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一、公司概况

西 部矿业是国内位居前列的基本金属矿业公司，同时也是西部最具竞争力的资源开发企业之一，公司经营一体化的基本金属开采、冶炼及贸易业务，以精矿所含金属量 计算，公司为全国第四大锌精矿生产商、第二大铅精矿生产商及第七大铜精矿生产商。公司熟悉西部的人文社会环境、地方少数民族政策、矿产资源分布和开发现 状，这种优势在公司优先发现和获得西部优质矿产资源的过程中已经和正在发挥着重大作用。公司是国内率先将主要采矿与原矿加工业务外包给第三方的矿业公司之 一，大大降低了采矿人工成本。公司还享受西部大开发战略所提供的税收优惠政策，目前公司的所得税税率为15%。

二、投资亮点

1、资源优势及资源扩张前景

公司地处西部，资源状况极其丰富。自2002年 开始，西部矿业先后完成内蒙古获各琦铜矿等生产矿山企业收购；完成了西藏玉龙铜矿，四川呷村银多金属矿，青海赛什塘铜矿及东台吉乃尔盐湖锂资源等项目的开 发建设；建设并兼并、重组了多家在行业内有影响力的企业。公司目前主要拥有和控制锡铁山铅锌矿、获各琦铜矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉龙铜矿，总计 拥有的矿产资源总量为295.14万吨锌、213.11万吨铅、436.37万吨铜、3412吨银和19.97吨金，铁矿石储量达2亿吨。锡铁山矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿，获各琦矿的铜储量排名全国第六，呷村银矿是四川省储量最大的多金属矿，而玉龙铜矿有潜力成为中国通储量最丰富的矿山。

公司在西部资源开发方面，拥有丰富的经验，拥有发现和获得优质资源的优势，未来资源扩张前景看好。对资源的并购和一体化战略，是西部矿业的既定战略。据了解，目前西部矿业正在洽谈多个并购项目，其中包括海外资源项目。

2、产能持续扩张及业绩增长前景

西部矿业铜矿业务日益增加。西部矿业的盈利构成，已由过去铅、锌平分秋色，发展到目前的铅、锌、铜三分天下，并且铜业务继续保持快速发展势头。西部矿业最富潜力的西藏玉龙铜矿储量达626万吨，远景储量达1000万吨，有望成为国内最大储量铜矿。西部矿业是西藏玉龙铜矿股份有限公司的第一大股东，目前持有58％的股权比例。西藏玉龙铜业计划分两期进行开发,一期年产3万吨电铜,分两步实施,一期一步1万吨产能于2008年建成,一期二步2万吨产能将在2010年建成投产;二期将建成10万吨电铜的年产能,达到规模化生产。玉龙铜矿矿体分为一号、二号、五号矿体,其中一号为主矿体,以硫化矿为主,储量占整个铜矿的75%;二号矿体品位高(达到4%以上),以氧化矿为主;五号矿既有硫化矿,也有氧化矿。一期一步开发的是品位较高的二号矿,工艺所需硫酸通过外购硫磺生产。2008年10月17日,西藏玉龙铜业生产的第一批电解铜下线。玉龙铜矿带来的盈利增长可长期看好。

建立老河口基地。07年10月投资襄樊市辖区内铅锌矿资源的勘探和开发，并以在襄樊市所辖老河口市投资建成的西部矿业老河口基地为依托，建设鄂西北有色金属工业基地项目，襄樊市承诺公司充分享受襄樊市和老河口市出台的各项招商引资优惠政策，公司将在老河口市注册成立具有法人资格的子公司，投资规模为30亿元左右，用3－5年时间建设年产8－10万吨规模的粗铅冶炼厂、年产10万吨的锌冶炼厂，配套建设氧气制造厂等，建成后，可年新增工业产值45－50亿元，上缴税金5－7亿元。

随着获各琦铜矿加固改造完成，玉龙铜矿的逐步投产，公司铜矿业务在主营业务中的比重将逐步增加，公司业绩2010也将出现明显回升。做为上游资源型公司，基本金属价格的上涨有望带动公司业绩逐步回升。

西部矿业的利润与资源价格息息相关。由于潜在的通胀预期，西部矿业的主要产品铅、锌、铜、铝等价格可能会逐步上涨，对西部矿业将是利好。西部矿业持续实施的套期保值工作及计划，虽然09年二季度产生了1.06 亿元的平仓损失，但未来也会一定程度上规避产品价格变化带来的损失。

三、股价走势

2009年初至8月初，西部矿业股价持续强势上行，年内最高涨幅达326%。8月份跟随大盘由20元大幅回调至12元附近。近几个月来围绕半年线反复震荡整理，技术上调整较为充分。近期跟随大盘回调，在年限3元附近或者12元附近企稳的可能性很大，蓄势充分后预计将再续升势，有望一举突破20元并连创新高。

四、投资建议

西部矿业的优势在于其资源扩张及产能扩张，弱势在于目前业绩一般，尤其是。而西部矿业未来铜业务的大幅增长，铅锌铝及黄金业务的稳步增长，将带来产能及营收业绩双增长，共同支撑起西部州矿业未来若干年的较高成长性。

综上，我认为：西部矿业具有较高的中长线投资价值，可在波段低点位置逢低积极吸纳并耐心持有，2010年最高目标价位25元以上。

五、投资风险

1、铜铝锌铅等有色金属的价格波动对西部矿业的业绩存在不小的影响。

2、套期保值的操作不当仍有可能造成西部矿业持续的平仓亏损进而影响期间业绩。

——蔡国涛