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公司背景：

葛洲坝（600068）是国资委直属的大型建设集团，公司是以建筑工程承包施工和水泥生产销售为主业，集交通、能源等基础设施投资经营及高新技术产业为一体的多元化经营的上市公司。去年9月份完成吸收合并、整体上市后，建筑施工业务成为公司最主要的收入和利润来源。公司是国内10家拥有水利水电施工特级资质的企业之一。

投资亮点：

受益水利水电建设，储备工程订单充足：公司主要优势在大中型水电站的建设，公司共完成装机总容量超过3000万千瓦，占我国建国以来水电装机总容量的1/4以上。由于存在较强的技术壁垒和品牌优势，国内大中型水电站主要由中国水利水电建设集团公司与葛洲坝中标施工。独特的竞争格局使得公司水利水电工程的施工毛利率保持在13%-14%左右的水平，高于国内其它基建领域的盈利水平。随着近几年国家对水利水电投资的大幅增加和发展中国家加大水资源开发力度，公司的工程订单出现大幅增长。2007年公司承接工程订单362亿元，同比出现翻倍增加。截至今年10月份公司今年新承接工程订单超过300亿元，储备工程订单超过800亿元。2006年末我国水电装机容量1.2857亿千瓦，按照国家发展规划，十一五及后十年分别需要投产装机容量0.5亿千瓦和1.1亿千瓦的水电，我们预计公司至2010年前每年新承接合同额还会保持一定增长。

从公司其它业务来看，公司民爆业务目前凭照能力已经达到17万吨，西南地区基础设施的建设对公司民爆产品的需求较大，而占成本45%的硝酸铵价格自9月份开始回落，民爆业务毛利率会随之回升。另外公司成功涉足铁路基建市场，未来有望更多分享国内铁路基建盛宴，公司近期以现金出资16亿元参股沪汉蓉铁路湖北有限责任公司10.11%股权，8月29日收到业主沪汉蓉铁路湖北有限责任公司中标通知书，以葛洲坝集团股份有限公司为主办主方、中铁四局集团有限公司为成员方的联合体中标武汉至宜昌铁路工程HYZQ-6标段，合同意价35.12亿元，其中葛洲坝集团股份有限公司占62%，承包金额为21.77亿元。这是公司进军铁路建设市场的开端，未来有望更多分享国内铁路基建盛宴。此外公司生产的“三峡牌”水泥被认定为国家首批推荐建材产口，公司现有年水泥生产能力600万吨，预计2009年公司水泥产能将达到900万吨，部分水泥用于自身水利水电项目和铁路项目建设。6条新建新型干法水泥生产线中，荆门子陵水泥公司新建线已于10月20日投产，当阳水泥公司预计今年年底投产，剩余项目建设进度因市场需求因素（受宏观经济和旧产能淘汰情况影响）和资金因素而减缓（公司2007年报预计的2009年上半年公司水泥产能总规模将达1530万吨目标目前看来已不可能实现），我认为公司目前的扩张策略有利于更主动地把握市场机会，避免过快扩张带来的经营风险。

    综合以上因素，可以看出葛洲坝就一家盈利增长明确，估值也较为便宜的基建股，因为葛洲坝高额的工程储备订单为公司收入和盈利的持续增长奠定了基础。按照施工项目的进度，预计公司2008-2010年施工业务收入分别达到153亿元、238亿元和311亿元。根据各业务的产能投放，预计公司2008-2010年的营业收入复合增长率超过30%，每股收益分别达到0.46元、0.63元和0.87元。考虑到公司储备订单/营业收入比值较高（按2007年收入计，公司达到8倍，中国铁建不到3倍），同时水利水电施工的毛利率较高，我认为，葛洲坝目前是估值较为便宜的基建股，建议大家重点关注！（徐善武）