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一、汽车消费市场潜力巨大  市场前景看好

汽车工业自2009年经济复苏以来，是景气度回升最快，全行业复苏最迅猛的行业之一。2009年产量首度跨越1000辆 大关（约1300万辆），成为继日、美之后第三个年产销超千万辆的国家。我国汽车工业相对于欧美国家起步较晚，目前正处在快速发展阶段，行业地位还有很大的上升空间。同时我国近二十年经济的快速发展，人均可支配收入逐年增加，汽车作为可选消费品，市场潜力巨大。从09年3月以来的销量增幅逐月加大就是很好的例证。现阶段我国人均汽车拥有量相对欧美国家低很多，据统计，1000人中仅有10人左右拥有汽车，人均拥有量为0.01，而美国人均汽车拥有量约为0.77，欧美大部分国家人均汽车拥有量都在0.2以上。这说明，中国国内的汽车市场消费潜力方兴未艾，如果按每年产销1200-1500 万辆计，可确保至少10 年稳定发展，未来对汽车的刚性需求将逐渐体现，因此从长远角度看，汽车消费市场的潜力巨大。政策面，汽车行业作为拉动内需的重要突破口，对经济拉动效果明显，考虑到当前的经济环境以及我国汽车产业所处的发展阶段，2010年汽车行业的相关政策，包括“汽车下乡”、“以旧换新”和“购置税改革”等，可能仍将有望延续。这也是我们看好汽车行业、看好汽车板块乃至看好其龙头企业上海汽车的关键所在。

二、上海汽车（600104）公司目前概况：

    上海汽车是目前国内A股市场最大的整车上市公司，是国内领先的乘用车制造商、最大的微型车制造商和销量最大的汽车制造商。其产销规模居国内各大汽车集团之首，公司已经确立乘用车行业龙头公司的地位 ，公司旗下整车企业，上海通用、上海大众长期占据狭义乘用车行业的市场份额前三甲的位置，在品牌价值、品牌建设、产品性能等方面的竞争优势非常明显；上汽通用五菱在交叉型乘用车产品市场上，竞争优势更加明显，市场份额连续 5 年占据第一的位置；公司旗下自主品牌乘用车产品随着产品线的不断丰富，市场表现也渐入佳境。可以说，在乘用车产品市场，公司的行业龙头地位非常明显，由于马太效应，在市场上行趋势中，公司将充分受益。2009年市场占有率进一步提升，约达到21%。预计09 年每股收益0.97元。09年1-10月，整车产、销量约突破218万辆，同比增长49.34%和50.97％，已经超过2008年全年的产销量。上海大众――在中国已经成为家喻户晓、人人皆知的的汽车品牌标志。

公司发布2009年三季报显示，公司实现营业收入996.11 亿元，同比增长 21.53%，实现归属于母公司股东的净利润 39.74亿元，折合 EPS0.61 元，同比增长 78.52%。其中，第三单季度，实现营业收入380.26 亿元，同比增长 56.31%，环比增长 10.64%，实现归属于母公司股东的净利润25.28亿元，折合 EPS0.39 元。

三、 投资亮点：

1、自主品牌业务将进入收获期

本部自主品牌产品销量开始进入爆发式增长阶段。公司从 05 年开始乘用车自主品牌产品的建设，07 年1 月份推出荣威750 ，产品的市场定位为高档中级车，但是并没有获得市场的认同，市场表现平淡；08 年6 月上市的荣威550 1.8T 的市场表现并没有给市场带来惊喜；而09 年2 月上市的荣威550 1.8L 由于较高的产品性价比迅速赢得市场的认同，产品销量快速攀升，从荣威550 1.8L 开始，公司的自主品牌乘用车产品开始变得“既叫好又叫座”。我们认为，如果公司后续的自主品牌新产品继续贯彻荣威550 1.8L 车型的市场策略，则公司的产品销量将呈现爆发式增长的态势。考虑新车上市的因素，预计2010 年公司自主品牌乘用车产品实现销售约18 万辆，考虑研发费用后，公司本部自主品牌业务在2010 年开始小幅盈利。

   2、公司对新能源汽车的研发工作正在进行中。2009年将全线布局新能源汽车。新能源汽车和传统车不同，零部件系统是难点，上海汽车计划培育电池管理能力，形成电池产业链；形成自己的电驱变速箱的开发，整车集成以及整车的集成系统。新能源关键技术主要是“三电”：动力电池系统、电驱模块和电控系统。公司的发展思路是动力电池系统可能外购，主攻电驱模块和电控系统。

   3、汽车金融业务将成为公司盈利增长的又一亮点。国内汽车金融市场是一座巨大的金矿。预计到2019年仅狭义乘用车产品消费信贷市场规模即可达到5600 亿人民币的规模；新生代消费者，思想新潮、行为时尚，生活条件优裕，非常敢于消费，超前消费将成为消费观念的主流，中国传统的量入为出的消费观念将被彻底颠覆。狭义乘用车市场潜在消费者消费观念的转变，为汽车消费信贷市场的蓬勃发展奠定了坚实的市场基础；因此贷款购车的比例将显著增加。同时，国内乘用车市场产品保有量依然偏低，在未来相当长的时间里仍将以较快的速度增长。所以，国内汽车消费贷款的发展空间非常巨大。即将成为公司盈利增长的又一大亮点。

我 们认为，随着专业的汽车金融公司的优势得以充分发挥，目前的汽车消费贷款格局将发生巨大的转变，汽车金融公司将取代国有银行，成为该市场的主导者。从目前 的情况来看，各个汽车金融公司主要服务于购买所属整车企业产品的消费者，还没有将主要业务方向拓展到对外服务。因此，在国内运营的各个汽车金融公司的市场 份额将主要取决于所属整车企业的产品市场份额和汽车贷款渗透率。各个汽车金融公司还没有形成直接的竞争关系，各自忙于在自己的领地里发展，市场竞争强度很 弱。而上海汽车公司的汽车金融平台上汽财务、上汽通用金融公司，携资金优势、网络优势、运营经验优势、所属整车公司市场地位优势，将在汽车消费信贷市场上 大有作为，钱途无量，并对公司的整体盈利水平产生积极的影响，

4、大众品牌产品更新换代，迎来新的市场机会 近年来，产品老化一直是阻碍上海大众产品销量快速增长的障碍。桑塔纳系列，自从和大众公司合资建厂，一直生产到现在；帕萨特、Polo从01年年底陆续上市以来，“市场服役”的时间都已超过七年，就连最年轻的途安，上市时间也已经接近 5 年。 好在大众品牌产品以性能和质量见长，产品市场口碑非常不错，尽管车型老化，但是产品的市场表现还是令人满意的。因为当时阶段的中国消费者多数属于首次购 车，对汽车产品的理解非常肤浅，并不清楚购车最应该注重汽车的何种属性。当第二次购车时，消费者会非常清楚自己的选车标准，在这样的市场环境下，汽车的产 品性能和质量将决定其最终的市场表现。再次改款的帕萨特新领驭提升了动力、油耗，改进了造型设计，预计新领驭依然能取得不错的市场表现；上海大众自主开发 的大众朗逸，由于多数零部件和桑塔纳共用，因此产品的性价比非常高，经过08年的市场导入，09 年进入快速增长期；大众的紧凑型 SUV 产品，09 年下半年以全进口的形式开始在国内销售，预计10 年在上海大众国产。上海大众的大众品牌产品换代开始渐次展开，产品竞争力将再上一个台阶。

5、继续看好 2010 年的乘用车市场，继续看好上海汽车。据最新获得的信息：在广州车展会上，上海汽车宣布“上汽成为首家销量和盈利能力都跻身全球汽车前十强行列的汽车集团。2009年全年预计销量超过265万辆。2010年计划销售力超2009年，继续保持21％ 以上的市场占有率。展望2010年， 宏观经济形势继续向好，城镇居民可支配收入不断增长，在乘用车保有量不断增加的情况下，有车一族形成的群体压力令乘用车产品符号商品的属性不断得到加强； 三、四线城市潜在消费者第一辆车的消费成为乘用车产品销量增长的主要驱动力，一、二线城市的消费者的换车需求成为乘用车行业利润增长的主要来源。

四、 二级市场的走势分析及投资建议

上海汽车（600104）在06年至07年的大牛市中，股价从3元多起步，最高涨至32元，股价涨了7倍多。同期上证指数上涨约3.5倍。2009年，上海汽车股价从5元多开始反弹，至11月16日的26.56元，股价涨了四倍多。同期上证指数涨了一倍多。从比较中，可以清楚地看到，上海汽车的走势远远强于大盘的走势。假设我们预计2010年，上证指数有30％的升幅，预计4500点左右。那么，上海汽车的上涨幅度，保守估计约50％的话，相对应的股价应在40元左右。2010 年预计上海大众和通用实现高于行业平均的稳定增长，自主品牌由于4 款新车的上市将实现销量翻番。2010 年每股收益预测约1.40 元―1.55元。如按照上海汽车2010年盈利预测1.55元/股的话，对比市盈率在25.8倍。其投资价值不言而喻。建议在30日均线附近买入并中长期持有上海汽车。

——章力言