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一、经济复苏形势逐渐明朗，上市公司经营业绩回升

国 际国内最近公布的一系列经济数据和消息表明：由欧美金融危机而引发的全球范围内经济动荡，各国采取的一系列刺激或振兴措施开始见到明显的成效，不仅欧美经 济和金融渡过了艰难的危险期后，形势趋于平稳并走向复苏，中国的出口形势也逐渐好转，而且中国经济整体形势也明显好转，复苏态势逐渐明朗。在此背景下，国 内上市公司的经营业绩也将随之好转，经营利润逐步回升。

    第一，第三季度中国经济增速达到8.9%，经济增长步伐比今年上半年明显加快。

前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长 6.1%，二季度增长 7.9%，三季度增长8.9%。预计第四季度中国经济增速仍将加快增长速度，09年全年能够实现8%的增长目标。其中第三季度规模以上工业增加值同比增长12.4%，增速比一季度和二季度分别提高7.3和3.3个百分点，且重工业增速超过轻工业的增速，也预示着经济增长速度在进一步提升。

 9月CPI降幅将缩至1.1％，环比继续回升，很可能于四季度同比转正；9月PPI降幅收缩到6.5%，由于基数的原因，预计在第四季度，最迟于2010年初将转负为正。到时将再度出现出“低通胀、高增长”的良好局面。

这种经济形势强化了各市场主体对于中国经济前景的乐观预期。国家统计局13日发布的调查结果显示，三季度全国企业家信心指数回升至120，比二季度提高9.9点，比一季度提高19点。信心是比黄金更重要，信心成为经济增长和发展的重要基础。

作为反应中国经济增长形势的发电量指标也发出明确信号，9月份全国用电量同比增长10.24％，为近16个月来首次达到两位数，也是增长速度的最高值；不但扭转了由负转正的局面，高于8月发电量同比增速9.3%；9月增幅比8月增幅上升2个百分点，进一步证实了中国经济复苏力度在加大，直接印证经济好转的形势更明朗。

第二，国内需求稳步增长。

从推动经济增长的三驾马车角度看，第三季 度固定资产投资同比增长33.2%，如果剔除投资品价格持续下降的影响，实际增长高达41.4%，成为拉动当前经济增长的主导因素；作为支柱产业之一的房 地产行业在经历短期的低迷后，其投资和交易快速攀升。据统计，三季度房地产开发投资同比增速达到27%，前三季度新增1.06万亿个人消费贷款中，有接近 80%是住房贷款。销售迅速回暖，库存减少将引发新增投资快速增长。

前 三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长1 7.0%，比上年同期加快  2.8个百分点。其中，城市消费品零售额61013亿元，增长14.8%；县及县以下消费品零售额28663亿元，增长1  6.0%。看来启动农村消费初见成效。作为中国经济支柱之一的汽车制造业延续产销两旺的态势，前三季销售汽车966万辆，同比增长34.2%，其中9月销售汽车133万辆，同比增长77.8%。在政府优惠政策之后，经济复苏因素成为汽车高速增长的主导因素。

第三，出口形势持续改善。

前三季度，进出口总额15578亿美元，同比下降20.9％。其中，一季度下降24.9％，二季度下降22.1％，三季度下降16.5％，降幅明显收窄。前三季度，出口8466亿美元，下降21.3％；进口7112亿美元，下降20.4％；顺差1355亿美元。中国海关总署公布的数据显示，9月份当月，我国外贸进出口总值2189.4亿美元，同比下降10.1%，跌幅大幅度收缩，而环比增长14.2%。其中，出口环比增长11.8%，进口环比增长17%。近几个月出口退税逐渐攀升，出口退税创年内新高，也体现出口形势回暖。另外，从媒体报道中可知，浙江、广东等地的出口企业订单急增，再度出现“招工难”的现象。表明进出口形势在进一步好转，在2010年初，由于进出口的基数较低，到时又将出现大幅度增长的局面。

    工业生产增长逐季加快，工业企业利润降幅减缓。前 三季度，规模以上工业增加值同比增长 8.7%，虽然增速比上年同期回落6.5个百分点，但是，呈现逐季递增的势头。其中一季度增长  5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长1 2.4%。。东部地区增长 7.5%，中部地区增长8.7%，西部地区增长1  3.8%。工业产销衔接状况良好，前三季度工业产品销售率为9 7.43%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润16747亿元，同比下降10.6%，比1-5月份降幅缩小12.2个百分点。在39个大类行业中，36个行业利润增长或降幅缩小。在经济复苏形势逐渐明朗的背景下，上市公司的经营利润也随之好转。工业利润由降转升，预计四季度有望增七成，在2010年第一季度及第二季度的增长幅度还会大大提高。

      二、影响行情演变的几大因素分析

　第一，上市公司利润上升将成为支撑市场上扬的重要基础。正如本文上述所言，两市上市公司的未 来经营业绩的变化方向和变化幅度将是影响市场运行的核心因素。尽管，上市公司在09年前三季度的经营业绩同08年同期相比有点令人失望，但是，环比在逐季 大幅度地改善，而且，当前两市的估值水平属于相对合理的范围，甚至处于历史上的相对低位。上市公司的经营利润在四季度会有更为明显的改观，特别是，由于 09年第一、第二季度的利润水平处于低位，预计在2010年第一、第二季度上市公司的经营利润将出现同比大幅度增长的情况，这不仅成为支撑市场上扬的重要 基础，更是推动市场向上的强大动力。

     第二，虽然各季度贷款增速减弱，逐步收敛到正常水平，但是我国在前三季度货币信贷保持快速增长，信贷总额猛增，货币供应量快速增长。09年全年信贷总额增长将达到10万亿元，企业经营中的流动性大大增强。9月末，广义货币供应量（M2）余额58.5万亿元，同比增长29.3%，增幅比上年同期多11.5个百分点；狭义货币供应量（M1）余额20.2万亿元，增长29.5%，比上年同期加快20.5个百分点；M1 和M2的增速在今年持续大幅增长，特别是9月末M1增速比M2高0.2个百分点，显示出货币的流通性在强化，实体经济的活跃程度在上升，这种货币环境非常有助于股票市场良性运行。

  第三、流入股市的潜在资金充裕。通 常情况下，在经济低迷阶段及复苏过渡期，由于实体经济低迷，回报率会远低于资本市场，投机资金（也包括企业信贷资金）会选择进入资本市场，具有短期运作性 质的信贷资金和企业自有资金对股市的影响很大。在经济回升到一定阶段，特别是温和通胀时期，企业利润增速加快，实体经济的回报率显现出吸引力，信贷资金和 企业资金将回归实体经济；但是，由于就业和家庭收入情况随之大幅改善，以及资本市场显现出“赚钱”效应，居民的投资意愿增强，居民储蓄存款进入资本市场； 由于人民币长期升值趋势的影响，在经济步入繁荣期境外资金流入中国的现象会更明显。

当前的市场背景正处于经济从相对低迷过渡到复苏阶段，今年四季度末期到2010年第一、二季度将出现“温和通胀”的局面，经济恢复活力，为市场展开行情的有利时段，股市进入相对繁荣的阶段。居民储蓄、企业投资资金、甚至境外资金都将随着经济复苏及市场走好而逐步投进股市，成为推动市场上升的重要新生力量。

    第四，抽资活动趋稳，负面影响减退，投资信心逐渐恢复。

对于第三季度的深幅调整，投资者仍心有余悸。其实，对于影响市场走势的负面因素正在减弱。由于投资者对信贷紧缩的忧虑，以及市场在上半年大幅度上升后，客观上存在调整的要求， 7、8月份新增贷款快速萎缩对市场造成了冲击，致使两市在第三季度出现较大幅度的回调。而今新增贷款逐渐走向平稳，对市场的影响作用逐渐弱化。启动 IPO、推出创业板和再融资等方式大额度且快速的融资行为，以及大规模限售股解禁上市流通等等在二级市场的抽取资金，造成大量资金流出市场，也给投资者造成极大的心理打击。通过第三季度的消化，及10月末创业板开市，这些“新增因素”便正常化，这些影响市场资金供应和投资预期的负面效应逐渐减退。 

三、当前行情概述与测评

沪 深两市在09年上半年几乎单边上升后，经历七月冲高与高位盘整，八月份单边回落，展开全面、深入的调整，市场整体下跌幅度超过20%，尽管九月上半月反弹 回升，但在九月的后半段再度下探，继续调整整固。经过第三季度的回调、反弹与整固，两市对上半年的上升进行了较为充分的调整，市场估值水平达到了相对低估 的水平，为两市综合指数打开了上升空间，日线和周线的K线形态以及技术指标得到了较好的修复，积蓄了做多能量。在10月里，再度演绎上升行情。

从市场整体来看，目前主要指数的市盈率在25倍左右，尤其是上证50和上证180指数约为20倍，处于过去十年的估值区域的中下区位。未来业绩的变化将是影响市场运行的核心因素。根据目前宏观经济和企业盈利的变化，2009年的上市公司经营利润情况在逐季改善。从上市公司三季报的披露情况和业绩预增公告显示上市公司的盈利环比及同比已有较大改观，四季度的业绩将高速回升，在2010年会有明显的提高，这将是支撑市场上扬的重要基础和强大动力。基于当前的估值水平而言，处于合理区间。

 从 上证指数和深圳综合等反应市场全貌的指数来分析，在8月到10月期间的两指数在日K线构筑了双底形态，而且，两指数的周线图上的RSI（6、12、24） 指标在低位两次探底后构成金叉状态，指标值超过50，进入强势状态，支持两指数向上拓展空间；当前，两指数的点位处于颈线位附近，一旦这个双底构筑成功或 被得到市场确认，那么，后市将继续向上，按其上升量度测算，上证指数与深圳综合指数将再度上试，甚至超越今年7月所留下的高位区域。其实，走势更为强劲且 具有领先作用的中小板指数已经达到7月形成的高位区域，其后市走向值得重点关注。

    四、抓主流板块的投资策略

   在良好的市场环境下，投资机会较多。从抓主体性投资机会的角度考虑，笔者认为可重点从金融、汽车和地产行业中挖掘投资标的。

第一，  银行业基本面趋势向好，估值具有提升空间

银行业的基本面良好，在经济发展过程中保持盈利优势，行业估值具有提升空间。中国在相当长的时间内会保持稳健的货币政策，既有助于经济平稳增长，又能从中获取良好的经济利益，银行的盈利能力将保持相对稳定。贷款大幅增长、信贷结构优化、净息差逐步回升、信贷成本趋于下降和非利息净收入加速增长等几大因素将推动银行企业盈利保持增长。招 商银行、兴业银行、浦发银行等中等规模银行，其较高的拨备覆盖率将为盈利提供缓冲空间，经营业绩保持良好增长的态势，攻防皆宜，可望获取稳健、较高的投资 回报。北京银行、南京银行、宁波银行等城市商业银行，近年来呈现出较快的扩张态势，由于较低的规模基数、较高的资本充足率、较低的存贷比，未来高增长的可 持续性较强，有较大的想象空间，适合较为激进的投资者。工商银行、建设银行和中国银行规模大，增长速度在行业中会显得偏低，但是它们拥有网点优势和深厚的 历史积淀，经营稳健、盈利稳定，且当前价格处于低估状态，适宜偏于保守型的投资者。有意者可详见本期月刊文章《银行：基本面趋势向好，估值具有提升空间》

    第二、汽车行业复苏迅猛 市场前景看好

汽车产业作为国民经济重要的支柱产业，受到国家的高度重视和强力的政策支持。今年制定的《汽车产业调整和振兴规划》确定的汽车业发展的8大目标和11项政策，促进我国汽车产业持续健康增长,扩大内需作用日渐明显，对我国经济增长正逐渐发挥着重大作用。汽车行业处于高速增长期，大众普及率快速上升的高速增长时期。

 09年前3季度汽车行业产销两旺，继3月份汽车产销超过100 万辆后，已连续7个月超过100万辆。9月汽车销售133.18 万辆，同比增长77.88%，创历史新高，9月销量创新高。预计4季度汽车销量仍将维持高水平，09年高增长已成定局。预计2010 年汽车产销有望在2009年高基数的基础上实现5-8%的增长，年产销量突破1300万辆。

销量增长驱动利润水平显著提升，据统计19家重点汽车企业集团9月利润增速超过170%。可从重点企业集团中选择骨干企业投资分享行业高增长带来的投资回报，如上海汽车（600104）、长安汽车（00625）和中国重汽（000951）等。

 详见本期投资月刊文章——《汽车行业复苏迅猛 市场前景看好》

     第三、房地产行业   繁荣景象在向省市中心城市扩散

由于今年上半年房价价格上涨快，交易量暴增。对房价的不断上升议论较多，国人心态比较矛盾，担心国家政策会变化影响行业的发展，影响房地产股票的市场表现。由于国家政策微调及加大土地供应量，房市从 7 月中旬开始，京沪深等一线城市销售开始下滑，三季度里北京、上海和深圳等一线城市的销售情况整体表现欠，直至9 月底出现企稳迹象。但是，省会城市和经济较发达的中心城市的房市一直保持稳健的增长态势。作为支柱产业的房地产牵动的行业多，产业链条较长，它的复苏有利于拉动上下游多个产业的复苏，为我国实体经济复苏打下坚实基础，保持稳定增长，既存在经济的客观要求，也具备客观条件。从中挖掘具备长期增长潜力的公司投资仍可分享行业增长带来的调整回报。从公司开展业务的分布角度考虑，可选择天房发展（600322）、苏宁环球（000718）、名流置业（000667）和荣盛发展（002146）等。

——周智勇