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一、直面经济运行中所遇到的困难

    中国经济在经历连续几年的高速增长后，遇到了诸多困难，其困难之多可以从各个侧面都能找到一系列的事例或证据，涉及到经济体系中各个行业，以及社会中的不同层面，影响面广、力度大。

首 先，大家都知道，美国、欧洲的金融危机仍未结束，对经济实体的影响逐步加深，对全球经济的影响在逐步扩散和深化，金融体系和经济体系都遭受到重大打击和破 坏，其修复或重建需要时间。金融信用、经济信用大大下降，不仅中间需求锐减，而且最终消费需求也迅速减少。在国内经济层面上的表现则是订单减少，出口大幅 下降，坏账上升，更严重的是一些企业生产中断、经营歇业。大家都关注的11月我国进口金额、出口金额以及进出口总额都出现同比猛降，而且是从8月以来的连续四月下降、幅度在加大，更预计在未来的几个月仍将继续下降，“寒意”在加深，“冰冻”的时日何日消融还看不到尽头。

第二、国内经济增长速度从年初同比年增长12%，锐降到11月6.8%，其中占中国经济主体的工业增加值11月同比增幅下降到5.4%，创下10年来的新低。用来衡量经济增长活力的电力消费量在11月出现同比下降9.6%，以此推算的GDP单月增长幅度徘徊在零增长边缘，甚至出现下降。而主要工业品，如钢铁、钢材、铜等基础性产品最近几个月来其价格下降幅度都超过30%。企业经营利润也在快速减少，给经营者和投资者增添了巨大的压力。在出口遇到困难的时候，国内的消费和投资也出现了减弱的势头。反映现实购买力和显示经济运行活跃程度的中介指标——M1的增速也在急剧下滑，昭示国内经济活动的萎缩状况和前景的担忧。这些事实都在佐证——经济活力减速、增长速度下降已经成为事实。

作为证券市场中的投资者，都需要直接面对这些严酷的事实和证券市场所依托的脆弱的经济环境。

二、看到解决问题的过程中所蕴含的投资机会

经济运行中所出现的问题逐渐浮现。现在所遇到的问题，主要是经营过程中所遇到的实际困难，在高速增长过程中出现减速的困难，可谓是“成长中的烦恼”。这些问题和困难在以前曾经遇到，作为一个国家来讲远远算不上是多么重大的困难，而且在改革开放30年来也曾出现过类似的情况，当前的情况也不是最严重的，更何况国家实力大大增强，国民财富大幅增加，承受力增强，应对经验更为丰富。解决问题的努力从未停止，解决问题的各种措施也在不断出台和落实。在困难面前也许会减少投资和消费，但是，绝不会停止投资和消费。

    对于中国四季度经济数据大幅回落的主要原因比较一致的看法是消化前期在高价位情况下累计的大量存货，以及需求骤然下降导致一些企业收入大幅减少，引发财务安排上的困难。根据央行对企业存货及对全国重点省市企业调查的综合分析显示：大幅度的存货调整始于今年9月份。央行检测的500个企业的存货10月份已开始下降。存货调整在进出口方面，首先是大幅度地减少进口的原材料；其次是使上游生产企业的产成品存货被动增加；最后是重工业的调整幅度和压力要远远大于轻工业。

据 央行掌握的情况判断：全国企业的存货调整周期大致分为三个阶段：最早的一部分企业到今年年底的存货调整就差不多；大部分的企业存货调整集中在明年一季度末 完成；还有少部分的行业和企业的存货调整可能要到明年的二季度。存货调整基本结束，意味着企业将恢复正常经营。全国工业生产和相关服务也随之进入了比较正 常的阶段，尽管难言生产和相关服务进入上涨时段，但是至少会步入恢复性增长的阶段。

随着经济形势的急剧变化，在中央政府的领导下，各部委和地方政府出台和落实旨在保持经济增长的政策和措施，政府已经开出了4万亿元的振兴经济的计划。中央政府已经由以前的从严控制的货币政策和财政政策，转变为“适当宽松的货币政策和积极的财政政策”，这已经是方向性的大转变。

大家已看到，货币政策已经迈出了实质性的步伐，取消了货币信贷的规模限制，存贷款利率下调了2个百分点。央行行长周小川明确表示将根据国内经济状况需要调整利率，预计年底或明年初就会有进一步的降息举措出台，当前处于降息的过程中是无疑的。09年将加大货币供应量，提高增长幅度，而且明确了M2将增长17%，这一幅度比经济增速与价格上涨指数的和还高3、4个百分点，宽松的程度可见一斑。

国家已经降低了一系列产品的出口关税，明年1月1日 起，我国还将进一步降低进出口关税，覆盖范围广。并实行结构性减税，用减税、退税或抵扣的方式减轻税收负担，促进企业投资和居民消费。中央政府计划大幅度 增加国债规模，以政府投资为先导，进而带动社会投资和拉动消费。国家已经确立了九大的支柱产业，发改委正在制定产业政策和支持措施，在09年将陆续出台。

从国家的层面和更长远的角度上看，国家主席胡锦涛代表中央所言：“放手让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌现”。这既是对改革开放30年来的经验总结，也是对改革力度的进一步加大，在观念上的进一步突破的宣言。

这些政策的改变似乎是为了应对当前的不利经济形势，而从整体和长期的角度来思量的话，可以看成是在改造或重建我国经济政策体系，以及内含的施政重点的转移。

我 们要看到这种方向性的改变和具体措施的落实将产生的巨大威力，尽管短期内还不能立即见效。首先，经济运行的政策环境将趋于宽松，被控制和压抑的经济力量将 逐渐恢复活力；第二，结构性的优惠政策将对相关行业或企业带来实际的经济利益。第三，经过一段时间消化了当前存在的“阻滞”，经济运行将迈入正轨，那么， 这些激励性的货币政策、财政政策和产业政策将发挥“乘数效应”，至少在一些部门或行业又将出现繁荣的景象。

三、从基建和产业整合中寻找投资机会

经 济运行中遇到不少困难，投资面临着风险。但是，国家重大政策的变化和产业整合和发展又将带来重大的投资机会，投资者可以采取积极的态度，在危难中发掘出投 资机会，或者阶段性的市场机会。我们可以重点关注政策的力度和措施的实施时间，以及资金的投向，从中发现一定的投资机会。个人认为。比较明朗的有两个方 面：

1、国家加大基础设施建设的投资力度蕴含着一定的投资机会

在我国铁路规划中，增加了建设铁路里程，将由“十一五”规划中2010年9万公里增加到10.5万公里，到2020年由10万公里增加到15-20万公里。

其投资额度测算，在今年的第四季度，铁道部还需完成1500亿元左右的基建投资，预计08年全年铁路基建投资将达到3000亿元，大大超过之前的预期2200-2500亿元。全国正在建设的铁路重点工程达150条，总投资超过1.2万亿元；铁道部10月份新开工项目总额2500亿元。据有关专家根据铁路建设的平均工期4年计算，09年铁路总投资将可能达到6000亿元，今后三年的投资将达到3.5万亿元。

   在经济整体出现回落之时，该行业能有如此巨额的投资，为行业内的公司不仅带来“御寒的棉衣”，而且带来高速增长的机会。中国中铁、中国铁建是我国铁路建设的主要施工单位，基本上承接了我国几乎所有铁路项目，两家公司任务饱满。预计年主营业务收入在2012年前每年至少会有20%以上的增长，施工收入的毛利率还有很大的提升空间，利润提升的潜力大。在我国经济处于周期下滑的背景下，两家铁路建筑公司有如此良好的市场前景，是比较好的防御性投资品种。

    国家电网计划投资08年受到雪灾、地震和奥运的影响，08年前三个季度的电网建设进度受到制约而放缓。10月16日国家电网公司召开08年四季度工作会议，确保完成全年电网建设和前期计划，超前研究谋划明年工作，明年的投资额将超过今年，预计在未来两年规模将超出1万亿元。

由 于火电设备利用率下降，火电的新增装机将回落，水电、核电、风电设备的需求仍将保持增长。基于电网投资不会下降和原材料价格大幅回落的判断，输变电设备行 业盈利仍将增长。特变电工、国电南自、平高电气等为机构集中持有的品种，近期出现了较大的涨幅；而一些为电力建设提供产品或服务的中小型公司的业务将会有 更为可观的增长幅度，而相关公司的股票在今后会有更大的升幅。比如金智科技、三变科技、南洋股份等个股可作为备选的投资标的。

水泥企业受益于大规模基建。据报道，交通运输部门正在酝酿在原来“十一五”规划的投资额的基础上又追加的2万多亿元，在未来5年投资额5万亿元规模，其中公路领域投资4.88万亿元，内河航道领域投资1200亿元。如果按照交运领域每亿元投资对水泥的需求至少在1万吨以上来测算，水泥需求量约5亿 吨，基建成为拉动水泥需求的引擎。根据水泥销售具有地区垄断和销售半径的特点，从地理位置上较接近于大规模基建地区的水泥公司受益更大，考虑到投资可能向 中西部、北部倾斜，可优先选择西北、华北、西南区域的上市公司，太行水泥、冀东水泥、西水股份等公司可重点关注。这些个股在前期强劲上升后，进入强势调整 状态，后市仍有较强上升动力，可为候选的投资品种。

2、产业整合和企业并购中催生投资机会

    在产业整合和企业并购中，中央企业的重组意愿强和实施力度大。中央层面为实施央企的重组可谓下足了功夫，政策准备充分，09年将加快步伐实施。

国资委早已定下目标，“到2010年中央企业减少到80——100家”，目前有央企143家，有40到60家央企都会成为重组的对象。国资委主任李荣融明言，抓住当前经济处于低谷时期，2009年 中央企业要加快控股上市公司资源整合，把优良主业资产注入上市公司，实现主业板块或集团整体上市。有关的配套政策相继出台。第一，银监会发布实施《商业银 行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，一满足企业和市场合理的并购融资要求；第二，尚福林在证监会党委扩大会议上提出要 “积极推进市场化并购重组”  ，“完善配套措施，对具体落实办法要抓紧研究，适时推出”。第三，部分央企已经开始实施以业务为纽带的重组，将主业资产注入上市公司，预计09年进入重组的上市公司会更多。

据统计，当前中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿元和5.4万亿元，而央企上市公司的资产和净资产分别只有3.2万亿元和0.94万亿元，非上市的央企中有大量存量资产可以成为潜在的资产注入。在前两年，中国船舶、东方电气等公司的资产注入和整合增强了公司实力和盈利能力，成为受到市场追捧的牛股。可以预期，在2009年能够实施重组或并购的央企也将大大提升公司的实力、盈利能力，以及长期发展的潜力，而成为投资者热捧的目标。

    国 家确定军工、电网电力、石油化工、电信、煤炭、海运和民用航空等七个行业国家保持其绝对控制的行业。因此，这些行业中的企业会成为重组的重点。当前，已发 出公告的国投新集和国电电力将进行无先例的资产重组。中化国际、路桥建设、五矿发展、大秦铁路、西非国际、中核科技等等都有望实施资产注入式的重组。对于 这些企业或类似企业上市公司投资者可重点关注。

    钢 铁、电力、有色金属、煤炭等行业的上市公司由繁荣转入到低迷的行业状况后，不管央企还是非央企都有通过并购重组的方式，整合分散的资源，进一步将企业做大 做强，以便能够更好的生存，更好抵御外界的冲击，并为今后中国企业走向世界打下坚实的基础。对此，相关企业的股票可望带来一定的投资机会。

——周智勇