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公司是一家全国性商业银行，国内最大的零售银行。在境内20个大中城市、香港设有分行，网点总数685家(含分理处)，在美国设立了代表处，正积极准备在台北设立代表处，并与世界70 多个国家和地区的900 多家银行建立了代理行关系。截至一季度末，招行集团总资产达到2,1992.75 亿元，存款达到1,6411.26 亿元，贷款达到1,2461.57 亿元。

息差回升，一季度净利润增长40%，符合市场预期

一季度招行平均生息资产同比增长27.2%,其中贷款同比增长28%。一季度各月息差呈逐月上升态势，净息差同比上升9个基点，公司贷款的下浮比例下降，零售贷款的上浮比例增加，公司在支持中小企业贷款方面，存款保持活期化的趋势，一季度某活期存款占比为56.13%，较09年末上升1.38%。季末贷存比上升至75.6%。公司在中小企业贷款方面领先同行，虽然贷存比略超监管要求，但是预计6月末可达标，并且看好这部分资产的收益能力。由于对中小企业贷款市场的成功运营，公司在这方面盈利能力明显加强，贷款结构明显改善，票据占比下降。

一季度净利润大幅增长，一方面源自费用收入比的同比大幅下降，另一方面由于永隆银行盈利的恢复性增长。一季度永隆集团实现税后综合盈利3.39亿港元，同比增长38.5%。

数据来源：公司公告

数据来源：公司公告

手续费及佣金收入增长强劲

一季度招商银行非利息净收入同比增长26.6%。其中手续费和佣金净收入同比增长39.1%。其他非利息收入增长疲弱，同比下降了3.8%，其中，投资收益下降25.7%，公允价值变动下降67%，但是汇兑收益增长33.7%，以及其他业务收入同比增长26.6%。

小企业贷款将是盈利高速增长点

长三角中小企业信贷中心 20 个，对小贷信贷中心和总行实现更灵活标准。小企业信贷更看重的是三表（水表电表税表）三品（企业主人品，抵押品，产品）。小贷中心与地下钱庄也不同，地下钱庄利率很高，可以承受更高风险，两者之间不存在直接竞争。目前，小贷中心贷款余额61 亿，没有一笔不良，由于贷款期限都是一年以内的，资产质量很真实。抵押率一般在 50-70% 。苏州市政府每年给招行2000 万的风险基金作为核销费用，据当地政府测算可以撬动10 个亿的小企业贷款。招行小企业信贷中心的独特业务模式，已被银监会在业内作为典型推广。看好招行在小企业贷款方面积累的经验和市场。

数据来源：公司公告

数据来源：公司公告

投资建议

作 为国内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，在经营规模上是国内最大的股份制商业银行之一，亦是金融零售市场上的领先者，一卡通和一网通更是国内著 名的金融产品。在《亚洲银行家》办法的历年奖项中，招商银行三次获得“中国最佳零售银行”、五次获得“中国最佳股份制零售银行”。公司近10年净利润复合增长率达到了惊人的48%。而我们看现在的市盈率水平也就是在12倍左右，股价有比较明显的低估。一季度期末拨备覆盖率为278.84%，比年初提高25.59%，在保证公司稳健经营的同时，高拨备覆盖率相对其它银行，在业务操作的灵活性上更胜一筹。A股配股资金募集到位，资本充足率提高到11.53%，比年初增加1.08个百分点，核心资本充足率为7.83%，比年初增加1.2个百分点。在中小企业信贷方面公司走在前面，面对的竞争不大。安全，高成长性是我们选择的主要原因。

预计招行2010年，2011年分别实现净利润236、290亿元，同比增长30%、23%，每股收益1.1、1.37元。2010年给予较保守的18倍市盈率，年内目标价19元。建议买入。

                                                                                   什邡营业部  匡余伟