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一、公司简介

    公司是我国民营家电龙头企业，主要从事从事空调、风扇、电饭煲、微波炉、饮水机、电暖器、洗碗机、灶具、冰箱、抽油烟机、加湿器、热水器、吸尘器、消毒柜、电火锅和豆浆机等家电终端产品和压缩机、微电机等中间产品的生产和销售，并提供相关产品的售后服务。

二、投资亮点

1．二季度经营情况环比明显好转。从行业数据和终端调研情况来看，二季度空调销量与收入下滑幅度比较小，环比有显著好转，映证了我们对一季度空调行业底部的判断。预计公司二季度收入仅小幅下滑，销量可能持平，甚至有所增长。

（1）内销：房地产、天气等因素推动空调内销增长。6 月节能补贴政策带来大规模的节能空调铺货，公司高能效等级空调的出货显著增加。整体看来，终端零售的变频空调的占比在15%左右，高能效定频的占比在5%左右。目前公司已经停产5 级能效的空调。

（2）出口：空调出口下滑难以避免，行业全年下滑预计20-30%左右。由于长期渠道客户积累，北美地区的订单已经开始出现增长，在东南亚地区尝试推广自主品牌。目前看来，美的电器出口下滑好于行业。

2．09 年轻装上阵，上半年利润率有望显著提升。利润率提高主要与原材料、费用、产品结构有关。上半年原材料价格下跌有利于毛利率提升，目前看来，压缩机业务的利润率提升相当明显；公司于08 年四季度甩掉不少包袱，09 年轻装上阵；同时将空调渠道模式复制到冰洗，费用下降可期；冰洗业务的增长与中央空调业务的稳定，综合毛利率进一步改善。

3．中期业绩可能超预期。整体来看，公司二季度收入降幅将显著收窄，利润率有显著提升，单季度实现净利润的正增长是很有可能的。这样，中期业绩出现持平，不排除出现小幅正增长的可能性。这样的话，看来全年实现我们年初预测的0.71 元的每股收益是相当容易的，我们的预测，由之前看起来过于乐观转变为现在看起来有些保守了。

4．行业数据还有改善空间。我们坚持一季度是家电尤其空调行业的底部。二季度行业逐步复苏，5 月内销已现正增长，这符合我们的预期，有些超出了市场的预期。在多因素推动下，行业数据的进一步改善可以期待。一方面，有气象预测称，今年的炎热持续时间相对较长，因而，我们认为，可以看得更长一些。另一方面，房地产的持续热销，下半年的空调需求应该是不会太差的。2009 年的空调行业，究竟是“旺季不旺淡季不淡”，还是“旺季挺旺淡季不淡”，我们更倾向于后者。

5．增发进程稳步推进。目前A 股市场共8 家公司增发议案已过会，按过会时间排序的话，美的相对靠前。由于8 家增发的总规模比较小，不排除7 月份增发就会开闸的可能性。我们认为，增发完成后，资产结构得以改善，财务费用得到降低。最关键的是，公司将可以实施下一步的战略意图，有望重启股权激励的方案，加速集团内部的各项资产整合。

三、投资建议

预计公司2009 年每股收益为0.74 元，维持“推荐”的投资评级。

——唐  锦