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一、2010年行情回顾

2010年A股先抑后扬，呈现典型的震荡整理形态，年线收十字星概率较大。上半年国内房地产市场严厉调控政策密集出台，国际上欧洲主权债务危机愈演愈烈，证券市场新股密集发行以及银行板块巨额融资，在这些利空因素的刺激下，A股基本呈现单边下跌态势，累计跌幅超过27%。进入下半年，股指强劲反弹，但至今尚未收复上半年失地。

从结构上看，蓝筹股和题材股呈现冰火两重天状态。以银行、地产、保险、券商、钢铁等大盘蓝筹股在经历了上半年的暴跌后，持续在低位横盘整理，至今仍处于低估状态。而以以智能电网、计算机、新能源为代表的新兴产业板块，以酿酒食品、商业连锁、农林牧渔、医药为代表的大消费概念板块，还有以西藏、新疆、内蒙为代表的区域概念板块轮番表现，持续活跃，走出了结构性牛市行情。表现在指数上，上证综指走势最弱，而中小板、创业板指数却屡创新高。

综合来看，目前A股市场的整体估值并不高，市盈率（PE）为19.9倍，市净率（PB）则为2.9倍。从结构方面，新兴产业的系统性高估与大盘蓝筹股的严重低估并存，下表为A股各细分行业2010年12月20日收盘后的数据：

数据来源于维赛特

二、影响2011年行情发展的因素

 1、国内经济环境

2010年全球经济复苏之路出现分化。在巨大流动性的推动下，新兴经济体在经历V型复苏后，重新进入到经济危机之前的增长轨道；而成熟经济体的复苏势头却开始放缓，不得不借助更加宽松的流动性进一步刺激经济。从而导致全球流动性的泛滥，使得新兴经济体普遍承受着较高的通胀压力。中国也不例外，在保持了较快增速的同时，通胀在年末也快速升温。

展望2011年，中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。经济转型进一步深化，在“抗通胀”以及调结构的限制下，GDP增长速度将进一步放缓，市场普遍预计2011年中国经济增长率约为9%。通胀水平在转型性涨价和流动性过剩的双重叠加作用下将出现明显抬升，初步预计CPI可能升至4%左右。从增长的动力方面看，外需仍将保持平稳态势，顺差在目前的基础上略有增长；消费将保持高速扩张的态势；投资增速仍是增长的第一动力。在经济转型期间，传统产业发展难以为继，产业升级及新兴产业将接过推动经济增长的接力棒。随着经济的稳步增长，预计2011年上市公司盈利将继续增长，增速预计达到20%左右。如果通胀在目前的4%上继续上行的话，将对整个实体经济和企业盈利带来负面影响。

2011年，积极财政政策仍将延续。政府依靠更为灵活、主动的手段来巩固和扩大应对国际金融危机冲击的成果，促进就业，改善民生，维护社会和谐稳定。通过“积极”的做法，引导资金进入战略性新兴产业领域，加快推进结构调整，加强自主创新，促进经济效率提升，改善经济增长素质，提高经济竞争力。它不仅意味着明年财政支出仍然要保持相当的规模，更意味着财政支出的结构要更加合理、更加突出重点、更加符合长期发展战略。

货币政策则由“适度宽松”转向“稳健”，表明货币政策的环境和目标已经发生明显变化。目前中国经济已经转入正常增长轨道，宽松的货币政策将带来通货膨胀的危险，货币政策也将回归稳健。预计2011年会有1-2次的加息，准备金率也有上调空间，人民币升值也将稳步推进。这就意味着2011年的国内货币供应紧缩，A股资金面较2010年趋紧。

2、国际经济环境

2010年，世界经济复苏过程一波三折，人口老龄化、产业空心化、强势的工会组织使得欧元区国家的主权债务危机此起彼伏；日本经济始也终无法找到走出休克泥潭的模式；东南亚地缘政治冲突不断；美国经济复苏缓慢、失业率居高不下。为避免经济陷入通缩，在11月美联储推出了新的一轮6000亿美元的量化宽松政策，即QE2。该政策的推出使得美元作为全球货币体系核心的地位受到普遍质疑。

2011年，世界各主要经济体仍将面临以上问题，美联储表示，如果以后经济有陷入衰退的风险，将会有更多的资产购买计划出台。欧元区方面，为了应对长期存在的欧债危机，欧洲央行将继续维持债券购买计划。日本央行为了刺激经济的增长，也将在较长时间内购买国债。发达国家的宽松货币政策，将使得流动性在全球范围内保持极为充裕的状态。发展中国家虽然在货币政策方面有所收紧，但不至于过紧而影响经济发展，而且新兴国家货币增速仍然较快，显示流动性充裕。在主要储备货币国复苏前，全球性的流动性将持续。随着美元的贬值，人民币的升值，国际热钱将持续流入中国，从而在一定程度上补充A股流动性。

3、A股自身发展环境

2010年A股市场扩容空前，天量限售股解禁，新股持续超发，自此A股结束了供给短缺的时代。2011年，尽管限售股解禁将趋缓，但新股发行仍将保持高速增长，A股供给相对充裕。

限售股解禁大幅减少：2010年是股改以来解禁数量最大的一年，全年总解禁股数高达3466亿股，而2011 年限售股的解禁压力相对趋缓。只有4月和8月的解禁股规模稍大，分别达到236亿股和500亿股。全年共有528家公司的1335亿股限售股解禁，解禁公司家数同比下降45%，解禁股数同比下降61%，甚至远低于2010年11月份单月的解禁总数。解禁压力大幅减缓，A股市场正逐步接近全流通的状态。

新股超发仍将持续：2010年1-12 月，A股市场首发+增发+配股实际募集资金9866.6亿元，再度“勇冠全球”，超越排名第二的美国市场一倍之多，占全球募资总量近三成。截至12月初，2010年A股市场共有315家公司首发，其中沪市主板23家，深证中小板186家，创业板106家，三个市场首发融资总额共计4950亿元人民币。仅7-9月A股市场IPO  数量就达到了2009年总量的2.3倍，融资额是去年全年融资额的1.9倍。从发行节奏看，2010年前四季度基本保持了较为稳定高效的发行速度，一季度总共发行88家，二季度总计发行87家，三季度总计发行82，四季度截至统计日共发行了66只，平均每天约发行1.3家，315只新股的平均市盈率57.23倍，每只新股冻结的资金量平均为约1350亿元。预计这种发行趋势在2011年仍将持续。

基金募集规模持续缩水。据统计，2010年1-11月成立的基金144只，其中包括89只股票型基金，8只混合型基金，3 只货币型基金和16只债券型基金，1只保本型基金、10只封闭式基金和17 只QDII。其中，96只股票型基金募集规模1281.89亿份，平均每只基金募资额仅14.40亿元。相比2009年单只基金平均33亿的募集规模，缩水接近56%。从单只偏股新基金平均募集规模看，一季度25只平均每只产品募集规模为18.52 亿份，二季度23只平均募集规模下降到13.13亿份，三季度14只平均每只产品募集规模为18.11 亿份，四季度27只平均每只产品募集规模为9.75亿份，创下年内新低。

三、2011年行情展望

基于目前A股整体上仍处于低估状态，中国经济已经再次步入上升轨道，上市公司盈利也将稳步提升，我们做出A股总体向上趋势已经确立的判断。震荡盘升将成为2011年A股的主基调。预计上证综指的核心波动区间为2600点至3800点，区间下限对应上证综指的市盈率为12.5倍，上限对应市盈率为18倍。

考虑到明年国内流动性会有一定收紧，市场资金相对不足，所以个股普涨格局出现的概率不大，但个股的结构性牛市有望继续演绎。银行、保险、券商、地产等大盘蓝筹股有望迎来估值修复性行情。但在资金面限制下，这些板块很难呈现集体高涨态势，很可能是轮番表现，所以建议投资者注意把握市场节奏，多关照热点的切换。至于新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车这七大战略新兴产业，仍将是资金持续追逐的热点。只是高估值需要高成长作为支撑，只有优质企业才能享受较高的市场估值，而那些只具有题材而无实质内容个股将面临较大下跌风险。也就是说2011年新兴产板块个股的分化将比较严重，建议投资者多在精选个股上下功夫。

四、2011年投资策略

2011年A投资应把握以下4条主线：

1、低估值板块的修复行情

目前银行、保险、券商、地产等大盘蓝筹股仍处于估值洼地之中，甚至有些个股市盈率不足10倍，A+H股严重倒挂，这些明显被低估的个股值得价值投资者的注意。如：兴业银行（601166）、浦发银行（600000）、中国平安（601318）、海通证券（600837）、中信证券（600030）、金融街（000402）、万科（000002）。

2、战略性新兴产业板块

日本经济转型孕育出一大批高成长行业，中国经济转型也将给新兴产业带来战略性投资机会。十二五规划中着重强调要“科学判断未来市场需求变化和技术发展趋势，加强政策支持和规划引导，强化核心关键技术研发，突破重点领域，积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，加快形成先导性、支柱性产业，切实提高产业核心竞争力和经济效益。”所以新兴产业将成为下一个五年中国经济发展的重点，可关注：物联网、云计算、三网融合等板块的启明信息（002232）、太极股份（002368）、华胜天成（600410）、中兴通讯（000063）；节能环保板块的首创股份（600008）、龙净环保（600388）、三维丝（300056）、碧水源（300070）；新能源板块的中国一重（601106）、中核科技（000777）、南玻A（000012）、孚日股份（002083）；生物药物领域的天坛生物（600161）、华兰生物（002007）；高端装备制造业的航空动力  (600893)、成发科技（600391）、中国卫星(600118)、沈阳机床(000410)。新能源汽车板块的杉杉股份（600884）、江苏国泰（002091）、中信国安（000839）、大洋电机（002049）和江淮汽车（600418）。

3、大消费类