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一、房地产为主、金属制品业务为辅的“双轮驱动”经营模式

湖北福星科技股份有限公司主营房地产和金属制品业务，在武汉楼市和金属制品部分产品市场上具龙头地位。公司发展战略是“做大房地产业，做强金属制品”。目前，房地产业务的盈利贡献已达80%，负责开发的控股子公司福星惠誉是武汉最大的房地产公司，目前二级开发项目储备8个、权益未结算土地储备288万平米，其中武汉项目有5个153万平米，全部位于中心城区优越地段。金属制品业是公司的传统主业，已有20多年技术积累，具备年产各种金属丝、绳23万吨的能力，有明显的品牌、规模、技术、质量和市场优势，核心产品子午轮胎钢帘线产能6万吨，预计2010年产能可达10万吨，居行业前列。

二、09年前三季度净利润同比下降7.7%，但第三季度明显向好

表1  09年和08年前三季度指标对比

表2  09年公司前三季度财务指标

注：以上信息均来自公司公开资料

　公司09年前三季度共实现净利润约2.68亿元，同比下降7.71%，每股收益0.38元，同比下降28.71%，基本符合预期。净利润下降的主要原因，是受09年上半年净利润下降38%拖累。因为09年上半年结算的房地产项目大部分是在08年实现销售的，而08年房地产市场调整，房价下降导致毛利率有所下降。虽然受经济危机影响，公司金属制品的毛利率也有所下滑，但相对于房地产而言，金属制品业务较为稳定，对公司业绩拖累不大。由于09年房地产销售势头良好，公司释放业绩动力逐渐增强，第三季度公司确认销售收入大幅增加，导致单季净利润达到1.26亿元，同比大增102.33%。

三、财务稳健，负债结构合理，短期资金压力较小

公司前三季度扣除预收款的资产负债率为44%，处于相对安全的水平，流动负债与总负债之比为49%，货币资金5.88亿元，远高于短期借款与一年内到期的非流动负债之和2.2亿元。第三季度末公司流动比率和速动比率分别为2.95（＞2）和1.10（＞1），显示公司短期偿债能力较强。由于公司房地产销售受益于当地楼市强劲回暖，09年第三季度末预收款项达到5.63亿元，比08年末增长145%，同比增长650%。

四、金属制品业务经历金融危机的冲击后，目前正在快速恢复中

为了应对经济危机，国家出台了4万亿经济刺激计划，其中有1.5亿元投向了高速公路、铁路等基础设施建设，在一定程度上拉动了对相关金属制品的需求。同时取消了对胎圈用钢丝、镀锌钢丝的出口关税，这给钢丝的出口带来了积极影响，给钢绞线带来较大的市场空间。

为了扩大内需，09年初国家通过了汽车产业调整和振兴规划以及一系列扩大汽车消费的政策措施。自09年3月以来，国内车市止跌回稳，出现新一轮强劲增长势头，前三季度国产汽车产销双双突破960万辆，全年将超过1200万辆，中国已成为世界汽车大国。随着我国汽车工业的发展，子午线轮胎拥有广阔的发展前景。

由于公司金属制品下游应用主要是汽车、电力电网、通讯网络、建筑工程，其中多数是经济周期的先导行业。在经济开始步入复苏的初期，这些行业的需求和盈利都会先于其他行业开始回升。

在此背景下，公司加快了钢绞线和子午轮胎钢帘线的扩产工程，预计09年底投产，届时钢绞线和钢帘线的产能分别扩至17万吨和7.5万吨，预计09年公司金属制品业务全年可实现收入约20亿元。公司09年9月1日公告，拟建设新增年产3万吨子午轮胎用钢丝帘线技改项目，预计2011年可投产，公司金属制品业务将成为公司未来重要经济增长点。

五、房地产业务发展出现新亮点

近几年来，公司在土地储备选择问题上始终保持谨慎态度，坚持以城市的核心地段或新城中心区为主的选地原则。公司房地产业务在武汉房地产市场的占有率呈现稳中有升的趋势，显示出公司房地产业务良好的发展态势。目前公司房地产业务发展出现新亮点——通过参与武汉市城中村改造以获取土地储备，这种拿地模式具有不可模仿的独特优势。由于武汉市所进行的城中村改造项目都集中在城市较好地段，通过参与这些项目和土地一级开发带动二级开发的方式，可以借助前期的介入锁定优质土地资源，在后期的招拍挂中可获得排他性的优势，所以这种获取土地储备的方式具有成本可控、现金流占用少、开发周期弹性大的优点，同时有效回避通过“招拍挂”高价拿地的风险。公司未来3 年将增加土地储备到600万平米，土地储备实力的大幅提高使公司的房地产业务具有较高成长性。

目前公司已公告收购三角路项目35.89 万平方米，楼面价2859 元/平方米。其中商业部分达到20 万平方米左右，且多数住宅及商业选择销售，项目利润率较高，部分商业将在2010 年贡献业绩。三角路项目总体建筑面积达122 万平方米，公司获取后续项目的可能性较大。

不久的将来，公司有望凭此优势在武汉中心城区的优质土地储备再扩大一倍。未来三年，武汉将通过参与武汉市二环之内56 个城中村改造中的部分项目，维持持续增长的势头。未来若干年内，武汉城中村改造项目数量巨大，由于公司在这个领域的先行优势，公司未来项目拓展空间极大。

六、盈利预测及投资建议

就近期而言，随着三角路村的正式动工，公司未来业绩将保持稳健增长，2009年和2010年的EPS预计可达0.50元和0.64元。由于公司是混业经营，很多投资者并未把其当作地产商看待，因而在市场上受到一定程度的忽视。事实上，09年上半年公司房地产的销售额已经达到了08年全年的水平，从销售额的增长来看，与一线地产股相比是毫不逊色的。未来公司将以房地产业作为发展的重点，金属制品业保持稳定。公司目前市盈率不足20倍，在房地产行业估值较低，给予“推荐”评级。

——郭慧伶