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一、公司概况：

    公司所属行业为证券、期货行业，主营证券的代理买卖、证券登记开户以及证券的自营买卖、承销、投资咨询等业务。2008年公司实现营业收入 70.07亿元，净利润 33.85亿元，每股收益 0.40 元，分别同比下滑 37.80%和 39.12%。公司 09年 1季度实现营业收入 17.77 亿元，同比下滑 7.11%；净利润 10.11亿元，每股收益 0.12元，同比增长 8.01%，公司业绩基本符合市场预期。

二、投资要点：

1、公司资本金充沛。

公司现有最大优势来自于 2007 年增发带来的充沛资本金，并在2008 年市场单边下跌中实现了保值增值。行业创新业务有望加速推出，公司充沛的资金，以及分类监管中取得的 A 类券商评级水平，将是公司成为创新业务推出的显著受益者，但短期贡献有限。

2、自营业务保持稳健。

2008年底公司共持有 9.63亿元的股票自营投资，且大部分计入可供出售金融资产，公司另外持有 19.72 亿元的基金投资，其中 19.16亿元计入交易性金融资产。

自营权益类和固定收益类证券合计占净资本比例 34.7%，其中 90%左右配置在固定收益类，09年1季度公司实现投资收益 2.04亿元，公允价值变动亏损0.48 亿元。公司对权益类自营保持了稳健的风格，有助于提升抗风险能力。

3、资产管理业务稳定发展 。

公司通过发行集合资产管理计划、控股海富通基金和参股富国基金的方式使自身的资产管理业务稳定发展。08年公司在以上三个方面共获得收益 6.34亿元和 1.20亿元，分别占当期营业收入的 9.05%和 6.75%。

4、公司业务多元化。

从公司现有业务结构来看，经纪业务、承销业务和自营业务收入占比分别为 57%、2%和 15%，来自资产管理、利息净收入等其他业务收入占比为 25%，业务多元化布局明显好于其他地方性券商。

5、积极拓展资金投向，抓住创新业务机会。

   海通证券股份有限公司第四届董事会第十六次会议审议通过了《关于公司投资百瑞信托有限责任公司股权的议案》，该项投资额和投资比例等有关条款尚在洽谈之中，且须经相关主管部门审批。海通证券收购百瑞信托如果成功的话，将会从两个方面对公司带来利好：

1）有利于提高公司资金使用收益 ：

公司增发资金后再加上未分配利润，目前手握巨额现金，但目前资金回报率偏低。通过注资信托公司并利用固有业务来提高回报率。还可通过信托业务来与其券商理财产品、旗下海富通基金等在内形成完成的资产管理服务体系，将业务拓展至 PE、REITS 等领域。

2）使公司在上海金融国资整合和未来混业经营趋势中取得一定先行优势。因为信托公司是理想的混业平台，通过信托公司来实现对银行、 保险等的股权控制， 形成初步的金融控股集团框架。

三、风险提示：

1、公司业绩的最大不确定性仍来自2季度以后A股市场的走势。

2、自有资金使用效率不高。由于证券公司投资渠道狭窄、风险主要集中于二级市场，公司在成功增发后，一直面临着募集资金使用效率低下的难题。

3、从佣金率上看，公司的佣金率近几年来一直呈下降趋势，主要是因为营业部分散于全国各个大中城市，没有地域垄断优势，地方保护力量减弱。

四、投资建议：

   在不考虑并购和效率提升的前提下，基于2009年日均股票成交额1000亿元等假设，预计公司 09年、10年的每股收益为 0.47元、0.52元。考虑到在流动性释放、创业板、融资融券等新业务的推出将拓展新的收入来源等前提下，整个证券市场将会有较好的表现，券商股可以获得较好的经营业绩，海通证券尤其值得重点推荐。目前该股沿5日均线稳步向上，且成交量同步放出，量价配合良好，建议投资者密切关注。

                             资阳胡旻