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一、经济形势难言好转，现仍处筑底阶段。

1、4月CPI 、CPI 数据双双告负。

4月份居民消费价格（CPI）同比下降1.5%，工业品出厂价格（PPI）同比下降6.6%。CPI、CPI双双连续下降 显示经济不振和需求疲软状况仍在延续，中国经济处于筑底阶段。

2、进出口数据继续大幅下滑。

4月份我国出口919.4亿美元，同比下降22.6%；进口788亿美元，同比下降23%。与３月份相比，４月份出口同比降幅加深5.5个百分点。但按工作日平均计算，４月份进出口值环比增增长10.4％，出口环比增长6.9％，继３月份之后单月出口再次出现环比增长；进口环比增长15.1%。目前国际经济形势并没有明显出现好转，所以我国进出口形势仍然严峻。

3、固定资产投资持续增长。

4月我国城镇固定资产投资同比增长34%，比上月提高3.6个百分点，远远超过市场预期的29.1%，这一数据或对出口低迷的影响起到一定抵消作用。投资的高速增长或将持续，为经济增长提供有力支撑。1－4月我国城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%。其中，国有及国有控股完成投资16055亿元，增长39.3%；房地产开发完成投资7290亿元，增长4.9%。固定资产投资的持续增长主要源于我国基础建设投资的增加，但中小企业自主投资仍然有限。

4、4月份全国规模以上工业企业增加值同比增长7.3%

4月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长7.3%，比上年同期回落8.4个百分点。从主要行业看，纺织业增长7.8%，化学原料及化学制品制造业增长9.5%，非金属矿物制品业增长11.7%，通用设备制造业增长7.1%，交通运输设备制造业增长9.6%，电气机械及器材制造业增长11.1%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长1.1%，电力热力的生产和供应业增长1.7%，黑色金属冶炼及压延加工业下降1.7%。

5、发电量持续下滑。

根据国家电力调度中心发布的数据，5月上旬我国日均发电量为90.97亿千瓦时，这是自2月下旬发电量达到今年最高点以后，发电量旬数据降至最低谷。其中东北、华北和西北同比降幅较大，分别为9.5%、5.7%和6.6%；华东和华中地区同比降幅较小，分别为0.8%和1.2%。分区域观察，高耗能地区中，河北南部和河南地区用电量持续保持暖意，分别同比增长5.2%和2.1%；而辽宁、山西、内蒙、贵州、宁夏等其他高耗能地区则延续了10%以上的降幅。沿海省份,总体降幅与4月下旬相当。值得注意的是，四川地区用电量由7.9%的增长转为下降2.8%，重庆由增长2.9%转为下降5.7%。此外，安徽、江西则继续保持暖意,并且增幅加大,京津唐地区的降幅也由7.8%缩至1.8%。发电量是工业生产值的真实写照，而我国却出现了发电量下降的同时工业增加值上升的情况，说明中国经济仍然存在较大不确定性。

目前4月份经济数据已经全部公布，虽然固定资产投资规模持续增加，全国规模以上工业产值也出现增长，但进出口数据依然较差。在国际经济形势没有好转的情况下，我国对外贸易形势仍然严峻。同时反应经济发展情况的发电量数据却屡创新低，说明中国经济形势尚难言好转，进而支持A实现反转的条件并不成立。

二、本轮反弹行情回顾

2008年11月A股在创出近几年新低之后，在市场流动性充裕、宏观经济触底回暖预期等因素作用下，出现了一轮强劲的反弹行情。近7个月以来，沪综指的最大涨幅达到61.5%，深圳成指涨幅更是高达88.2%，市场整体估值水平已经回升到25倍左右。

2008年11月份，在4万亿投资的推动下，A股开始展开反弹。其中明显受益于4万亿的建材、铁路基建、机械等板块率先启动，成为市场热点。2月 份，为防止通货紧缩、刺激经济早日复苏，我国采取了积极的货币政策，信贷规模井喷式增长。政策方面，国家各行业振兴计划陆续推出，在资金和政策的双重推动 下，各行业轮番上涨，其中有色金属板块、新能源板块、汽车板块等表现尤为突出，尤其是中小板更是持续活跃，中小板综合指数率先创出反弹新高。受国家收储有 色金属以及期货市场大幅飙升等因素的影响，黄金股以及其他有色金属类个股涨幅居全。另外受国家不断提高对大力发展新能源政策的推动，风电、核电、太阳能等 新能源板块也成为持续的炒作题材。2009年以来，我国汽车销售量稳步提升，在经济形势严峻的背景下汽车行业仍能保持如此好的业绩吸引了资金的青睐，汽车板块在本轮反弹中表现不俗。

进入5月份，中小板块很多个股已开始构筑顶部，很难再创新高。同时大盘蓝筹股开始活跃，其中以石化双雄为代表的煤炭石油板块，以及以浦发银行、兴业银行等为代表的银行板块涨幅居前。市场出现了指数上涨，而个股滞涨的行情，赚钱效应开始减弱。5月底，指数出现高位滞涨，蓝筹股后继乏力。前期表现出色的房地产、金融、钢铁等板块出现不同程度的回调，而近期走势较“疯”的煤炭板块也出现冲高回落。在指数冲关的重要时刻，蓝筹股板块显得犹豫不决，缺乏持续性的表现使得部分投资者情绪发生转变。

三、影响6月走势的主要因素

1、国内流动性难以为继。

2009年以来，我国信贷规模井喷式增长，其中一季度信贷规模为4.58万亿元，大大超出2008年全年4.17万亿的信贷增长量。4月份我国人民币贷款年内首次回落至万亿元以下，当月新增信贷大幅减少至5918亿元，不足3月份新增贷款1.89万亿元的三分之一，连续三个月创出天量的信贷数据止步于4月份。

鉴于目前中国的经济形势，管理层仍将继 续执行宽松的货币政策，但信贷规模很难像一季度那样迅猛攀升，即信贷规模的大幅增长难以为继。值得注意的是，银监会近日公布《固定资产贷款管理暂行办法》 并向社会公开征求意见，重点是加强监管贷款资金的流向和用途。未来通过融资运作将信贷资金流入股市的难度会逐渐加大，这就意味着一直推动股市上涨的流动性 将难以为继。

2、市场扩容压力日益增大。

最近一些融资的信息层出不穷。尤其是创业板推出在即，主板IPO征求意见稿也已发出，限售股解禁与日俱增，增发再融资争先恐后，扩容压力正逐渐来袭。目前证监会正加快创业板建设,2009年5月14日，业内广泛征求意见的《证券发行上市保荐业务管理办法》和《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》正式发布，标志着创业板主要配套制度文件已基本完备，创业板IPO也正式步入倒计时，市场普遍预计将于今年8月推出。5月22日中国证监会网站正式发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，公开征求意见截至今年6月5日，同时表示征求意见结束后即会安排新股发行。另外2009年限售股解禁规模将达到2008年的两倍，故A股限售股压力同样不容小觑。

3、国际经济形势依然严峻。

欧美经济体衰退和全球股市的波动，对中国市场的影响越来越明显。外围压力制约A股反弹的因素，同样不可轻视。美国上周公布的一系列经济数据好坏参半，尽管消费者信心开始回升，首次申请失业救济人数下降，但工业生产仍然持续低迷。今年4月，包括工厂、矿业和公共事业企业在内的美国工业生产比前一个月下降0.5%，为连续第六个月下降；4月美国工业总的设备开工率为69.1%，为1967年以来的最低水平。在连续6个月下滑后，美国零售额在1月和2月份有所回升，但最近两个月零售额再度出现下滑。由于消费者开支占美国经济活动的三分之二，如果消费者开支没有改善，美国经济很难像市场预计的那样在下半年出现复苏。近期美股也出现反弹乏力，具有较大的回调压力， A股的持续反弹也将受到影响。

4、国内政策面暖风频吹。

本轮反弹以来，管理层陆续推出利好。从最初的4万亿投资，再到10大行业振兴计划，以及近期的新能源发展和节能减排、实施“金太阳”工程、鼓励汽车、家电“以旧换新”等积极政策层出不穷。近期总理温家宝在会见中外记者时表示，“应对这场金融危机，我们预留了政策空间。我们已经准备了应对更大困难地方案，并且储备了充足地 ‘弹药’，随时都可以提出新地刺激经济地政策。预期后市管理层仍有利好出台，相关题材类个股值得关注。

四、6月投资策略分析

半年以来，上证指数从1664点底部启动，顽强地走出了1000多点的上涨行情，涨幅高达61.5％，在历来的熊市反弹中表现相对较强。且在本轮反弹中，股指一路暴涨，没有出现过较大级别的调整，不利于行情向更深的方向发展。目前大盘在创出2688点反弹新高后开始调整，前期主流资金介入的有色、煤炭等资源类个股在持续大幅度上涨后，出现回调；涨幅较大的房地产、汽车等板块也开始调整；涨幅相对较小的农林牧渔、食品、银行、电力、钢铁等板块也已经出现了的补涨行情，可以说各板块均已完整地完成了一轮上涨行情。

如果后市股指再次上冲去年密集交易区2700－2900点，则需要更多的流动性和持续的热点板块。但从基本面上来看，目前的经济形势显示没有哪个板块业绩足以支撑其持续的大幅上涨，所以后市大盘再次上攻的可能性较小。反而随着IPO的重启以及前期热点板块的退潮，六月份总体出现调整的概率增大。

目前市场全面回落，除黄金股受国际价格影响持续上涨外，盘中几乎无持续热点，操作难度逐渐增加，建议投资者控制好仓位，以防御性操作为主。现在唯一明确的是后市仍会利好政策出台，所以题材类个股表现将相对强势。继十大产业振兴计划出台后，区域振兴政策的不断出台，市场结构性的投资机会还仍会涌现，前期上海“双中心”建设、海西经济区、两江新区、滨海新区、成渝特区等区域经济板块的表现尚不够充分，后市可抓住这条主线进行投资。另外前期受益政策导向的电网、基建、铁路等板块在4万亿投资的推动下，业绩增长逐步显现，再加上这些板块在2008年11月份率先反弹，在年后的这波快速拉升中一直处于调整之中，后市有望再次受到资金的青睐；最后关注今年的持续性题材即资产重组题材。目前国家政策鼓励企业兼并重组，财政部、国家税务总局于5月7日联合发布《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》（财税〔2009〕59号文），企业重组的税收负担也将因此大幅降低，兼并重组题材将被反复炒作。

——郭孟丽