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首创股份（600008）：水务龙头   主业稳定

一、公司概况：

公司主营业务为城市制水供水和污水处理，弱周期行业属性，经营和盈利能力具有连续性和稳定性的特点。目前公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与 参股的水务项目已达27 个，共拥有1000 万吨/日的水处理能力，服务人口总数超过1900 万。同时公司凭借着清晰的发展战略、灵活资本运作能力、高效的水务项目管理及产业整合能力，已发展成为国内水务行业增长快、规模大、影响力强的龙头企业。

二、投资要点：

1、北京水价上涨24%，公司业绩增加15%。

目前北京居民水价为3.7元/吨，上调0.9元后，水价将上涨24%，其中污水处理费从0.9元/吨上调0.42元后，将上涨47%。北京京城水务 有限公司是首创股份与北京市排水集团于2003年组建的合资公司，首创股份认缴出资额为20.5亿元人民币，占注册资本的51%。京城水务目前拥有北京市 高碑店污水处理厂一期、二期，酒仙桥污水处理厂和东坝污水处理厂等多家污水处理企业，运营的总处理能力为210万吨/天，其中试运行90万吨，服务人口约 为288万人。根据公司资料，污水处理收入占首创股份总收入的45%，北京地区污水收入占污水处理总收入的71%，可知，北京地区污水收入占公司总收入的 32%。假设公司的污水处理协议水价与居民污水处理费同步上涨47%，同时污水处理成本不会明显上升，我们预测公司业绩将会增加15%。

2、低碳经济和环保政策是公司水务的催化剂。

在全球气候变暖的背景下，以低能耗、低污染为基础的“低碳经济”将成为全球热点。到2020年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降 40％~45％。我国政府出台的4万亿元人民币刺激经济计划中，有5800亿元用于与应对气候变化相关的项目。国家发改委正在抓紧制定《节能环保产业发展 规划》，预计今年年底出台，这份产业规划将为我国未来5年节能环保产业4500亿元投资指明方向。

随着国家逐渐重视环保问题，并出台了有力的行业支持政策，污水处理产业将得到快速的发展。今后全国城镇污水处理率将达到80%~90%，目前还有很大的提升空间，污水处理价格相对于国外明显偏低。

我们认为这种行业发展趋势，对以污水处理为主要业务并且具有相当规模的首创股份，会产生重大而积极的影响。

3、海南土地开发有望增加公司2010年利润。

07 年5 月，首创股份与海口市土地储备整理中心签署了《海口市西海新区土地一级开发合作合同》，规划总面积约5209 亩，分两期开发：一期开发面积约4050 亩，二期开发面积约1159 亩；土地的性质为综合用地，开发后纳入土地供应计划。土地出让收益在上缴相应的税、费后由政府和公司按约定比例进行分配。项目由北京水星投资管理有限责任 公司（公司控股99％的子公司）旗下的全资子公司海口首创西海岸房地产开发有限公司负责。

2009年4季度海口市综合用地地面地价水平值为1319元/平方米，折合每亩88万元，该价格环比、同比分别上升了4.68%和14.2%，2010年初海南国际旅游岛获批，当地地价上涨空间巨大。尽管土地出售价格过高时公司获得的利润分成比例将会降低，但该地块也能给公司2010年利润带来较大的提振作用。

4、股权激励计划。

公司大股东首创集团在股改时承诺支持公司通过向激励对象发行股份来建立股权激励机制，股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过公司股本总额的5%。对于管理效率提升空间较大的水务企业来说，我们认为如果股权激励计划得以实施将使公司业绩得到持续改善。

三、投资建议：

公司的主要风险是污水处理协议价格上涨的预期大小。考虑到首创股份的高成长性和股东回报率的提高，我们预计公司09年、10年、11年的营业收入分 别为20.2亿、28.3亿和33.2亿元，EPS分别为0.14元、0.19元和0.24元。我们认为对首创股份这种未来能够保持高速成长，行业景气正 处于起步阶段的公司，首次给予“推荐”的投资评级。

————  走马街营业部   唐艳