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一、公司概况：

    公司主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类具有自主知识产权工程机械产品。其中液压静力压桩机国内同类产品市场占有率40%以上；多功能小型液压挖掘机国内市场占有率及产品出口率在内资生产企业中列第二位；一体化潜孔钻机填补国内空白、替代进口。

二、投资要点：

    1、机械行业复苏态势明显

公司所处的工程机械是机械行业中，在金融危机后复苏最早以及复苏势头最好的子行业。

    2010年以来，工程机械行业的产销值 在宏观经济和下游行业的持续拉动下显示出极强的上涨趋势。1-3月，工程机械行业累计销售金额830.37亿元，同比增长54.32%，行业的复苏势态已 经十分明显。尤其是进入3月份以来，行业产销数据在产业季节性调整下的环比增幅更为明显。

    从3月份的数据来看，工程机械行业各类产品的销售依然持续着高增长势头，大部分产品的销量处于2008-2010年来的最高水平。其中，挖掘机行业在近段时间始终是增长势头最好的子行业，1-3月产量为41.334台，同比增长高达59.72%。

    总体上，工程机械目前的高增长与去年以来国家加快基建和房地产行业快速增长紧密相关。我们认为未来几个月工程机械仍将持续高增长的态势。

    2、一季度收入净利均创历史新高，显示公司再入增长轨道

    2010 年一季度，受益于国内工程机械的高度景气，公司也获得了历史最好的单季度业绩。一季度山河智能实现营业收入5.93 亿，同比增长114%，实现净利润5,592.22 万元，同比增长388.5%，单季度EPS 为0.2 元/股。和09 年四季度相比，公司收入增长49%，净利润增长45% ，并且公司预计2010年1-6月的经营业绩归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长100%-130%，显示公司已经重新进入增长轨道。

    3、新厂区新市场，公司将步入新的发展台阶

    目前，公司的厂区产能已接近饱和，可接的订单容量受到限制，公司整体的增速也将因此受限。2010年4月20日，公司发布了关于拟出资6亿元在天津设立全 资子公司的公告。预计资金将分两年到位。子公司将经营本公司已有的部分重量大，运输费用高的产品的生产、销售以及公司目前还没有的工程机械门类产品的研 究、设计、生产和销售。子公司将在天津分两期购地约1850亩，并分两期工程开发，总建设期6年，其中一期工程开发1000亩，建设期3年，二期工程开发 850亩。

    我们认为，公司出资设立天津全资子公司将有利于公司的未来发展，这主要体现在以下3个方面：（1）子公司的成立、新厂房的建设将有利于缓解公司目前发展中 受到的产能受限情况；（2）天津地处中国北部，在天津设立厂区有利于公司拓展北方地区的市场份额，以及节约运输成本；（3）天津是沿海港口城市，在天津设 立厂区将有利于公司的出口贸易，以便公司在未来扩大其国际市场份额。

    4、军用工程机械空间大

2010年4月28日，公司发布了《关于注册编 入中国人民解放军装备承制单位名录》的公告，具备军用装备承制单位资格。中国工程机械协会秘书长苏子孟表示，军队装备的工程机械主要有三类，野战工程机 械、建筑机械和保障机械。除特殊需求外，军用建筑机械和保障机械多选自民用工程机械。

    我们认为，入选解放军装备承制单位名录，公司就可以在承制资格许可的13个装备类别范围内全面参与军队的采购活动，这将意味着公司开始具备开拓军方市场的资格，更意味着公司的产品、技术得到认可，公司的未来发展从此步入一个新的台阶。

     三、投资建议：

    虽然今年四月份开始的房地产调控很可能给工程机械一季度前所未有的景气带来一定的降温，但是我们认为并不会改变工程机械未来几年依然向好的趋势。因为国内 人工工资的大幅上涨，已经显著提升机械的性价比，将会加速机器对普通工人的替代，同时房地产的调控也要求提供更多住房，而且大量的区域规划也将支撑未来几 年的固定资产投资增长，都将继续带动对工程机械的需求，因此我们看好公司的长期增长，预计公司2010 和2011 年EPS 分别可达0.57 和0.69 元/股，对应当前股价PE 为34.5 倍，给予“审慎推荐”投资评级。

                                                                                                                   走马街营业部   唐艳