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周智勇

    近两月以来，从党中央、国务院、证监会以及有关部委，为了维护证券市场的平稳运行，纷 纷出面讲话，诠释相关政策内容、后续政策变化的信息，几大证券行业媒体也纷纷发表评论员文章，连新华社也罕见的连续发表评论员文章阐释经济形势、政策走 向，认为市场整体的估值水平处于历史低位。政府这样通过舆论宣传呵护市场的良苦用心，可谓尽人皆知。
    但是，两市走势与舆论反复唱多、鼓劲 形成强烈的反差，甚至背道而驰——舆论持续唱多,股价单边下滑。造成股价下跌的原因多种多样，诸如担心中国经济走下坡路、公司经营业绩前景堪忧，未来业绩 难以支撑当前的股价，以及“大小非减持”、 “新股发行价格不合理” 等等，可以说这些都是重要的影响因素，市场走势是其共同作用的结果。
    然而，针对这些“原因”，管理层几乎是逐一加以澄清、排解，或者进行政策调整、或者将未来的大政方针和盘托出。以几个重要的例子来说，第一、以中央政治局 会议决议的形式，告诉大家“引到资本市场、房地产市场健康发展”，第二、国务院办公厅转发国家发改委《关于2008年深化经济体制改革工作的意见》中，明 确要求“由证监会牵头，促进资本市场稳定健康发展。加强资本市场基础性制度建设”有关证券市场建设的部署，这明确表明国家将证券市场建设纳入中心任务之 一，可谓是证券市场的重大利好信息。第三、几大部委也释放出有利于证券市场的信号，正告投资者经济基本面运行状况良好，上半年工业经济保持了平稳较快发 展，国家支持证券市场健康长期发展的方针政策没有改变

    以上可谓是“舆论维稳”，主管证券市场的证监会更是“马不停蹄”，频繁出招进行实际的“制度维稳”。尚福林主席等监管层领导，不仅纷纷讲话强调完善市场机 制、加强监管和提升上市公司治理水平等多方面的制度建设工作；而且控制新股发行上市节奏、降低新股发行价格、动员长期资金入市等，连“审核通过率”下降也 成为控制融资步伐的信号。重庆等地还出台有关限制大小非减持的政策，一些大股东增加减持的条件、高管增持股票等。近期传言将有更进一步措施出台。应该说管 理层是“千方百计”维护市场稳定的。
尽管市场走势与政策信号呈现反差，是否意味着政策失败，或者这种反差会一直持续下去？
对于这种反差， 大家可以回想07年4、5月的时候，出现过相反的情况。当时，从媒体到监管层、以及各路学者纷纷高调宣传投资风险，市场出现泡沫，一句话，市场处于危险状 态，正告投资者盲目入市面临极大的投资风险，其中有官员明言“风险自担”。可是，市场的表现却是高烧不退，人气高涨，反映市场走势的大盘指数也节节攀升。 而事后的情况大家都清楚，一条增加印花税的政策就立刻将市场强行拉回，大幅下跌。股价的大跌彰显了投资风险，投资者经历了活生生的风险教育。虽然市场后来 的走势仍然创出新高，是一些个股却再也没有创出新高，而今绝大多数股票价格早已低于那时的水平。可见政府的宣传和告诫从长的时间角度看，是有效的，是正确 的。那时的“风险揭示宣传”的力度、广度远远不及当前的“维稳宣传”。
    对于而今出现的一幕，应该如何看待呢？
    中国的经济，从长期来讲，将保持强势增长态势，但是，高增长途中仍然会出现阶段性的增速下滑，出现必要的调整。其间又适逢国际经济环境发生重大变化和自身 增长方式需要调整两大重要因素的制约，使得对于未来的经济前景在认识上产生巨大的分歧；其“观点组合数”可谓太多，难以形成共识。机构投资者在观察国家宏 观政策的取向，将出台哪些措施以及实施的力度如何，进而判断经济走势的演变趋势等方面，目前尚难以明确判断，等待观望应是合理的策略。管理层的“制度维 稳”还处于初始阶段，舆论维稳更多的是酝酿制度的修补或调整，至于是否有比较重大的变化，也需要观察；即使有，其发挥作用也需要较长的时间，也需要更为实 际、有效的政策重振投资者的入市信心，促进经济形势好转，提升上市公司价值，从而股价上涨也顺理成章。因此，从这个角度讲，市场表现与政策的走向，更严格 的讲，与公司价值变动的方向仍然保持了一致性。
    证券市场在经历两年多的上涨后，转入调整阶段，所经历的时间还不足。一旦市场形成这种趋势，投资者的心理形成这种认知后，要改变或扭转这种认识判断，并付 诸于行动需要时间。何况，经济走势和市场走势的“下跌预期”的双重叠加，要扭转这种“做空是正确的、买入是错误的”的惯性力量，仅仅凭借舆论宣传作用于市 场，在短期内难以凑效就显得很正常了。
    既然经济形势良好，或者比预期的更好，那么国家放松或者放弃经济政策中强行的行政干预手段，投资者对经济走向的可预期度上升，预期会更明朗，信心自然也增 强了，市场的表现也会好转。从近一段时间的报道来看，不到两个月的时间内两次调整电价，以及国家能源局局长表态，奥运会后煤、电、油的价格走向，将由国家 整体经济发展的情况、国内外能源状况以及市场供求关系等因素决定。这在某种程度上显示“强制干预”措施至少会放松，加之货币政策也不会更紧，且会局部松 动，财政政策开始体现出“灵活性、主动性”，国家投资是否加码也在议论中。可以看出，政策开始松动，只是需要观察、确认，让政策走势也形成趋势，投资者自 然会跟进。市场已经不只是在意舆论讲什么，而更在意政策实际的走向，以及可能产生的实际效果的评估。
    从市场的整体表现看，针对2005年到07年历时117周的一轮 大升行情的技术性调整的幅度基本到位，市场调整的时间达45周，以长期调整的观点看，仍显得不足；然而，作为一段中期调整的时间算是基本到位，中期调整的 形态分形构造也接近于充分。因此，当前的市场正处于一段中期调整的尾段的概率高。虽不能断定何时结束，但接近尾声。国家政策积极支持市场发展的大好局面与 市场走势的极度疲弱之间的反差虽然客观存在，但是，这种反差不会一直持续，终将会保持基本一致的走向，其时间也许用不了多久。
    因此，提请投资者在市场走势疲弱，悲观情绪到处弥漫的时候，关注经济走向、政策变化以及市场的整体反应，适时调整自身的投资策略、仓位水平以及持股结构。