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公司是世界上最大的纽扣生产企业，拥有以香港、澳洲为核心，辐射世界五大洲的国际性专业客商200多家，产品出口收入占其总收入的18%，同时，在国内中高档市场占据15%－20%的份额，位居首位。公司主要从事钮扣、拉链、人造水晶钻等服饰辅料产品的生产经营与销售，所处行业为服饰及家用纺织品辅料行业，属于非周期性消费品子行业。公司现已形成钮扣30亿粒、拉链6000万米、电镀加工38万平方米的年生产能力，是全国十大知名纺织品外贸进出口公司以及雅戈尔、杉杉等国内知名品牌服装生产企业的主要供应商。公司将建成国内规模最大、技术装备最好、品种最齐全的激光钮扣生产线，可年产激光雕刻钮扣4亿粒，规模高居国内之首。

一、08年及09年一季度公司经营状况

1、08年行业不景气的背景下，公司收入、利润仍保持增长，毛利率水平回升，各项财务指标良好。

对纺织服装行业来说，2008年是非常困难的一年，服装辅料行业景气度也持续下滑。然而，在如此不利的经济环境中，伟星股份公司却实现了营业收入14.8亿元，同比增长24.6%，营业利润2.1 亿元，同比增长14.4%，公司的竞争力由此可见一斑。市场拓展带来的产销量的增加是公司收入增长的主要原因，2008年公司国际、国内市场销售额分别增长30.2%和23.3%，。但2008年第四季度，经济危机使公司销售压力增大，收入同比只增长了6.1%，而前三季度收入增长了32.5%，收入增长放缓。

2008年公司毛利率比2007年上升1.95个百分点，为34.2%，而且1-4季度毛利率水平呈逐渐回升态势。

08年公司各财务指标同比、环比均更为优化。08年公司期间费用率17.76%，同比下降0.15个百分点。期末账面现金同比增长63.19%，偿债能力相应提高。08年末公司流动比率1.76，速动比率1.37，分别较上年同期上升了0.78和0.77。资产负债率也由07年末的48.07%大幅降至27.42%。不存在偿债风险。金融危机背景下，全社会资金周转速度下降，公司适当延长了部分高信誉客户的信用期，造成应收账款周转率由13.3次降至11.22次。但公司90%以上应收账款帐龄在三个月内，未来出现坏账的可能性较小。存货周转率也由07年的4.68次提升至5.18次。

一季度为销售淡季，加上经济危机造成的外部影响加深，09年一季度公司出现近年来首次单季收入、利润负增长。

09年一季度，公司实现营业收入1.77亿元，同比减少15.63%；营业利润1288万元，同比减少7.70%，归属母公司所有者的净利润609万元，同比减少18.79%；一季度毛利率同比增加4.34个点至34.36%，但环比明显回落，较08年四季度下降5.68个点，这些主要是由于需求放缓，产品价格下调所致。

二、公司的竞争优势

1、品牌和渠道优势。公司通过加大研发投入，不断致力于产品创新，提高产品精细化程度，丰富产品种类，通过为客户量身制作特定模具，进行小批量生产。同时，在各大中城市建立各式营销网点，进行“一站式”销售，逐步强化品牌供应商角色，使公司拥有了一批稳定优质客户，包括七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、劲霸、柒牌、步森、雅戈尔等。渠道和品牌优势部分减缓了行业整体下行给公司带来的冲击。公司对高端大客户的“一对一”服务也有效地提高了公司的声誉和品牌效应。

2、 较强的市场拓展能力。公司一直致力于“大客户战略”和“沿海经济圈战略”，通过做好重点区域、重点客户、重点服务，在国际国内经济增速明显放缓，市场需求 持续萎缩的情况下，公司的市场发展空间依然得到新的拓展。而公司在新产品开发、产品品质、交货周期、服务等方面具有综合优势，订单执行情况良好，这些都是 公司具有较强市场拓展能力的重要基础。

公司以服务于品牌企业为主，这些品牌客户目前的市场占有率仍有很大的提升空间，公司也将伴随这些品牌企业的集中度提升而获得市场占有率的提高。

3、以销定产有效规避了经营风险。公司采取以销定产即根据订单安排生产的经营模式，交货期只有3-15天，因此期末存货中的产成品、在产品、原材料价值相对比较稳定。2008年存货1.58亿元，跌价准备的计提为1207万元，这个计提将令公司09年包袱更轻。

4、 以柔性的价格策略为主。在需求不振，成本有所降低的背景下，行业的价格战愈演愈烈。公司不主张直接的价格战，而是采取柔性的价格策略，也就是以多提供衍生 服务为主的竞争策略，比如多打几个设计样，或者更提前为客户打样。在下游服装厂商对上游供应商要求更为苛刻的今天，公司柔性的生产方式在竞争中凸显其优 势。

5、“一站式”产品线增强了营运效率，促进销售提升。公司自06年 就提出了“一站式”产品经销策略，将企业所有的各类产品都集中在同一店铺，为客户提供一个复合式选购平台，不仅为客户节省了选购的时间和精力，也为自己降 低了销售成本。募投项目产能释放将进一步丰富其产品线，从而可在技术上、销售团队上互相分享资源，还可有效稳定现有客户，并外延式开拓其潜在需求。

6、较强的研发和创新实力，有助于公司培育核心竞争力，提高市场地位和高端客户的稳定性。公司以研发和创新为基础，为客户提供高时效性、高度定制化服务的能力，是公司在行业困境中巩固和开发客户、提升毛利率的根本原因。公司近三年共研发成功新技术24项，已获授或申请的专利共50项，08年全年开发新产品共6554款，新技术14项，申请专利32项，被评为“浙江省专利示范企业”，还获得了“高新技术企业”称号。

7、公司09年仍有所得税抵免，另外不排除额外补贴。从08年起公司连续三年所得税率按15%征收，近期国家纺织振兴规划的出台以及后续的扶持政策，不排除公司09年将获得较多的补贴收入，公司的利润空间会得以较大提升。

8、08年高增长高分红意义非凡。公司计划以08年末总股本2.01亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利10元，分红率高达128%。高分红体现了股权激励后管理层与股东利益的高度一致，有利于克服代理人机制弊端，提高公司的治理结构，促进股东利益最大化。大规模派发现金红利也意味着未来公司资本开支将减少。

三、风险提示

1、09年产能集中释放对公司销售、管理提出更高要求；

2、公司依托出口和内需两个市场，其中任一市场需求增长低于预期都会对公司造成负面影响；

3、人民币汇率波动可能对原材料价格和产品出口竞争力造成负面影响。

四、盈利预测与投资建议

公司近几年的发展已经向我们展示了公司稳健务实的经营风格，公司领先的模式与综合实力已经在危机中显现出较强的抗风险能力。公司09年的发展将从技术创新、客户、管理效率提高和成本控制等几个方面进行，在管理、营销、技术、品牌和规模等方面的综合竞争优势将得到进一步加强。

09年一季度公司的开工率与订单情况不太乐观，这主要是由于一季度是销售淡季和经济危机的双重影响所致。无论是出口还是内销，09年的纺织服装需求形势将比08年更为严峻。公司作为服装企业的辅料供应商，09年将面临订单量减少以及下游服装供应商压价的风险。然而公司09年业绩最差的时候已经过去，随着市场的逐步回暖和公司产能的释放，未来业绩将出现稳定增长。

长期而言，金融危机触发的行业调整对公司的机遇大于挑战，伴随服装品牌行业集中度的提升，公司的龙头地位将得到持续加强。同时，公司“一站式服饰辅料供应”战略指导下钮扣、拉链、人造水晶石三大业务产能随需求回暖的逐步释放，将带动公司未来业绩较快增长。预计公司09-10年EPS为0.95、1.19元，未来6-12月的目标价格为19-22元。目前公司股价在15元上下徘徊已久，给予“增持”评级。