fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

2010年中国的经济包括世界的经济在强大的货币投放下有了明显的起色，这是市场的普遍观点。而2011到底是怎样的情况？市场仍然对明年的经济增长抱有很高的期望，但是如果明年经济增长情况没有市场预期的好，那么股市是否就面临下挫的风险？笔者以为，明年正是因为经济增长可能出现的下滑，反而将推动股市向上。

中央经济工作会议之后的第一个部委年终会议，也就是发展工作会暨十二五规划座谈会12月15日在北京召开，国家发改委主任张平透露，2011年经济增长目标定为8%左右，CPI升幅目标约在4%。也就是说，发改委给明年的经济定了一个基调，经济增速很有可能下滑，而通胀水平很有可能上涨。事实上，考虑到10年下半年CPI的高增速和GDP增速的降低，明年上半年相对高通胀低增长的情况基本上已经可以肯定。不断高企的CPI导致我国已经连续8个月实际利率为负。我们知道存款的利息越高，贷款的利息也会相应较高，导致企业的内在价值就会较低，当然股票就会较为便宜。反之，股票就会较贵。企业估值，资产估值或者股票的估值最核心的就是DCF（即现金流折现），所有其他的对资产或者股票作估值的方法在根本上都是净现值折现法的变种，或者说偷懒的方法。而今年国家进行流动性的调控方面，动用了6次存款准备金手段，只加息1次。这说明企业仍然在享受着低利息成本，消费者也享受着低利息的财务支持。这反映出调控部门的思路，就是保持中长期低利息水平。这也是09年股市大涨的主要原因。

08年下半年开始的金融危机出现之后，各国政府把利率水平降到了不能再低的程度。当然在资产估值中采用的利率不是短期利率而是市场预期的中长期利率。减息容易，加息难，根本原因在于，全球实体经济欠佳，企业利润下滑以及失业率上升。下半年印度，澳大利亚等多个国家先后加息，但是加息的幅度十分有限。全球经济已经习惯靠低利息的杠杆来发展，因为现代金融市场倾向于通过折现的方式配置未来的资产，而随着产品的不断丰富，不均衡的生产率水平的提高，现实边际消费能力将不断减弱，而只有靠低利息水平来不断获得财务杠杆支持，才能让越来越多的产品实现流通，这是未来利息保持较低水平的重要原因，当然，这对资产的估值是一个巨大利好。这就构成了一个很少见的全球资产价格大膨胀的好环境。全球的实体经济越糟糕，市场就越发调低对未来中长期利率的预期，于是目前的资产就越值钱。

12月16日消息，央行调查显示，在当前物价、利率以及收入水平下，45.2%的城镇居民倾向于“更多投资（如购买债券、股票、基金等）”，37.6%的倾向于“更多储蓄”，17.3%的倾向于“更多消费”。这也是近年来“更多投资”首次取代“更多储蓄”，成为居民第一选择。主要的原因还是在于实际利率表现为负，大量的投资和储蓄将降低货币流通速度，导致社会增加对流动性的需求，表面上流动性的泛滥可能造成短期通胀加剧，但是保持长期利率较低的水平已经是必然选择，十二五经济增长中，消费成为最重要的板块，上一段我们分析了，保持长期利率较低的预期，是提高消费水平的唯一选择。这也是为什么只调存款准备金而不加息。也就是说，现在市场不必担心未来利率的大幅上升，这也是对未来资产价格仍然保持升势判断的重要理由。

发达国家资本市场基本上是股票规模、国债和公司债依次从小到大的“金字塔型”结构，而我国则是股票市场大、债券市场小的“倒金字塔型”结构。目前，我国公司债券和其他固定收益类产品市场发展相对滞后，国外市场可以从发达的债券市场考察中长期利率的情况，或者说中长期债券市场利率给股票估值提供了直接的参考。中国没有规模的中长期债券市场，房屋市场利率可以用来作为中长期利率预期的参考，中国房地产市场比较明显的供小于需，租金和房价比继续呈现缩小趋势，房屋这个长期资产的“长期利率”不断下滑，这直接压缩房地产长期收益率或者说利率空间。从这个角度，包括房屋和股票在内的资产价格仍然有大幅上涨的可能。

明年是十二五规划第一年，也是经济结构转型的重要一年，国家的战略中，比较明显的一个要点是，发展新兴产业，同时意味着有比较多的传统产业资金游离于新兴产业之外，常识告诉我们，不是所有的尝试都会成功，所以国家调低了GDP增长预期，要保证有必要的产出，国家投入较多的货币，让社会资源进行尝试，除去较多的流动性，不是所有的货币都会投入到期望的项目当中，所以调高了CPI的增长预期。明年，很有可能没有得到支持的大多数经济实体会过得比较困难，而又发现股票资产是比较好的投资标的，所以可能明年经济情况比我们想的要差一些，而包括股票在内的资产价格上涨的动力比我们想的要好一些。

                                                                                                       什邡营业部  匡余伟

                                                                                                       2010-12-21