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王 斌 善

    在美元贬值和国际原油价格大幅上涨的双重打击下，全球经济增长明显放慢。物价上涨，通 货膨胀弥漫全球，而中国经济在经过了30年改革开放的快速发展后，也似乎遇到了强大的阻力。中国的经济发展是否出现了拐点？是否来到了高物价、高通胀的周 期哪？作为投资者将如何面对？
1、什么是通货膨胀？
在经济学上，通货膨胀是指整体物价水平持续上升。为了加深对通货膨胀概念的理解，根据通货膨胀的发展程度即对经济产生影响的大小，大致可分为3类：温和的通货膨胀、疾驰的通货膨胀、恶性的通货膨胀。
（1）温和的通货膨胀
   也 叫做爬行的通货膨胀，这是一种使通货膨胀率基本保持在2-3%，并且始终比较稳定的一种通货膨胀。一些经济学家认为，在经济发展过程中，搞一点温和的通货 膨胀可以刺激经济的增长。因为提高物价可以使厂商多得到一点利润，以刺激厂商投资的积极性。同时，又不会引起社会太大的动荡。温和的通货膨胀是将物价控制 在1-2%，至多不超过5%的限度内，则能像润滑油一样刺激经济的发展，这就是所谓的“润滑油经济”。
（2）疾驰的通货膨胀
   也叫做飞奔的通货膨胀、奔腾的通货膨胀、急剧的通货膨胀。它是一种不稳定的、迅速恶化的、加速的通货膨胀。当这种通货膨胀发生时（一般达到两位数），人们对货币的信心产生动摇，经济社会出现动荡，因此，这是一种较为危险的通货膨胀。
（3）恶性的通货膨胀
   也 称为脱缰的通货膨胀、极度的通货膨胀、超速的通货膨胀。这种通货膨胀一旦发生（一般达到三位数以上），其结果是导致物价持续飞速上涨，货币大幅贬值，人们 对货币彻底失去了信心。这时，整个社会金融体系处于一片混乱之中，正常的社会经济关系遭到破坏，引发全面经济危机，经济崩溃，政府垮台。
2、通货膨胀的测量
通 货膨胀的测量是由观察一经济体中大量的劳务所得或物品价格的改变得出。通常是基于由政府所收集的资料，由物价与劳务所得两者共同组成物价指数，作为整组物 品的平均物价水平的测量基准。通货膨胀率为该项指数的上升幅度，通用做法是衡量消费者物价指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）。
今年一 季度我国的CPI平均达到8.0，PPI平均上涨6.9%，已经大大超出了温和的通货膨胀的合理范畴。4月份CPI是8.5，PPI是8.1；5月份 CPI是7.7%，PPI是8.2%。也就说今年二季度通货膨胀的水平整体上看，仍然是上升趋势，并且有进一步向着疾驰的通货膨胀方向发展的倾向。虽然5 月份的CPI较4月份环比出现下降，但是，5月份的PPI较4月份却进一步上升，对于中下游的价格传导影响后果必将在今后得到体现。因此，综合来看，我国 整体的经济形势并不乐观，高通胀的压力依然很大。
3、通货膨胀对宏观经济的影响
（1）一般情况下，当通货膨胀很低，呈现缓慢上涨，即温和 的、稳定的通货膨胀时，通常被认为是一种积极的经济政策的结果，可以有效地调整某些商品的价格，相应的扩大厂商的盈利，并有效的吸引资金的流入和社会资源 的合理配置，推动经济的增长。这时，适当的通货膨胀对于经济的发展是有益的，经济一般是处在上升期，比较景气。我国今年之前的8年时间基本上是处在这个阶 段，平均每年8%左右的GDP保持了高速发展。
（2）当通货膨胀发展到一定程度以后，会出现加速的迹象，进入到疾驰的通货膨胀阶段。这也是经济快 速发展，经济持续扩张的必然结果，通货膨胀出现恶化，开始抑制需求，居民的存款利率长期为负的时候，人们就将出现恐慌心里，并且为了保值的缘故而囤积商 品，购买房产等。而政府为了抑制通货膨胀的恶化，必将出台实行紧缩的货币政策，回笼资金，减少货币的投放规模，从而导致经济增速下滑。这时的通货膨胀对经 济的影响可从宏观和微观两方面考察：首先，在微观方面，企业要承受通货膨胀下有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨，新的投资注入逐渐失去热情，企业 经营受挫，盈利水平下降甚至亏损。其二，在宏观方面，通货膨胀会破坏整个价格体系，扰乱市场机制的一切有效秩序和诱发过度的投资需求，从而使资产配置失 调，经济陷入不稳定状态和降低经济效率，损害整个经济的发展。而同时，国家一般都会采取宏观调控措施，例如紧缩财政支出、增加税收、加息、提高银行准备金 率、压缩信贷、实施价格管制等等，来减少社会总需求，提高企业经营成本，降低生产性投资热情，压缩企业利润前景。央行在不到2年多的时间里6次加息，18 次提高银行存款准备金率，正是紧缩的财政货币政策的具体体现。
4、通货膨胀与股市的关系分析
通货膨胀对证券市场的影响比较复杂，往往需要 具体分析和比较该时期通货膨胀的成因、通货膨胀的程度和政府可能采取的干预措施等。8个月来，中国的股市从最高的6100多点跌到现在的2700点，跌幅 超过了56%，虽然说此轮股市下跌的主要原因是因为A股自身过高的估值水平，泡沫破灭后造成的，但是，随之而来的宏观调控措施以及施行从紧的货币政策对股 市的快速下跌无疑起到了推波助澜的作用。目前，高油价、通货膨胀以及对未来经济增长放缓、企业利润下滑的担忧，已经成为抑制资金进入股市的最大障碍，其 中，通货膨胀的走势更成为市场瞩目的焦点。通货膨胀对股市发生作用，最主要的一点就是传导机制：通货膨胀由温和的发展到快速的以后，企业的生产成本大大提 高，市场资金减少，企业生产规模压缩，导致企业经营利润下滑，从而进一步调低企业的市场估值，股票就会出现下跌，投资股票收益就会比较差，甚至出现投资亏 损。股市投资失去了赚钱效应，资金将不断流出，资金撤离后加速了股市的下跌，出现恶性循环。6月20日发改委宣布提高汽油、柴油、航空油的市场零售价 格，7月1日全国电价平均每千瓦时提高2.5分钱，此次能源价格的上调对于CPI的直接影响是环比上升0.4%，间接影响则取决于其扩散反应。对于股市中 的石油、石化、电力等企业形成直接长期利好。
目前股市经过了大幅调整，加权平均市盈率20倍左右，已具备了一定的投资价值，资金之所以迟迟不愿主动进场，原因就在于现阶段的通货膨胀下对于宏观调控及从紧的货币政策进一步收缩和干预的心里预期和担忧。
5、对抗高通胀的选股思路
通货膨胀是影响公司盈利的最大的敌人，为了有效地克服通胀的危险，建议选择轻资产的公司，有形资产少，盈利能力强的公司股票，或者适当选择非周期性行业，抵御通胀。
（1）银行业
   银 行进出的都是货币，只要管理的好，就可以有效地对抗通胀。目前，银行业在居民财富管理上还有很大的市场发展空间，再加上近期信贷额度非常紧张的情况下，银 行的议价能力很强。一年期7.47%的基准贷款利率在目前的通胀水平下并不高，很多企业今年的原材料上涨幅度远不止这个数，企业承受能力的提高也进一步增 强了银行的议价能力。
（2）医药和消费品行业
   食品等消费品以及医药是人们日常的必需品，消费弹性相对较低。中国目前正好处于经济快速发展阶段，人均的食品消费不断提高；再加上国内老龄化趋势的增长，只要一家医药企业有好药，就会有很大的需求。消费品和医药应该是目前最抗通胀的弱周期行业。
（3）交通运输业
   传统意义上，交通运输业一直被认为是防守型行业，是对抗通胀的良策。尤其是铁路运输更以其稳定的特性，深受青睐。但随着成品油价格的上调，运输成本的增大，会相应抵消运输业这方面的优势，但仍然可以作为一种选择。
（4）水、电、煤气、热电供暖等公用事业
   公 用事业一直是国家控制物价上涨的管制行业，价格主要由国家发改委制定并调控，相对于其他行业而言，具有一定的保障。此次7月1日后的电价涨价，对电力企业 是长期利好，缓解了电力行业亏损的压力。只要国家对于公用事业的产业政策及价格政策适当灵活的运用，就可以有效地规避和抵御通胀的冲击。