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公 司是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，在2007年公布的“世界500强”企业中排名342名，在“世界品牌500强”中排名417。按年度工程承 包总收入计算，公司在2005年及2006年分别为全球第四及第三大建筑工程承包商。迄今为止，公司已在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项 目，20世纪80年代以来，在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。

一、受益基建市场投资加速，公司订单超预期

随着国家在08 年四季度实施投资拉动经济的战略后，铁道部也推出了铁路投资建设计划，其扩张幅度远超市场预期。据铁道部介绍，2009年计划完成投资6000 亿元，约为08年的一倍。2010 年铁路安排开展前期工作或规划研究的项目65 个，投资约1 万亿元。今后三年铁路计划投资3.5 万亿元，“十一五”规划中已经落实的批复项目规模超过2万亿元，在建项目达到1.2 万亿元。目前国内的铁路建设市场虽然进入条件放宽，众多的企业纷纷进入，但由于铁路建设具有较高的技术含量以及行业具有的特殊性，国内的相关市场基本由中国中铁和中国铁建两家公司寡头垄断，其中公司占到国内铁路基建的市场份额大约为40%-45%左右。我们认为在未来几年铁路建设进入高峰期，中国中铁的市场订单数量将会不断增加，业绩也将进入高速增长期。我们注意到公司截止4 月2 日公布的合同，在2009年连续公布4 次巨额合同，总金额达到932.92 亿元，近4 倍于08 年同期公告的合同金额254.16 亿元，有力地保障了公司未来的经营稳定。实际上，一季度公司新签合同基本上已经达到了1500 亿元左右，远大于08 年同期的800 亿元左右。

我们认为，公司在09 年之初就获得如此巨额合同，与铁道部提出的2009 年将新批项目70 个总投资规模达到1.5 万亿元的规划密切相关。预计公司09 年新签合同将达到5500-6000 亿元。公司在08 年新签合同总金额达到了4200 亿元左右，远远超过了市场在08 年初预计的3500-4000 亿元。我们不妨再乐观地一点，估计公司09 年新签合同额将达到6500 亿元左右。

二、铁路建设资金来源相对确定，未来铁路行业基建高增长具有高保障

目前铁路建设的资金来源主要包括：1、铁路建设基金；2、铁道债融资；3、银行、保险等社会融资。整体上铁路建设资金来源以政府为主体，而且据了解由于未来收益的高稳定性及安全性，各大商业银行对铁路建设贷款意愿比较强烈。所以我们认为，铁路建设的资金筹措来源是相对确定和有保障的，这也对建设项目的顺利推进奠定坚实的基础。

三、 08 年全年业绩受累汇兑损益拖累严重，09 年有望逐步恢复正常

公司前期发布2008 年业绩预告公告，称2008 年公司各项主营业务正常开展，新签合同额和营业收入等较去年均有较大幅度增长，但由于国际外汇市场汇率大幅波动，公司在境外以外币形式存放的H 股募集资金产生了较大汇兑损失，公司预计2008年归属上市公司股东的净利润同比下降幅度超过50%。

汇率市场大幅波动主要是08 年三季度和四季度澳元汇率对人民币汇率出现大幅度暴跌，导致公司的澳元资产损失严重。扣除该部分汇兑损益，公司今年的盈利增速达到30%左右，增幅还是基本符合预期的。目前随着外币兑人民币汇率的逐渐走稳以及公司和国家相关部门积极协商努力人民币结汇方面的工作进行，09 年汇兑大规模损失对公司业绩的影响将会基本得到控制。

     四、业务多元化发展，前景依然看好

公司作为大型建筑企业，除了在基础建设方面发展以外，我们也看重企业多元化的产业发展格局，由于基础建设业务毛利率较低，盈利能力相对较弱，未来高利润业务对业绩的推动作用更强，非基础建设业务的发展将是未来重要的业绩增长点。

1、房地产业务：中国中铁截至 2008 年6 月30 日，公司处于开发阶段的项目总占地面积约为924 万平方米，总建筑面积约为1,609 万 平方米，尽管短期内房地产市场调整，对公司房地产业务的发展带来一定不利影响，但丰富的土地储备和全国化的房地产业务格局能保障房地产业务的持续发展。公 司北京西客站南广场和深圳诺德花园等项目销售情况较好，由于取得土地成本低廉，毛利率较高，但受房地产市场短期调整影响，我们预计房地产业务收入将与2007 年持平。

2、矿产资源开发：公司推行“以技术换项目，以项目换资源”的战略，进军矿产资源开发。目前拥有常福龙金矿，三个位于刚果民主共和国的铜钴矿等四个矿产资源，目前的矿产资源都在前期建设阶段，随着国际大宗商品价格的大幅回落，公司有可能会放缓前期建设的速度，项目产生利润尚需时日。

五、投资建议

2009 年在铁路行业高增长和公司丰裕订单的保证下，公司营业收入增速有望超过30%，预计能够实现每股收益0.252 元，目前股价对应09 年每股收益的PE 为21.62 倍，考虑到未来铁路建设快速增长的高确定性以及公司的龙头地位，并且公司涨幅远远落后于大盘的涨幅，我们给予公司“推荐”评级。

——唐艳