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一、公司概况：

    步步高所属行业是商品零售业，主营范围包括投资商业、普通货物运输、物业管理、仓储保管、商品配送、农副产品加工等等。公司主营业务为超市，是湖南省内连锁超市龙头。截至08年末，公司在湖南和江西省经营门店 99家，其中百货十家、电器连锁一家，其余为大卖场和综合超市业态。目前国内一线城市零售业态竞争激烈，市场饱和度相对较高，公司高立足中小城市并涉足多种零售业态的区域发展战略独树一帜。

     2009年8月28日步步高公布中报，每股收益0.3869元，报告期公司实现营业收入 29.3 亿元，同比增长8.08%，净利润 1.04亿元，同比增长 4.25%。

二、投资要点：

1、激励机制完善，企业富有活力：

公司是一家民营企业，目前，公司管理人员目前直接间接持有上市公司17%的股份。相对灵活的管理机制以及充分的激励措施是开拓市场、做出业绩的重要前提。

2、定位明确，战略得当 ：

公 司坚持“立足于中小城市、区域领先”的发展战略，市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市，这些城市竞争相对缓和，从而有效避免了直接与国际零售大鳄 的竞争。近几年，湖南、江西两省经济保持稳定增长，增速高于全国平均水平。江西市场是公司未来发展的另一平台，目前公司正在改造商品物流系统，加快江西市 场的网店布局，通过区域纵深发展，实现规模效应，进一步降低经营成本。

3、战略转型值得期待：

公 司立足中小城市，涉足多种零售业态的发展战略独树一帜。凭借对当地顾客购物习惯、消费偏好和竞争环境的深刻理解，公司积极尝试对百货和超市两种业态上游供 应链扩展，并开始进入平价百货、购物中心和自营餐饮等新的业态。从区域管理到事业部的战略转型正是管理层从公司架构入手应对上述业务模式的调整。尽管这一 尝试仍处于起步阶段，对综合实力的改善尚未真正显现，但长期看来这将有助于创造核心竞争力，并拉动市场份额和盈利能力提升。

4、开源节流提升营业利润增速：

从毛利率及期间费用率情况来看，公司毛利率较去年提升0.41个百分点达到19.42%，原因是公司通过整合促销资源及优化供应链降低了成本，从而提升了盈利空间；期间费用率则同比略降0.09个百分点，主要是得益于募集资金利息收入增加， 同时公司较多采用银行承兑汇票方式与供应商结算货款减少利息支出，使得财务费用率同比减少了0.44个百分点。 毛利率的提升及期间费用率的下降使得公司营业利润增速超过收入增速3.42个百分点。

5、下半年加大经营力度：

公司计划全年新开门店 21家， 大部分门店将在下半年完成，包括湘潭购物中心项目。在业态模式上，公司将采取在地级城市做超市业态，在县级城市做综合业态的方式来拓展，主要是考虑针对县 级城市中小白领为主。同时加大在百货业态上的发展力度，尤其是平价美采百货。公司计划在县级城市的百货部分均将采取引入美采百货的方式，以提高毛利率和加 强竞争力。

三、风险提示：

1、消费复苏低于预期，新开门店培育期拉长；

2、展店数量低于计划值、下半年开店压力较大：按照原计划，公司 08、09

年计划新开门店数量分别为 20、24家，实际开店数量为 12家、3家（09

年上半年） ，09年下半年的开店压力较大。

3、由于CPI低迷而导致业务占比66%的超市业务增速低迷。

四、投资建议：

   预计公司 2009-2011 年 EPS为0.72、0.94 和 1.24元，净利润复合增长率 25%。公司的中小城市发展战略使得公司在中小型城市居民消费升级中将长远受益，虽然公司目前仍需继续调整地区发展策略和优化业态模式，但公司管理层有能力通过调整，

保持公司业务高速发展。从二级市场看，该股目前依托5日均线稳步向上，上升趋势良好，建议投资者重点关注，中长线持有。 

           ——胡旻