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公司目前为世界短距离内（45平方公里）铝产业链最完整的铝加工企业，已形成热电—氧化铝—电解铝—熔铸—热轧—冷轧—箔轧的完整生产线，是中国铝业之后的第二家全流程铝行业企业。公司铝型材产品产销国内领先，市场份额稳中有升。

一、直供电和氧化铝全部自给

南山铝业拥有73.2 万千瓦热电机组，年发电量38 亿度左右，发电成本0.39元/度左右，当地下网电价为0.60 元/度左右；南山铝业还拥有75 万吨/年的氧化铝产能。电力的直供和氧化铝的全部自给使公司电解铝生产具有明显的成本优势。

二、氧化铝产能提高

2009 年通过对氧化铝生产线的改扩建，公司目前氧化铝产能已经从2008 年的70 万吨/年扩大到90 万吨/年。公司铝土矿主要从澳大利亚和印度尼西亚进口，其中70%来自印尼。公司与印尼每年签订铝土矿长单，基本锁死价格，由于离港口较近，在国内同行业竞争力优势还是比较明显。

三、盈利能力逐季好转

公司盈利能力呈现逐季好转态势(2009 年Q1\Q2\Q3 季度净利润分别为6031 万元、9417 万元和2.42 亿元),公司3 季度净利润环比增长156.49%,同比也实现了87.77%的增长。我们认为这主要是受益于铝产品价格的持续回升以及公司铝加工产能的逐步释放。

下游铝加工产能将逐步释放。公司前期20 万吨热轧和20 万吨冷轧产能将在2009 年逐步释放,另外2008 年可转债募资所投资的10 万吨工业型材项目有望在2009 年底投产,公司已经介入化学品氧化铝行业,而且,公司自筹资金补充的40万吨热轧产能目前也在建设之中。

四、拟非公开发行3 亿股股票继续拓展工业型材项目

公司拟非公开发行股票3 亿股,所筹资金将用于建设“年产22 万吨轨道交通新型合金材料生产线项目”,未来公司铝型材产能将达到37 万吨,铝板带箔产能将达到60 万吨,公司铝加工产能将达到近百万吨的规模。

五、随着经济恢复，铝行业逐步向好

全球主要国家消费者信心指数（PMI）已经持续5 个月以上增长，目前中国、美国、日本、欧洲都已经回到2008 年8 月份的水平。反映全球经济已经见底复苏，生产者信心增强。随着经济复苏，中国电解铝行业也逐步走上正轨，下游开工增加，铝企业开始盈利。

1、氧化铝、电解铝价格从低谷中走出

2008 年4 季度，全球金融危机重创电解铝行业，电解铝价格和氧化铝价格均跌破成本价，氧化铝和电解铝企业停产的也较多。进入2009 年2 季度开始，随着全球救市措施的实施，电解铝价格首先开始反弹，进入8 月份后，氧化铝价格也出现大幅反弹。目前电解铝、氧化铝行业均处于盈利水平，行业开工率正在进一步提升。

2.下游需求淡季不淡

对于自年初以来拉动国内铝消费起到了至关重要作用的房地产市场而言，8 月份依然维持着增长局面，国家统计局公布的8 月份国房景气指数为100.08，是自2008 年10 月以来首次回到100 以上，同时也比7 月份提高2.07 个百分点。此外，1-8 月份全国房地产企业累计完成投资21147.3 亿元，同比提高14.7%。其中居民住宅完成投资14848.5 亿元，同比提高10.9%。同期，累计完成商品房销售面积49416 万平米，同比提高42.9%。预计全年投资将增长20%左右，由于原材料价格相对较低，开发面积增长幅度要高于投资增长幅度。

在轨道交通领域，国家住房和城乡建设部城市建设司司长在8 月20 日表示国务院已经批复了国内22 个城市的地铁建设规划，至2015 年前后，北京、上海、广州等22 个城市将建设79 条轨道交通线路，总长2259.84 公里，总投资额达到8820.03 亿元；由于在城市轨道车辆中一部分车型会采用部分铝制结构，同时在铺设轨道线中或采用铝制导电轨，将给提升未来国内铝需求带来积极影响。

六、盈利预计：

综上所述，鉴于全球经济复苏将继续拉动铝需求，氧化铝价格仍将保持稳步上涨，而电解铝价格维持稳中有升的态势，全行业继续维持缓慢复苏的局面，我们预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润6.62亿元,同比增长5.24%,预计公司2009、2010年EPS分别为0.40元和0.59元,维持公司“增持”的投资评级。

——唐 艳