fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

一、公司简介

深圳市怡亚通供应链股份有限公司成立于1997年，2007年11月13日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码：002183。

公司成立初期，主要从事进出口服务，在全国各地兴起的保税区“一日游”赚取出口退税的大潮中，通过提供整套进出口报关结算直至物流仓储等流程服务成长起来。之后，有意识的在提升IT系统后，开始从事专业化的供应链服务。简单的来说，就是通过把各个客户的某些具体经营流程集中起来，产生规模效应，以赚取服务费用。

公司目前依托4个运营中心和32个物流配送中心，主要为各类企业提供业务流程外包服务，即承接企业外包出来的非核心业务的供应链管理服务，为企业提供进出口通关、国内物流及流通加工(增值)、仓储、保税物流、产品营销支持、国际采购、供应商库存管理(VMI)、虚拟制造/协助外包、国际维修中心(RMA)、B2B  供应链联盟、供应链解决方案咨询等服务。公司全方位供应链业务可分为广度供应链业务、深度供应链业务、产品整合业务和其他业务等四大服务。

资料来源：公司招股意向书

业务简介

1、广度供应链业务具体包括采购（执行）和分销（执行）。

采购（执行）是指供应链管理中从原材料供应商（或设计所等）到生产企业（制造商）的部分。采购（执行）能够为企业实现零库存管理；帮助企业进行供应商管理及采购运作管理，包括物流、订单、商务、结算、信息互动等等，使企业更专注于自身的核心业务；扁平中间不必要的代理环节，既降低了采购成本又实现了弹性供应链缓冲功能。

分销（执行）是指产品从生产企业（制造商）到最终用户（消费者）的部分。分销（执行）能够帮助企业扁平渠道，减少中间环节，提升竞争力，达到直供目的；帮助企业管理众多客户，包括订单管理、商务管理、物流管理、结算管理、信息管理，使企业能更专注于核心业务，使企业能直接掌控市场及客户，实现核心业务的全面掌控。

2、深度供应链业务是指公司从供应商采购货物后，将货物按客户的需求，配送到卖场、超市、门店等。公司为客户提供一站式的供应链服务，包括采购、深度物流、销售、收款的全方服务。在深度供应链业务中，公司对于货物在销售至卖场、超市、门店之前拥有货物的所有权。

3、产品整合业务是指以采购（执行）和分销（执行）为基础再加上接受客户委托外包加工生产的环节，彻底实现由客户委托采购原材料、生产、配送成品到最终使用者的全面性供应链服务。产品整合业务是公司根据客户现在的需求及市场发展要求而产生的一种新型的供应链服务业务，是对公司现有业务的补充与完善。从采购（执行）到生产（执行）再到销售（执行），从而形成完整的、全面供应链服务体系。

    4、其他业务目前包括网上供应链服务和供应链金融服务，网上供应链服务是由怡亚通打造的国内首家网上供应链整合平台──宇商网公司来提供，其以交易应用及电子商务社区为基础，以商机＋供应链整合服务为核心，以怡亚通线下服务为依托，为企业及个人提供安全、便捷的网上交易服务及发展平台。供应链金融服务是由怡亚通旗下的深圳市宇商小额贷款有限公司提供，以帮助中小企业做大做强为宗旨，提供专业的供应链金融服务，帮助企业破解融资难瓶颈，品种丰富，手续便捷。目前国内提供B2B的平台很多，但是缺乏类似这种“自下而上”形成的平台。

上图为公司中报显示的各业务的经营情况。四大业务量合计为152亿元，全年估算超过300亿元，好于前两年的240亿元的水平。

二、商业盈利模式

1、广度供应链还有很大发展空间，上半年的业务量比上年同期增长了30%，营业收入却增长了109%。由于公司不断签下新的快消类客户，前期的成本投入较大，因此导致毛利率有所下降，但考虑到费率的提升，一旦度过成本回收期，未来无论是业务量、营业收入，还是毛利的提升将非常明显。

通过把企业外包的流程集中，形成规模效应，其实想到的人不少。类似的公司比如A股的飞马国际等。怡亚通在这片“红海”中的对策是，将上市募集资金的大半都投向了对各地仓储中心的建设中，这种圈地的做法是提升竞争力的保证，毕竟在供应链中，企业相当一部分成本控制都是围绕仓储和物流。解决了这两点，怡亚通首先在这个层面形成优势，逐步将客户的各个外包环节承包下来。

公司不断开拓新的行业，以提升综合费率。根据10年中报显示，公司上半年的综合费率达到了2.5%，这是由于医疗器械等行业的费率较高，抵消了原有的IT行业的低价。

原有的怡亚通特有的供应链服务——对应资金链和信息流的结算支付服务，在原有的基础上，通过设立小额贷款公司，更加提升了对客户全流程的参与度。10年上半年净利率已达到6%的水平，原因在于长期的供应链服务，使得公司对贷款客户的偿债能力评估与过程控制，超过了传统的商业银行。

2、深度供应链服务（与广度最大的区别在于对客户的全流程外包服务）增长明显：

    公司推行“380计划”，即通过广度供应链服务的客户的订单需求，在全国各地建立380个物流中心。由于有了庞大的采购/分销网络，公司集中签约各行业的前三名龙头企业，以及各地区的前三名龙头企业，“贴身”的为客户提供全供应链的服务，最终完全与企业融合。目前公司已签下全球500强中的20家，深度供应链服务也在半年内实现业务量的高速提升，占公司总业务量的7%，却贡献了40%的营业收入！新进入了MRO、纸业、食品等新行业。

小结：公司继续推进广度的服务，一来做量做大客户面，二来依靠这部分客户的订单需求，去新的城市新的地区建设物流节点，从成本的角度来说远远好于凭空去建立物流网。在不断扩大这张网的时候，公司清楚这个层面的竞争，利润低而且进入壁垒低，因此用这部分的利润来养活“380计划”，即对重点客户的全流程深度服务。由于大企业的采购、仓储、物流、结算等环节相当复杂，投入金额巨大，因此一旦能够签约，客户的转换成本就很高，很难改签。怡亚通打动客户的正是广度部分养活的“380计划”所能提供的全中国的服务区域覆盖，使得客户的经营成本下降和经营效率的全面提升。

3、产品整合业务平稳发展

本质就是“虚拟生产”，客户只从事设计与最终销售环节，从原料采购到寻找代工工厂再到收款结算。怡亚通实质上完成了类似富士康的全流程贴牌。与深度供应链服务的区别在于，怡亚通在这些环节中不是企业的助手，更像是企业的合作伙伴。原理在于，如通讯等行业的成熟度较高，配件的标准化以及产能丰富，使得怡亚通甚至可以提供比富士康更好的代工服务，因为他可以找业内性价比最好的工厂来生产。当然这基础还是来自于公司的“轻资产优势”和供应链的各环节的控制力优势。

10年上半年，这部分业务的业务量有78%的增长，但毛利率大幅滑落，原因在于通讯行业的竞争加剧。公司的对策有二：一是进入钟表、服饰等同样具有标准化上下游产能的新领域。二是基于深度供应链服务，公司与第三方共同推出“乐番薯模式”，即公司负责组织深度供应链客户，提供具有市场竞争力的产品，来支持一些新的商业连锁零售店的发展，不管是叫“乐番薯”还是别的什么名字，核心在于帮助上游厂商制造需求，而不是传统模式的由强势的零售商（如苏宁、国美）来控制需求，进而压榨上游厂商。这种新的反向的模式，恰好能够发挥公司在虚拟生产上的优势。当然，第三方提供的IT、信息或是其他优势非常重要。否则无法形成品牌效应。

4、宇商网的运营是整个战略的最终升华

广度服务的广大客户数量+深度服务的优质客户+虚拟生产带来的按需生产，最终怡亚通的目标是将整个中国的产能与来自国内外的需求相对接，形成交易平台，然后自己提供交易撮合到最终收款所有流程的服务。宇商网，正是这一战略的最终升华。与阿里巴巴等B2B网站最大的不同，宇商网的客户本身就是怡亚通的合作伙伴，基于供应链的合作关系使得客户对平台的依存度更高，同时平台与客户的关系是双赢，而非竞争。

促进更多贸易的产生，也就是为促进了客户的发展，也就保证了怡亚通未来的发展。在这其中，类金融类支付宝式的盈利模式，尽管遥远，却可能来的比淘宝和支付宝更快。未来赢利点：会费、客户新增的贸易额带来的新的供应链服务订单、交易平台沉淀资金的占用。

三、10年中报经营数据

公司中报显示，2010年上半年，公司实现销售收入26亿元，净利润0.82亿元（概算全年1.6亿元），每股收益0.15元（概算全年0.32元），每股净资产2.61元，净资产收益率为5.67%（概算全年12%）。目前总股本为5.56亿，流通股为2.37亿，按照9月20日收盘价计算，总市值78亿元。概算全年收益对应的市盈率在45倍左右。

公司上半年处置香港伟仕股票所获的非正常收益，在本文中未重点考虑。

四、风险点

1、由于公司目前处于转型阶段，依靠广度业务赚取利润来支撑“380平台”的扩张建设，以及深度业务继续挖掘“护城河”，因此1～2年内，中国的进出口贸易特别是出口业务不能出现大规模滑坡。

2、由于公司提供的各环节的金融服务，其营运资金主要来自银行贷款，因此有关融资成本的金融市场变化对于业绩的影响较大。例如贷款利率变化等等。当然这部分的业绩影响，并不改变转型后的利润来源。

3、由于支付宝等不少新金融形态的出现，人民银行等主管部门不断出台政策加强管理，未来是否会有类似的产业/金融政策来限制怡亚通的发展空间。

4、新的强有力的竞争者进入这一领域。需要提防的是具有传统物流优势或是金融优势的大型企业。中国邮政与UPS等外企可能是较为明显的潜在威胁。

5、内部管理特别是人力资源的培养与管理，能否与业务规模相匹配。

五、股价催化剂

1、深度供应链服务签约客户数量的增长情况

2、380计划的进度

3、进出口贸易的政策变化与全球经济的复苏

六、总评与跟踪要点

根据中报来看，作为一个总市值75亿元的公司，一年大致为300亿元以上的生意做各种服务，收取60亿元的服务费用（相当于2%～2.5%的比率），赚取1.5亿元的净利润。资本投资回报率在2%多。

作为一个高成长性的公司，目前提供的回报率在A股市场并不突出，只能说勉强及格。换言之，目前的二级市场价格的高企，已经包含了对公司维持高成长性的预估，如果未来业绩出现滑坡，则股价的下跌不可避免，这不同于上一期月刊中的烟台氨纶（其股价只体现了氨纶和芳纶现有产能的盈利价值，未包含成长性），因此未来跟踪的重点在于：

护城河的关键：深度供应链服务的客户数量增长情况。由于经济周期的起伏无法避免，优质行业和行业龙头的抗周期性比较突出，此部分客户的数量与规模是关键。

广度供应链服务能否保持综合费率在2.5%以上，以及保持既往的年均40%业务规模增速，如能维持这个速度，则3年后公司业务量达到1000亿元水平，年净利超过5亿元。

“380计划”的实施情况，这一点的重要性堪比当年苏宁电器在成长期的跟踪要点——门店增长数量。

宇商网的平台能否让公司供应链客户逐步习惯。能否撼动阿里巴巴等传统的外贸B2B平台？

投资建议，仅供参考：

目前14元多的股价（截至9月中旬），已包含了部分成长性，因此具有一定风险，公司合理估值水平在11元左右，对应60亿元的总市值，和相当于银行存款的资本投资回报率水平。在此价格附近或以下买入，即使成长性不如预期，也有较高的安全系数。

如果在现价介入，由于怡亚通的先发优势和规模优势太大，只要3年之内整个经济形势不出现大的波动，那么这场豪赌也有望获胜。毕竟怡亚通的垄断模式一旦成形，轻资产模式带来的长期利润增长不是幻影。考虑到风险，现在介入怡亚通，更适合作为成长性组合的一部分进行搭配，而非重仓豪赌。

——南添