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     张仁涛
   一、 公司概况：
    公司前身是“沪东重机”，于1998年在上海证券交易所上市；后经过资本运作，于2007年8月1日变更为“中国船舶”。中国船舶全称是“中国船舶工业集团公司”，注册地在上海，是中央直接管理的特大型企业集团，是国家授权投资机构，是中国船舶工业的主要力量，造船业务全国排名第一，世界排名第二，主要股东是国务院国有资产监督管理委员会。公司主营：造船、修船、造机和海洋工程四大业务。
   目前，全球造船行业上市公司主要有韩国的现代重工、大宇造船、现代尾普和日本的三井造船。中日韩都是造船大国，但由于各国经济发展阶段不同，因此，各国造船企业成长性存在较大差异。由于人力成本高，日本的造船行业已经进入衰退期；韩国目前已经是第一造船强国，其造船行业已进入成熟期；而中国的造船业正处于高速成长期，盈利能力逐年成倍增长，因此，在估值上应予合理考虑。

二、 经营指标及说明：
财务摘要 2006 2007 比上年增减（％） 2008一季度
主营收入（亿元） 117 178 52 39.8
净利润（亿元） 12 29 139 9.8
每股收益（元） 2.63 5.53 110 1.48
每股净资产（元） 13.4 14.13 5.45 15.61
净资产收益率（％） 34 31 －9 9.52
每股未分配利润（元） 1.04 4.06 290 5.55
2007年公司实施了重大资产重组后，经营规模发生了重大变化，08年一季度营业收入和净利润同比分别增长16.4％和135.9％，尽管钢价大幅上涨，但由于08年交付的船和柴油机价格较高，同时由于造船效率和成本控制能力进一步提高，公司综合毛利率与去年同期和07年全年相比，分别提高6.5和1.9个百分点，明显超出市场预期，这也是一季度业绩高速增长的主要因素。对于造船业来讲，一季度一般是淡季，但公司毛利率提高幅度仍超出预期，考虑后三个季度的产量、效率和船价都比一季度高，因此08年公司业绩高增长甚至超出预期仍值得期待，在公司的半年报预测中指出净利润与上年同期相比将增长800％以上，就可以看出在整个国民经济增长放缓的背景下，公司仍有持续保持高速增长的实力。

三、 看好公司的理由：
1、 订单饱满且掌握定价权。公司目前手持巨额订单，已经排产到2011年，这是我国造船业的普遍情况，船台紧张的局面没有改变，在需求稳定的情况下，船厂依然掌握着定价权。虽然08年的订单远远少于以往，但公司3年内的稳定高速成长不容怀疑。
2、 融资、注资积极培育新的利润增长点。造船业是个周期性很强的行业，也是因为如此，行业分析师们对造船业的评析分歧较大，认为造船业07年已经走过它的高峰期，目前面临着新一轮的回落周期。本人不否认本轮造船业的高峰期已过的观点，但作为有着完善的产业链的行业龙头，本身具备较强的抵御行业周期的能力，特别是公司已经在积极采取措施，培育新的利润增长点，比如：收购长兴造船扩大产能、发行总额不超过37亿元的分离交易可转债，募集资金主要投向侧重于无明显周期性的修船业务和海洋工程，有利于化解行业周期行风险，寻求新的稳定利润来源，说明公司管理层布局长远，未雨绸缪。
3、 跌幅巨大，价值严重低估。半年来，公司股价自接近300元最低跌至68元，跌幅达77％，远远大于市场指数跌幅，公司目前的市盈率不足10倍，接近国际同行业上市公司估值水平，由于所处的发展阶段和成长性不同，公司正常应保持20倍的市盈率水平，目前股价是市场持续暴跌和基金非理性大幅减仓的结果，后市将面临价格回复的走势。

四、 风险因素分析：
1、 汇率风险：人民币对美元升值水平呈现单边的快速升值趋势给公司带来较大的财务风险，进而挤压公司的获利空间，公司已经采取各种措施积极主动应对汇率变化产生的风险，包括：要求船东提高首付款比例、要求船东共担汇率风险、运用远期结汇锁定风险、增加美元负债等。
2、 主要原材料钢材价格上涨的风险：直接钢材成本（包括钢板、型材、管材、焊接材料和大型铸锻件等）占公司成本25—30％，而造船合同多位闭口，虽然此前公司在接单时已考虑钢材价格上涨因素，但此轮钢材价格超预期的上涨，会抵消公司相应的收益。
3、 税率变化的风险：此前公司除澄西执行33％的所得税率外，其他并表的子公司都是实行15％的所得税率，08年两税合并之后，公司要执行25％的税率，对此负面变动，公司一方面降本增效，另一方面积极争取高薪技术企业认证，以期未来继续享受优惠税率。

五、 投资策略：
公司股价的大幅下挫，源于国内外宏观经济预期将持续下降导致的证券市场大幅下挫，加之作为国内机构投资者的代表—公募基金的机制影响，因市场转弱使之出现短期投资的行为，不理性抛售所造成的，而非公司未来的高速成长出现变化，所以，公司的投资价值依然存在。鉴于目前市场人气尚需恢复，奥运期间“维稳”压倒一切的短期背景下，该股的价值回归行情也借机将会逐步展开，8月末优秀中报披露之时可能成为第一轮反弹的高点，只有市场底部再次夯实的情况下，该股才会真正展开新一轮的上升，给予该股后市走势强于大盘的评级。