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一、公司概况

公司是一家以白酒为主业,以生物制药与房地产为辅业的上市公司。 公司生产的金种子系列酒属我国二线名酒,拥有"金种子"、"种子"、"醉三秋"等白酒品牌,在徽酒中深具影响力和发展潜力。其中“醉三秋”是当地市场同价 位白酒第一品牌，“种子”品牌更是中国500个最具价值的品牌之一。公司控股的金太阳药业是省级高新技术企业，主要研发抗肿瘤疫苗和药流辅助药物。

09年3季度公司实现销售收入、利润总额和净利润各2.75亿元，2261万元和1439万元, 分别比去年同期增长了48%、245%和500%。前三季度累计实现收入7.44亿元，净利润4537万元，同比分别增长了65%和121%。

在公司的各项业务中，白酒维持了快于其他业务增速的速度发展，公司收入的增长主要是酒类销售景气带来的。从08年开始，公司酒类业务的收入占比开始超过医药,09年初酒类收入占比接近60%,中期占比约75%，年底白酒在总收入中占比可达80%，公司的目标是将白酒业务在2-3年内做到20亿元。

二、投资要点

1、做强白酒主业，公司进入可持续高增长轨道

（1）公司的白酒品牌拥有较高知名度和美誉度，并有望实现高档化转型

公 司白酒产品的品质由一批包括国家级酿酒师在内的具有多年酿酒经验的酿酒师把关,在安徽省内享有广泛的知名度和美誉度。2007年在国家、省、市三级监督抽 查中,公司白酒产品合格率达100%。其中，“柔和种子酒”成为沿江和皖南各地同价位产品第一品牌,曾荣获“省级新产品”称号。它同“恒温窖藏醉三秋”一 起被中国绿色食品发展中心认定为“绿色食品”,荣获安徽省“三绿工程畅销品牌”,并通过了国家质量监督检验检疫总局原产地标记注册认证和国家安全饮品认 证。公司的另一品种“醉三秋”用酒全部采用恒温窖藏酒进行勾兑。全国仅有7家白酒生产企业的产品获得最高级别“质量较好产品”称号,“醉三秋”酒就在其 中。公司共有四种白酒产品顺利通过了“地理标志保护产品”注册认证，其中醉三秋系列酒已被阜阳市列为招待用酒,这在白酒企业中极为罕见。

目前公司白酒品牌正在向高档化转型，中高档酒占比已达85%。核心产品“柔和种子酒”系列、“恒温窖藏醉三秋”系列销售比例达73%。公司在优化和扩大基酒生产能力和规模的基础上，积极创建白酒高端品牌，2010年4、5月份将推出高端品牌“金种子”，届时将公司产品将完全实现高档化转型。

（2）销售渠道稳步拓展，白酒业绩提升空间巨大

目 前公司白酒这一块最为核心的产品是“地蕴醉三秋”、“柔和种子酒”和“祥和种子酒”,一直以来，由于其价格定位大众化，因而拥有扎实的市场基础。尽管金种 子酒从98年开始就已经是全国知名度很高的白酒品牌了,但公司这些年并没有把营销重点扩大到全国范围，而是稳扎稳打，在全省市县镇铺点，深度挖掘并牢牢把 握省内大小市场，逐步提高在省内市场的占有率。下一步，公司可能会考虑向全国范围的推广。事实上，山东、江苏、浙江、福建、河南等外省经销商已经主动联系 购货销售，金种子酒向全国市场的推进已经开始起步。目前公司的白酒产能已经达到10万吨，只要销售渠道进一步拓展，公司白酒业务的业绩提升空间巨大。前述 三大系列核心产品2009年合计销量有望接近6000吨，公司的白酒整体销量有望从2008年的10000吨增加到2009年的接近1.6万吨。

（3）白酒提价增效显著

2009 年8月1日白酒消费税“新政”实施后，白酒行业出现提价趋势，金种子酒也从2009年8月10日起对“地蕴醉三秋”、“柔和种子酒”和“祥和种子酒”系列 产品在原价基础上上调了10%至18%。提价后三种系列产品的市场平均售价在100元左右，仍属于中端产品。由于新税率约为12%-14%，而金种子酒目 前征收的消费税比例约为15%，属于白酒上市公司中相对较高的(避税较轻)品种，所以新政对公司利润几乎没带来什么负面影响。而本次提价却使公司第三季度 综合毛利率较之08年同期提高了8.7%，销售净利率较之08年同期提高了45.13%，提价使效益得以明显提升。近期一线品种纷纷提价，在白酒未来前景 被看好的情况下，不排除二线品种继续跟涨的可能。

2、生化药业出现新亮点

公 司生物制药业务分为自产药和流通环节两个部分，目前处于基本保持盈亏平衡的状态。自产药品是生物制药业务利润的主要来源，但由于规模很小，每年可实现利润 300-400万元左右，而医药流通环节仅能保持微利。公司在医药业务方面的主要问题一直是研发能力不够强，但近几年公司通过与其他方合作，使这块业务在 保持稳定的基础上逐渐好转。目前，生化制药分公司已经一次性通过了GMP再认证和医药经营GSP再认证。公司新开发的左氧氟沙星片剂正在临床试验,胰酶肠 溶胶囊等三个产品已获国家批准文号即将上市。此外，国家二类新药阿克他利已拿到批文，四类新药地红霉素正在申请新药证书代理，抗艾滋病药正在开发中。

3、整合资产，减少关联交易、扩大产能

2009 年10月，公司用1555万元成功竞买到已有50年历史的种子集团的全资子公司——安徽种子酒总厂。该厂前些年主要生产低档白酒,市场严重萎缩,生产经营 陷入困境。去年9月,该厂宣告破产。由于安徽种子酒厂与公司属同一控制人，且地理位置与公司相邻，部分资产可以直接拿来利用。这次竞买的成功,使公司以较 低成本获得目前公司所需的白酒及瓶盖生产设备,并且有效解决了部分关联交易的问题，同时有利于优化资源管理，可在现有基础上进行生产技术改造，为白酒产能 的进一步扩大提供了空间。作为大股东金种子酒集团公司来说，也通过这种方式解决了不良债务等历史遗留问题，甩掉了包袱。

4、现有土地储备增加未来想象空间

目前公司在阜阳市区合计有400-500亩的商业用地,在开发区有485亩的土地,土地储备充足。由于当初商 业地和开发区的拿地成本都相对较小,  现在已经有明显升值，按当地商业用地的价格测算,公司商业用地的价值在10亿元以上。目前公司战略重点在于白酒业务，并不急于做房地产业务，但所掌握的土 地资源由于所处地段较好，在阜阳地区地价上升态势明显的背景下，其升值潜力不可低估。若对现有土地进行开发，盈利前景十分可观。但公司目前尚未公布任何房 地产开发项目，这方面的不确定性增加了未来的想象空间。

5、技改项目稳步推进

公司根据生产及经营发展的需要,正扎实推进十条灌装生产线节水改造项目的建设,如能按计划完工,将彻底解决公司发展的“瓶颈”问题。公司同时实施的还有绿色食品优质曲酒技改项目，这两个项目的完成将为公司每年增效3500万元和3000万元。

三、投资建议：

在 经济不断回暖而且酒类消费旺季来临的双重背景下,白酒行业景气度将进一步回升,中高端白酒消费有望重新出现量价齐升格局。鉴于公司本身具备持续高增长能 力，同时作为二线酒业上市公司，在二级市场上相对于一线品种估值较低，后市潜力不可低估，建议积极关注，给予“推荐”评级。

——郭慧伶