国内市场占有率达到1/3，公司全部产品的1/3左右进入国际市场，自主创新的新产品占全部产品1/3的目标迈进。

2、 投资亮点
（1）、看好重卡行业发展前景
        重卡行业最主要拉动力是物流需求，该项需求与国民经济整体发展相关性较大。国民经济发展带来全社会物流量较快增长及平均货运运距的延长，对运输工具的可靠性、持续性、稳定性及舒适性等方面提出更高要求，而重卡较好地满足了物流业发展的需求。此外，重卡作为生产资料或是投资品，它的景气度受高通胀、高油价的影响相对较少。再加上我国固定资产投资增速保持高位运行、计重收费持续推进以及高速公路网络的扩张等积极因素的推动，尚处于成长期的重卡行业前景值得期待。
       （2）、储备国Ⅲ发动机技术，赢得市场主动权
   7月1日，我国全面实施国Ⅲ排放标准，原有的近万个重卡国Ⅱ车型公告作废。中国重汽于05年便开始进行研发，通过两年多时间，开发出了具有完全自主知识产权的电控EGR（废气再循环）发动机，在新一轮产品竞争中赢得市场主动权。截至7月31日，中国重汽以500余个国Ⅲ公告车型，名列国内重卡企业之首。此外，公司在6月30日前率先将国Ⅱ产品全部销售完毕，消除了产品积压风险。
（3）、出口有望继续高增长
2007年公司销售重卡7.22万辆，其中出口约1.5万辆，从出口地区来看，远东、中东、东南亚、南美和非洲是重卡出口的主要地区，特别是远东地区由于石油收入的增加市场需求增长迅速，同时由于我国重卡的生产技术水平要比俄罗斯领先3-4年，因此在这个地区的拓展前景非常良好，预计2008年重卡出口达到2.3万辆同比增长53%，展望2009年由于国内重卡售价仅为国外产品售价的三分之一至二分之一，出色的性价比将保证公司重卡产品的出口保持较高增速。
（4）、较强的成本转嫁能力
重卡是一种独立的、终端生产资料，这种属性决定其发展规律主要受社会终端运输需求影响。另外，重卡行业利润水平低于轿车行业，同时具有较高的技术要求，导致新进入者少，行业竞争格局较为稳定。再加上厂商产销规模大，集中度高，用户购买量小，即“大厂商、小用户”的上下游结构。这些因素决定了重卡行业具有较强的成本转嫁能力。

3、投资建议
中国重汽由一个濒临破产的老国企，一跃成为国内重汽行业的领袖，不仅是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的企业，而且还成为新产品成功率最高的国内重卡企业。今年以来中国重汽股价已累计下挫70%，我们认为价值已经显现，建议投资者密切关注。
4、风险提示
（1）、卡车销售面临的主要风险是宏观经济波动因素，包括GDP 增速、固定资产投资增幅、基础设施建设(特别是道路)以及农村收入水平(有关轻型和小型卡车需求)。
（2）、其它厂商EGR发动机推向市场的时间比市场预期快。