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中铁二局（600528）:铁路建设龙头 业绩增长稳定

一、投资背景

美国次贷金融危机引发全球金融体系混乱，虽然世界各国已投入金额3万亿美元挽救金融系统，但是全球经济危机已向实体经济蔓延，国际经济环境中的不确定不稳定因素明显增多，对我国经济的影响不断显现。在经济下行风险不断加大的情况下，我国政府的工作重心全面转向保证经济的平稳增长方面。四季度经济工作重点将“全方位”的刺激经济，包括加快地震灾区重建工作，农业、水利、能源、交通、城镇等基础设施等重大项目建设。

二、投资要点

1、铁路建设投资额已批复2万亿元

“十一五”前2年，由于征地及规划设计方面的原因，我国铁路建设投资的实际进度低于预定计划。因此，为完成“十一五”的整体建设目标，预计2008-2010年国内铁路建设的投资支出将进一步加快。铁路行业的建设投资总额将在3000亿元计划的基础上增加约10％，2009年投资额将进一步增加到4000亿元左右。“近期将出台重大政策投资的增长必要时可能要靠一些重大项目、基础设施、公益性项目的建设，铁路建设速度可能会加快。”中央政策研究室副主任郑新立还指出，发改委今年制定了《铁路管理体制改革方案》,铁路建设要靠改革，不改革资金投入不进去。铁道部新闻发言人王勇平表示，铁路新项目的投入，作为拉动经济增长的重要亮点，铁路部门已经做好了充分的准备。现在国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿，比“十一五”规划已有较大提高，未来随着实际情况的变化，可能还会增加。预计在政府主导下，铁路建设行业景气度将逆宏观经济周期而上行。

2、承揽工程订单充足  地产业务逐步发展

10月15日中铁二局股份有限公司发布公告称，截至2008年10月15日，累计中标工程总额230.99亿元（其中铁路工程中标92.22亿元)，为2008年度计划承揽工程项目总额179亿元的129.04%，充足的订单保证了公司业绩的持续稳定的增长。07年公司确立了基建、房地产双主业的发展目标，目前房地产业务已逐步展开。公司上半年加快了土地一级开发和二级土地储备，房地产板块现金净流出为14.6亿元，占经营活动现金净流出11.51 亿元的比重高达127%，显示了管理层做大做强房地产业务的决心。截止2008年6月30日，公司房地产现有土地储备2466.50亩，其中上半年新增694.40亩；累计在建面积48.20万平方米，其中上半年新开工15.68万平方米、竣工8.24万平方米。在政府“救经济”背景下，随着10月22日中央层面的救市措施出台，未来房地产业务在公司占比将会有较快提高。

3、钢铁价格连续下跌  利于提高公司毛利

钢材价格大幅回调减轻了行业的成本压力，有利于提高公司毛利率。继二季度国内钢铁价格回调以来，三季度钢材价格继续回调，钢铁价格深幅度回调有效缓解了行业的成本压力。7、8、9三个月内，国内外经济进一步放缓导致了钢铁市场需求下降，国内钢材价格大幅下降。预计由于下游需求下滑、铁矿石价格下滑、出口政策变化预期等因素，钢材价格仍有进一步下跌空间，铁路建设行业将继续从中受益。

4、不存在海外业务损失

中铁二局公告今年与美国雷曼兄弟公司管理的基金公司的关联企业ALAM签署了合资的合同，主要目的是借助公司的社会关系和房地产开发经验和ALAM的资金来发展房地产业务。针对公司是否存在海外业务损失和外汇资产汇兑损失的问题，经内部核查，确认公司各项业务均在国内开展，公司及下属子公司没有从事海外施工业务和投资，因此，不存在任何海外业务损失。同时，公司无任何海外投资业务，也无相关金融衍生品投资事项，因此不存在任何金融衍生品投资损失。

三、盈利预测

公司上半年实现营业收入1,23亿元，占年度董事会目标1,83亿元的67.3%，预计08年全年收入增长将达到40%。“十一五”规划将保证公司未来两年基建收入的稳定增长，而公司未来利润增长点主要集中在房地产业务。预计2009、2010年两年收入复合增长率为20%以上，08、09年EPS分别为0.37元，0.48元，目前股价对应08，09年动态市盈率14.19倍和10.99倍。值得关注的是中铁二局与实际控制人中国中铁同样拥有工程建设及房地产业务，因此中国中铁未来将需要解决与旗下公司中铁二局的同业竞争问题。集团公司和下属公司将进行某种形式的资产重组，这为公司未来带来巨大的想象空间。但2008年12月5日是公司股权分置限售股份52982.64万股上市日期，占已流通数量比例69.44%，占总股本比例36.31%，这或将拖累股价上涨投资者需警惕。

行业价值分析比较

排名

代码

简称

最新日期

总市值

流通市值

每股收益

市盈率PE

市净率

市现率

市销率

（亿元）

（亿元）

08E

09E

08E

09E

PB（MRQ）

PCF（TTM）

PS（TTM）

行业均值（整体法）

2008-10-23

33.57

15.11

0.5606

0.7369

12.45

9.54

2.12

9.74

0.7

行业中值

2008-10-23

12.55

6.59

0.5013

0.7324

14.42

9.83

1.84

3.15

1.26

1

601186

中国铁建

2008-10-24

1038.82

206.29

0.3448

0.4704

24.42

17.9

2.28

21.58

0.59

2

601390

中国中铁

2008-10-24

1035.18

227.21

0.2063

0.2863

23.56

16.98

1.83

3.84

0.57

3

601766

中国南车

2008-10-24

410.85

83.28

0.121

0.1619

28.68

21.43

8.71

25.8

1.5

4

600320

振华港机

2008-10-24

275.83

130.91

0.783

0.9791

10.98

8.78

2.4

76.57

1.31

5

600150

中国船舶

2008-10-24

235.54

52.21

6.7602

8.862

5.26

4.01

2.39

4.16

1.32

6

600832

东方明珠

2008-10-24

218.26

218.26

0.1784

0.2116

38.4

32.37

3.31

12.13

12.75

7

600031

三一重工

2008-10-24

206.09

206.09

1.1807

1.5674

11.73

8.84

3.78

14.66

2.25

8

600089

特变电工

2008-10-24

196.39

156.44

0.7051

0.9775

23.24

16.77

6.64

22.48

2.2

9

600550

天威保变

2008-10-24

190.03

93.12

0.8811

1.2236

18.47

13.3

5.31

24.82

6.02

10

000039

中集集团

2008-10-24

177.85

71.17

1.0433

1.1958

6.4

5.59

1.23

16.68

0.36

24

600528

中铁二局

2008-10-24

76.9

40.21

0.3713

0.4797

14.19

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