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公司主营业务为钮扣、拉链、人造水晶钻及其他服饰辅料等。经营范围为：

钮扣、拉链、塑料制品和标牌等服装辅料及原辅料、金属制品、塑胶工艺品、水

晶制品、光学镜片树脂制品（不含危险品）的生产、销售、技术开发、技术转让

及咨询服务。2009年1－9月，公司实现营业总收入和归属于上市公司净利润分别为9.71亿元和1.25亿元，同比增速分别为－11.96％和9.39％，EPS为0.62元。其中，三季度单季实现营业总收入和归属于上市公司的净利润分别为4.18亿元和6888.60万元，同比增速分别为-14.05％、8.14％。

1.   公司经营策略着眼稳健和可持续发展

在 公司的经验策略中，一是把握好市场节奏，有效调整经营思路。制定了“‘稳’字当头，‘好’字优先，效益至上”的经营原则，积极开展“危中寻机”，从而在危 机中较好地争取了主动。二是抓好以现金流为主线的资金管理，保证现金流的安全。提高资金运作的效率和质量，取得了较好的效果。三是多途径降本增效，努力拓 展盈利空间。四是做好“创新”文章，积极转变增长方式。加大产品的技术创新与研发的力度，不断改进生产工艺，创新研发模式，提高产品的技术含量和附加值； 另一方面全力抓好项目创新，对企业和现有产业结构进行大刀阔斧地调整与优化，积极转变增长方式，取得较好的成效。08年全年开发新产品共6554 款，小改小革188 项，申请专利32 项。预计09年 仍然会有很好的表现。面对国际国内经济增速明显放缓，市场需求持续萎缩等不利情况，公司继续强化“大客户战略”和“沿海经济圈战略”，集中精力做好重点区 域、重点客户、重点服务“三个重点”，使公司的市场发展空间得到新的拓展。将品牌的内涵表达与形象展示、文化传递与产业发展有机结合，使“SAB”品牌的附加值和影响力得到有效提升。七是融合同兴，提升团队素质，促进人力资源转化为生产力。

2.   主要股东为自然人持股，个人和公司行为趋于一致

公司与实际控制人之间的产权和控制关系如下图：

公司的主要控股股东均为伟星集团有限公司，该公司由董事长章卡鹏，副董事长张三云以及32个自然人股东控股，以及由章卡鹏和张三云等直接控股，章卡鹏的持股总数通过股改以及期权行权等方式由05年年报披露的6842284股增加到08年的10673964股，以及张三云的05年4529876股增加到08年的7066606股。并且通过股权激励方式让公司高管增加持股1500万股。

通过公司高管持股主要管理人员和公司存在一致的相关利益，通过股权的改革和股权激励让公司管理层对改善管理增加公司收益变成一种长期并相对稳定的机制。在管理人员持股相对稳定的情况下，公司改革了薪酬制度，基本薪酬加业绩提成的系统薪酬管理体系能更好发挥人的作用。通过近5年公司的经营业绩表现可以看出，这个稳定的团队为公司创造了极为可观的业绩增长。可以预期公司管理团队在今后的一段时间还将对公司的稳定成长起到决定性作用。

3.   盈利能力突出，成长性很强

定义它的盈利能力突出和成长性很强看近9年的财务数据可以得知。

公司主营业务收入从2001年的1600万增加到2008年的14亿元，平均每年的复合增长率达38%，毛利率的稳定提高保证了利润水平随着主营收入增加而稳健增长。净利润由130万元增加到1.5亿元，平均每年的复合增长率达44%，主营业务净利润率基本呈匀速递增的趋势，由2003年的7%增加到08年的11%，9年平均为7%，基本每股收益由0.26元增加到0.8元，也呈现出和营业收入以及净利润同样的匀速递增态势，平均每年复合增长率为17%。而公司三大费用年均增长率为34%，低于净利润增长率。公司的管理水平不断提高，盈利能力和公司规模不断扩大。股东权益在公司运营中从44%增加到73%。公司从03年以来长期负债为零，以及权益率的不断提高说明公司的资产结构的偿债能力不断提高，公司的财务实力不断提升。09年三季度净资产收益率为13.94%仍然让我们看到收益和扩张状况是良好而稳定的。

4.   未来公司前景

    公司主要从事钮扣、拉链、人造水晶钻等服饰辅料产品的生产经营与销售，

所处行业为服饰及家用纺织品辅料行业，属于非周期性消费品子行业。近年来许

多国际知名的和国内一大批中高端品牌服装、箱包企业逐步加大了向国内服饰辅

料生产企业的采购，国内中高端服饰辅料产品的需求量不断增加；此外，随着人

们生活水平的提高及消费结构的改变，对品牌服装、箱包的需求日益提高，服装、

箱包企业对提高产品档次、创立自主品牌的意识越来越强，这对中高档产品的钮

扣、拉链等辅料的需求越来越旺盛，并且对辅料企业的供应能力也提出了越来越

高的要求，如生产企业的规模、产品的质量和种类等。公司在营销网络、产品研

发、规模与品牌等方面在同行业中具有一定的优势，公司核心资产年使用率较高，产能利用高于生产能力的70%；核心设备资产成新率均在70%以上。

公司采取以销定产的经营模式，因此期末存货中的产成品、在产品、原材料

价值相对比较稳定。该行业主要集中在江浙以及福建等地，大多还存在为小作坊小公司，规模企业非常少，而作为单件微利产品来说，规模效益在这个行业起到了决定性的作用，小规模企业将逐渐淘汰。

5.   投资建议

由于公司财务数据增长率在9年的时间内非常稳定，受经济周期影响很小，8年净资产复合收益率平均为16.91%，方差为11.9%。上市以来平均收益乘数为29倍。一般而言，下半年是服装辅料的旺季，从公司历年各个季度净利润来看，基本上如此，而且3 季度一般是全年最好的一季。所以我们对公司09年下半年业绩给予期待。而且，国内纺织服装出口数据不断改善，内销也基本稳定。预计09年每股收益为0.91元，上市以来股利分红水平稳定在每股0.1至0.3元，08年的股利分派水平提高为每股1元，考虑到公司的未分配利润和以往股息分派记录预期09年股息为0.8元。用收益和股息的资本化比率来估算三个月激进价格为27.5元，保守估计23.2元。给与“强烈推荐”的评级。

                                           ——匡余伟