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岳阳纸业（600963）：业绩增长趋势有望维持
                          —— 走马街营业部   唐 艳

   公司是湖南省林产工业龙头企业，主导产品为新闻纸。2008年中报披露，由于纸张市场持续维持供不应求的良好局面及公司全方位加强生产、经营管理，公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增长100%以上。
    一、 行业景气助推业绩
   2008年7月14日，岳阳纸业公布2008年中报，公司2008年上半年每股收益0.19元, 每股净资产4.48元, 净资产收益率4.30%; 实现营业总收入17.64亿元，同比增长37.12％；实现净利润1.23亿元，同比增长164.38%。
     岳阳纸业半年报表现良好的主要原因在于：
    1、产品提价使公司收入增长显著
在报告期内，由于受益于造纸行业景气度高企、产能扩大及产品提价影响，公司营业收入增速明显，公司毛利率进一步提升。今年上半年，公司提价近300 元/吨，致使造纸毛利率达到21.05%，同比增长2.3 个百分点。在产品总体供不应求的情况下，公司产能基本满负荷生产，总产能60 万吨。上半年生产机制纸31.97 万吨，销售32.58 万吨，产能利用率和产销率基本达到100%。
2、通过产品结构调整，加大了市场行情看好的中高端文化纸生产
公司根据市场变化，积极调整产品结构，扩大毛利率提升的轻涂纸和包装纸的生产销售，使两项收入占营业收入的比例达到54.33%，比上年同期增加41.87%。我们认为产品结构的调整显示公司具有良好的市场适应能力和产销能力，也显示了公司清晰的发展战略。
3、合理控制费用大幅提高了公司的净利润
新一届管理层上台后尤其重视成本费用管理，今年更是提出了以价值链为核心的考核办法，以价值管理理念为引导，对生产、销售、供应、薪酬分配等管理流程进行了重大改革和调整。主要内容是在加大产品生产和销售的基础上，力争使公司的成本与费用不高于07 年的水平。严格的管理使得公司在行业景气的过程中毛利率的反弹更为明显，过去主导产品平均低于行业龙头5-6 个百分点，今年上半年公司毛利率逐月上升，从1 月的近18%到3 月的20%再到中期平均的21%，价值链管理使得公司与行业龙头的差距迅速缩小。
公司期间费用报告期为2.08亿元，占利润总额的比例为133.95%；上年同期期间费用金额为1.16亿元，占上期利润的269.39%。期间费用占利润总额比报告期内相比上年同期减少135.44%，从而使公司净利润显著提高。
     4、所得税大幅降低，使得公司净利润上升
对比公司近两年所得税费可知，08 年上半年实际综合所得税率约为20％，而上年同期实际综合所得税率约为26％，所得税的大幅下调提升了公司的利润空间。
二、节能减排间接受益
随着国家节能减排政策的强势推行，各地区整治力度不断加强，湖南省今年年初把落后产能提升至5 万吨项目，使得一些生产规模和排污能力达不到标准的中小企业相继停产关闭。产能减少所引起的市场供求缺口使得公司能够在产品价格上拥有更多的话语权；而芦苇、麦草等非木浆原材料却由于中小造纸企业的倒闭相对产量过剩，价格下浮。因此，对公司来说，节能减排政策将使公司享受到更长的景气周期。
三、林纸一体化彰显公司长期投资价值
     公司自去年完成对茂源公司27.43%股权的收购后，又收购18.95万亩中成林，目前共拥有林木资产98.59万亩。区域内丰富的木材和芦苇资源使得公司的资源优势更为突出，目前公司此类原材料储备丰富且成本略有下降（20-30 元/吨），预计未来1-2 年资源优势仍非常明显。公司前次募集资金计划投入的40 万吨含机械浆印刷纸项目已经进入实质性建设阶段，项目将以高端文化纸为主导产品，计划09 年7-8 月投产，是目前国内少数几个正在建设的文化纸项目，对项目前景我们持乐观态度。另外，作为地区性的龙头企业，岳阳纸业林浆纸一体化的发展获得了地方政府的支持，优质资产将陆续进入企业。怀化项目目前已经进入试生产阶段，如果年内顺利进行配股项目收购资产，该项目将成为未来的重要增长点，届时公司的造纸产能将从目前的60 万吨提高到100 万吨，林地规模将从07 年底98 万亩提高至200 万亩，自产浆能力将完全满足生产需要，还可通过外售，获得大量收益。公司未来业绩的长期增长将受益于林浆纸一体化建设和林业资产不断升值。
     四、投资建议：
公司08、09年业绩成长预期比较明确。考虑到未来1-2年所处行业景气上升，公司具有上游林业资源优势，长期竞争优势高于同业水平。同时，由于集团公司计划在几年内将集团旗下的各项优质资产逐步注入上市公司，公司未来发展前景看好，投资者可中线关注。