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一、中国经济状况及走向简析

1、中国经济上半年良好的表现为全年增长奠定了基础

2010年上半年，实现国内生产总值（GDP）17.3万亿元，同比增长11.1%，比上年同期提高6.9个百 分点，比上季度提高0.5个百分点。在39个工业大类中有38个行业的规模以上工业增加值保持同比快速增长。煤电油运供求形势总体宽松。其中发电量19706亿千瓦时，同比增长19.3%；全社会货运量150亿吨，同比增长15.5%。全国规模以上工业实现利润同比增长81.6%，为近十年来的同期最高增速。生产保持平稳较快增长，工业利润大幅增长，为全年保持较高的增长速度打下良好的基础。

2、下半年经济增长速度逐渐回落到正常增长轨道

第一、出口增速将回落，仍维持较高水平

7月出口仍保持着较高增速，出口总额创出了1455 亿的历史同期新高，同比增长38.1%，随着下半年海外经济的走弱，出口增速下行的压力加大。实际上，多项出口相关指标已经有所显现，如PMI出口订单指数出现三个月下滑；出口领先指标——加工贸易7月同比涨幅从6月的34.2％大幅度降至20.8%，若再考虑到去年下半年出口逐渐复苏产生的高基数效应，预计第四季度中国出口增速将出现明显的下滑，增速将回落到15%左右。

图  1：出口增速回落

   数据来源：万德资讯

第二、投资增速逐步回落到正常轨道

受累于地产市场的疲软，房地产投资增速开始走下行通道，1－7月投资增速37.2％，比上月回落0.9个百分点，由此拖累投资总体增速0.2个百分点，而随着地产调控的延续以及地产企业资金面的持续收紧，房地产四季度投资增速还将持续回落到25％左右的水平。政府主导的投资增速开始减弱，如 1-7月份，中央项目投资9242 亿元，同比增长10.4%，比上月增速回落2.6个百分点；国有及国有控股投资1－7月同比增长20.1%，比上月回落0.6个百分点，但民间投资继续保持平稳的增长态势。见图2、图3。

图  2：投资增速逐步回落

    数据来源：万德资讯

图3：民间投资增速快于国有投资

       数据来源：万德资讯

第三、消费增速小幅回落，仍有望保持平稳增长  

2010年上半年，社会消费品零售总额7.27万亿元，同比增长18.2%，比上季度高0.3个百分点；扣除价格因素影响，实际消费增长15.3%，比上季度低0.1个百分点。但是7月消费同比增长17.9%，比6月份回落0.4个百分点。从消费种类来看，不仅是前期耐用品消费增速出现了明显下滑，如汽车消费增速28.3％，延续5月以来的下降势头；与房地产相关的商品，包括家具、建材增速为35.5％，28.2％，分别比上月低5.4 和5.8个百分点，而且不少生活必需消费品增速也出现了下滑，如食品饮料，服装鞋帽，文化用品，体育娱乐，通讯器材等增速为22.7％，24.4％，22.7％，28.3％，15.5％，分别比上月回落2.7，2.2，7.1，13.7，4.3个百分点。这说明目前经济下滑在消费环节开始有所体现。

    我们也注意到，投资、消费和出口增速的回落，是从超高速水平回落，尤其以汽车和与房地产相关的家具和建材等消费品的增速是由于在2009年实施了非常规的优惠措施和鼓励政策后，从超高的增速水平上回落，而且仍然保持在30%左右的水平。这种回落是必然的、也是应当的。也应该认识到，这些数据上的幅度变化，与统计上的两个基数存在巨大的反差有很大的关系：第一，08年上下半年的前高后低，而09年在政府采取了额外强大刺激措施后，09年上下半年的相关数值出现出“前低后高”，导致相关数据在进行同比时会大幅波动。“井喷式”增长后需要回归到经济内生的正常轨道是很正常的。

按照中央高层的判断，中国经济朝着宏观调控的预期方向发展，总体态势良好。消费较快增长，投资增速高位回稳，对外贸易快速恢复，消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强，工业增长总体较快，企业效益大幅提高，居民消费价格温和上涨。国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。中央出台了一系列推动经济增长的新举措，有利于加快经济结构调整，形成更可持续的经济增长点。

     因而，不能因为个别或局部性的大幅下降便引发出经济整体将大幅下降的判断，从而形成悲观预期甚至恐慌性的心理，进而干扰个体或群体的投资行为。

三、应对经济全面走软，  政策微调已渐次展开

    按照中央确定的保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的三大政策目标，在确保经济平稳增长的基础上调整经济结构，改变经济发展方式。针对现实中出现的情况，中央政府采取了具有“针对性”的灵活措施。

当经济在二季度出现回软苗头的时刻，收紧的调控措施就开始有所放缓。如适当释放流动性，货币政策也有松动；自5月中开始连续几周，央行通过公开市场业务操作注入近1万亿元的货币，7 月新增信贷5328亿元，贷款同比增速开始见底回升就是一个积极的信号。

至于投资增速下滑，主要是房地产开发投资增速回落幅度较大，而这种回落是09年再度出现了房地产开发投资的热潮后，中央采取了具有针对性的调控措施的应有结果；而固定资产和非房地产投资的增速回落幅度平缓，且保持相对稳定。

针对经济中出现的这种状况，中央财政政策转向积极。第一，除了加快落实年初制定的保障性住房投资计划，还追加投资600亿元，用以补充和带动房地产及相关投资；第二、逐渐放松投资项目审批及推动民间投资。如6月以来新开工项目的增速从5月的最低点16％已经回升到7月的29％；管理层开始为地方投资松绑，今年剩余的1500 亿左右的地方债券发行预计在三季度全部发行完毕；对于地方融资平台的整顿也有所软化，强调如果“在建项目”有持续的投资需求，允许2010 年6月30日之前成立的主要依靠财政性资金还债的融资平台，可以用土地出让金和车辆通行费等专项收费收入还债，允许“城市轨道交通”在建项目继续执行既定融资计划等措施。第三，在区域经济开发方面可谓全面开花，陆续出台一系列的区域开发及振兴规划；同时，对于传统产业，一方面强制淘汰技术落后、节能减排或环保不达标的产能，另一方面对技术升级或完善方面提出了更高的要求。如新疆投资达八千多亿，广西达1.5万亿，内蒙的刺激措施将会与新疆比肩等等。如果全国各地的措施开始落实，则累计的开发投资总量超过20万亿，到时是否会出现投资过热的局面也难以料定。第四，有关新兴产业的调研、规划紧锣密鼓，预计在三、四季度将陆续出台。各地方政府更是摩拳擦掌，纷纷对接中央关于结构调整与发展新兴产业的方针，也拟订各自的新兴产业发展规划，甚至细化到有关的项目。随着新兴产业的支持政策陆续到位，推动及加速相应产业或企业的开发投资力度，又将新添大量的投资。如，仅有关新能源汽车的投资计划达到五万亿元。

我们认为，尽管中国经济增速在下半年会减速，但是，仍然会保持在8—9%的较高增长速度，中国经济上升趋势仍很强劲。有所不同的是，推动经济增长的经济动力会有所变化。第一，传统产业中的轻工产业和重工业中的部分子行业的增长速度会下降，何况其增长的质量还会改善和提高；第二，服务业和新兴的通信产业的增长速度会上升，且空间巨大，对于国内消费的增长具有更为直接的推动作用；第三，如前所述，随着新兴产业和区域经济建设等的规划和实施细则在下半年纷纷出台，以及陆续实施，将形成新的投资高潮以及构成新的经济增长点，并有望成为推动中国经济增长的重要力量。另外，农业一直是中国经济的“短板”，尽管在经济总量中的比重持续下降，但是总量仍在稳定增长，而且需要除了制度性改革和继续加强政策支持外，仍需大量增加科技、技术和资本投入，为中国经济发展奠定良好的基础。

    根据以上的分析和判断，我们认为，中国经济仍处于良好的增长和发展过程中，不会因为中短期数值上的幅度落差而改变中国经济长期增长趋势向好的判断，不会因为在发展过程中出现困难就对中国经济的发展前景丧失信心。我们对中国股票市场的长期上升趋势保持较为乐观的预期和判断。

三、当前市场状况简述和市场后市走向分析判断

   1、上市公司利润高速增长是证券市场向好的重要支撑

    随着经济高速增长，上市公司的经营业绩也快速增长。截止8月20日，沪深两市共有1075家公司公布2010年上半年报。据万德统计，剔除不具有可比性的数据，1066家公司上半年合计实现营业收入1.97万亿元，同比增长39%；实现归属母公司股东的净利润1949.8亿元，同比增长59%，环比增长率近两成。表明A上市公司的业绩总体上保持了向好的态势，步入持续增长轨道。

更为可喜的是，在投资收益同比大幅下降的背景下，主营业务利润对总体业绩的贡献率达到近三年来的最好水平。表明多数上市公司在经历过金融危机的洗礼后，已回归“主业成长”，业绩增长的稳健性和抗周期性波动的能力有望进一步提升。上市公司的经营质量的改善和经营利润的提高，这将对上市公司股价上升，进而对提升市场整体水平提供有力的支撑。

2、两市阶段性上升将结束，面临短期回调

两市自7月以来的上涨过程中，几乎所有上市公司的股价都累计了一定的涨幅。就指数而已，中小板指数最高涨幅达25%，深圳综合指数涨幅也达25%，上证指数涨幅达16%。部分个股的涨幅超过50%。累计了获利盘，同时，几大指数均显示市场进入上档密集成交区域，继续上升的阻力重重，存在回落调整的要求。以技术图表做相应的说明。

    图4，深圳中小板指数的周线图（2006年4月—2010年8月）

   数据来源：FH平台登录注册大智慧行情软件

从图4可以看出：第一，深圳综合指数继续上行将受到2009年10月——2010年5月所构成的密集成交区域的阻力；第二，再往上将受到07年8月——08年3月的历史成交密集区域的重重压制。

第三，自7月初以来，在60分钟K线上已经出现出三个明显的上升小波段，60分钟K线和日K线图上，RSI和KDJ技术指标均出现明显“顶背离”信号，预示阶段性的上升将要告一段落。

    图5：上证指数周线图（2007年5月——2010年8月）

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从图5可以看出，第一，目前上证指数位于自今年初以来所形成的下降通道的上轨附近，首次成功突破的概率极低；第二，该指数目前受到20周、120周均线，以及稍上方的30周和60周均线等中长期均线的强烈压制，突破难度极大。

第三，自今年7月初以来，在60分钟K线上已经出现出三个明显的上升小波段，60分钟K线和日K线图上，RSI和KDJ技术指标也出现明显“顶背离”信号，预示阶段性的上升将要告一段落。其它技术指标的旁证不再此一一罗列。

    大多分类指数也出现与深圳和上海综合类似的状况，印证两指数的上述判断为真的可能性大。

   另外，经济在下半年出现回落的态势，上市公司的经营利润增速也会有所下降将影响投资者对后市的预期和入市信心；随着8月份结束，上半年的年报完全公布后，市场将会根据公司的经营状况和发展前景等因素对公司股价进行再评估，公司间股价将重新排序，引发市场内在的调整。

   3、回调幅度和时间的测算

   我们认为，随后将出现的回调，其性质是针对自7月初以来上升的调整，属于短期性的回调。以上升阶段40个交易日计算，一般而言，回调时间为上升时间的一半到三分之二，则时间会覆盖9月份的大多数交易日；回调幅度，以上证指数为例，按照上升高度约400个指数点计算，回落三分之一、一半及三分之二，即回落约160、200、240个指数点，因此在2500点附近止跌企稳的概率高。同时，我们考虑到，两市在7月快速上升后，在8月几乎处于震荡盘升状况，期间具有调整的色彩，因此，最终调整的时间会缩短，调整的幅度也可能收窄。

      四、投资策略和机会选择

     按照上面的推断，我们认为两市在9月份上半段会以回落调整为主。对于跟随大势和追随趋势的短期投资者而言，在操作上，建议先减仓应对可能出现的回落带来的风险，当大势基本走稳后再增仓。由于每日都可能出现新的影响市场变化的因素，并会产生新的投资机会；市场规模已经很大，个股间的走势不一致，会存在局部性的交易机会。对于短线投资者而言，仍可积极捕捉市场出现的交易性机会。此类机会不在此详细阐述。

对于立足于中长期的投资者而言，看好所投资上市公司的长期发展前景和价值增长空间，也可继续持有甚至继续逢低吸纳。

我们认为，可以主要从以下两条主线捕捉机会：

第一、企业转型主线，包括"技术改造升级"、"消费升级"和"战略性新兴产业"。我们认为，在未来相当长的时间内“转型”是中国经济的核心特征。从中国经济各产业现状看，"技术改造升级"、"消费升级"和"战略性新兴产业"是我国实现从经济大国到经济强国、产业结构实现升级的主要推动力量，受益行业将面临长远的发展空间。其中，日常消费、高端资本品、通信与科技、医疗保健这四个大类行业符合经济转型主线，将迎来长期增长的前景，面临较高的景气周期，持续提升盈利的长期趋势。

我们建议重点关注：机械设备、电子元器件、家用电器、商业贸易、医药等行业中能够实现技术改造升级或新兴产业相融合的领先企业，以及旅游和食品饮料子行业中具有新的增长点的强势公司。当其股价回落到合理区间时便可逢低吸纳。个股选择：中联重工（000157）、长电科技（600584）、清华同方（600100）、百联股份（600631）、海正药业（600267）、红日药业（300026）、中国旅游（601888）和五粮液（000858）等。

对于以新兴产业业务为主业或为新兴产业提供原材料或中间产品为主业的上市公司，更是投资者着重选择，并长期跟踪的目标。

第二、低估值的蓝筹股的估值提升与资产重组的事件性投资主线。在政策稳定并转向积极的预期下，前期超跌的蓝筹股估值有望修复到20倍左右的水平，从而带来阶段性的交易机会；同时，由于预计人民币汇率升值是趋势，有望给金融、地产、航空等行业带来事件性的驱动机会。大型资产重组历来是产生大牛股的主要方式之一。年底将至，央企重组和上海、重庆等地的资产重组可谓紧锣密鼓，值得投资者重点挖掘。

建议重点关注金融、航天军工、广泛用于新兴产业中的稀有金属，以及央企和地方政府主导的资产大重组的上市公司等。个股选择：华夏银行（600015）、浦发银行（60000）、中国太保（601601）、北斗星空（002151）、中国神化（601088）、百联股份（600631）等。

——周智勇