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一、新股申购的中签率及收益率特征

1、新股申购的中签率特征

（1）发行新规导致中签率增加

09年5月14日，中国证监会正式发布了修改后的《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，并自2009年6月14日起实施。

其中两大举措是：①优化网下发行机制，将网上网下申购参与对象分开；②对单一网上申购账户设定申购上限，原则上不超过本次发行股数的0.1%。

这改变了以往完全按照申购资金量配售的现象，形成了“网上中小投资者、网下机构投资者”为主的申购资金格局，导致了网上中签率及中签规模的大幅增加。

这也可以从新规实施前后的新股中签率数据上得到验证。自06年至08年，新股中签率呈现“前高后低”的趋势，基本维持在0.8%~0.12%之间，平均中签率0.3096%；而09年新股中签率介于0.19%~2.826%之间，均中签率0.558%，远高于办法实施前的中签率水平。

鉴于发行及申购规则的变化，导致09年前后的数据可比性不大，因此本文将以09年IPO重启后的数据作为统计样本。

（2）大盘股中签率优于中小盘股

为统计方便，本文假设在上海证券交易所上市的股票是大盘股，而在深圳证券交易所上市的股票为中小盘股。

自09年6月IPO重启至12月21日，上海证券交易所共有8只个股申购，平均中签率为1.0793%；深圳证券交易所共有91只个股申购，平均中签率0.5139%；可见沪市中签率远高于深圳市场中签率，也即大盘股中签率明显优于中小盘股中签率。但深圳市场平均首日涨幅（79.42%）又明显优于上海市场平均首日涨幅（58.82%）。

（3）影响中签率的其他因素

首先，中签率与大盘环境正相关，即大盘环境好的时候，中签率较高，大盘环境不好的时候，中签率较低。这可以从2006年至2008年的中签率得到验证，06年至07年的大牛市中，由于打新股的收益率相比直接在二级市场买卖股票的收益率，并没有什么优势，打新的资金相对少一些，从而中签率较高，基本在0.8%左右；而到了08年熊市后，由于新股拥有比较稳定的正收益，吸引了大量的打新资金，使得打新中签率逐步降低，后期基本维持在0.12%左右。

其次，新股发行的密集程度，新股发行越密集，在相同的资金供给条件下，分配至各新股的打新资金越少，从而中签率越高。另一方面，密集的发行，还可以提高打新资金的周转率，进而提高打新收益率。

此外，新规的实施使得大资金投资者不得不选择网下配售的方式，从而分流了网上申购的资金，提高了中签率。

2、新股申购资金收益率分析：

申购收益率是吸引申购资金的最重要指标，从近几年新股申购首日涨幅的情况来看，80%的新股上市首日涨幅超过50%。自06年至今，首日涨幅最高的是宏达经编，达到了538%，最低的是中国国航，只有0%，即使在市场状况最差的08年，也没有首日跌破发行价的情况出现。可见，对于中签股份在首日卖出是获得稳定收益的不错选择。

对于打新资金，如果选择以首日的收盘价作为卖出价位，则可近似计算出其资金收益率：

收益率=首日涨幅*中签率

以此计算，今年以来，上市新股的平均申购收益率为0.41%。由于新股申购资金需冻结3天，即周转一次需4天时间，如果按一个月5次，一年60次的资金周转率来计算，新股申购的年化收益率约为20.45%（单利：0.41%*60=24.54%），复利收益率可达33.71%（1.41^60-1=33.71%），自09年6月底IPO重启至今的收益率也可达到13.52%（1.41^30-1=13.52%），其收益远远高于债券等其他固定收益品种的收益率，相当可观。表1记录了09年以来沪深两市的中签率等统计数据。

表1  09年以来沪深两市中签率、首日涨幅及收益率统计

注：资料来自Wind、fh至尊平台；数据截止09年12月21日  

二、新股投资的风险

虽然前面的数据表明，新股申购可获得较高的收益，风险较小，但并不意味着没有风险。其风险主要体现在以下方面：

（1）破发风险，因为网上网下发行方式的不同，破发对新股投资者又分为首日破发和限售期破发。首日破发将使得网上中签投资者在第一天就处于亏损状态，如11月民生银行H股上市，首日跌幅3.08%， 给投资者带来巨大损失。虽然近几年国内无首日破发的案例，但并不能说明以后不会有类似的情况出现。限售期破发，对于参与网下配售的投资者，一般都有几个月 的限售期，如果在这段时间内破发了，投资者同样面临着亏损的命运，比如近期上市的招商证券和中国重工，其中中国重工上市仅6个交易日就破发了。

（2）机会成本，在大盘环境较好的情况下，因申购新股占用资金，而不能参与二级市场的交易，从而带来机会成本损失，影响资金利用率。

三、新股投资技巧

既然新股投资拥有较高的近似于无风险的收益，如何把握新股的投资机会就摆在了投资者的面前。为此，本文总结了一些新股投资技巧，供投资者参考。

1、新股申购技巧

（1）基本面选择：

①首选流通盘较大个股：

流通盘的大小决定了该股的资金容量，资金容量大，相应中签率较高，因此中小投资者应优先选择流通盘大的个股申购。

②优选基本面稍差个股

大 部分投资者申购新股的目的并不在于投资，而是为了赚取一级市场与二级市场的差价。对基本面的好坏不必太在意，基本面较好的企业，必然受到机构投资者和一些 大户的关照，而基本面较差的则易受到冷遇。为了提高中签概率，如果同时有几只个股发行，中小投资者应选择基本面稍差的公司申购。

（2）申购时间的选择：

①申购日期的选择：应选择申购时间相对较晚的品种，比如今天、明天、后天各有一只新股发行，此时，应该申购最后一只新股，因为大家一般都会把资金用在申购第一和第二天的新股，而第三天时，很多资金已经用完，此时申购第三天的新股，中签率更高。

②申购当日的时间技巧：

根据历史经验，刚开盘或收盘时下单申购中签的概率小，最好选择中间时间段申购，如选择10:30～11:30和13：00～14：00之间的时间段下单。

（3）资金使用技巧：

打新的资金量越大，中签率越高，因此在新股申购上，投资者在选中个股后，应该集中资金，并全仓出击，而不宜做分散投资。

2、二级市场操作要领

2、二级市场操作要领

前面讲到的都是新股申购技巧，可能有的投资者对二级市场炒新也有一定兴趣。下面简单介绍一些二级市场上的投资技巧。

（1）判断大势很重要

在资本市场，从来就有“看对大势赚大钱”的说法，这一理念对新股买卖同样具有极强的指导意义。投资者可以从以下几个角度判断当时的大盘环境：

① 大盘指数是否处于明显的上升趋势，市场中是否有明显的热点，并具有一定的持续性；

② 该股上市时是否有重大经济政策出台，这些经济政策能否对股市形成正面推动作用，该股所在行业及板块是否有利好消息等。

在大势向好的前提下，投资者参与新股买卖才有更大的获利空间。在大势不好的背景下，不建议参与新股炒作。以下的买卖技巧均在大势较好的背景下使用。

（2）新股买卖技巧

在 前面新股申购阶段，投资者可以不考虑个股基本面，甚至最好选择基本面稍差的个股，但如果要在二级市场上博取投资收益，还是建议选择基本面较好，所在行业具 有良好发展潜力，流通盘较小的个股。一般来说，这类个股在二级市场上更容易受到资金的关照。下文将就新股在上市当日及上市后日K线组合的相关技巧加以介绍。

①上市当日操作技巧

一般来说，新股上市当日前30分钟走势较为重要，从分时K线上，如5分钟K线呈双中（长）阳线组合；或者第一个五分钟为小阴线，而之后随即出现长阳，吞没了前面的小阴线；或者第一K线为带长下影的小阴线，随即出现一根小阳线，并且第三根5分钟K线未跌破第一分钟的低点等均表示主力介入积极，投资者可积极跟入。这些适用于日线判别的技巧均可运用于上市当日分时K线的判别。当然，由于时间较短，不排除主力资金利用分时对倒迷惑投资者的可能。为了减少出错的概率，可加入换手率指标，比如开盘前5分钟换手率超过10%，15分钟换手率达到25%以上等等。换手率越高，其可信度越高，投资者即可给予越高的关注度。

尽管如此，开盘当日分时K线形成骗线的可能性依然较大，介入的风险较高，下面笔者将重点介绍与日K线及其组合相关的买卖技巧。

② 日K线组合买卖技巧

因新股上市时间短，其股价运行趋势难以从形态学和均线系统上加以解释，因此下文主要从单根K线或者K线组方面探讨其所蕴含的市场意义。

A、开门红

新股上市首日收中阳线，或首日为涨幅有限的光头光脚的阳K线，并且当时换手率在60%以上。这种走势表示新股上市首日已有强庄介入，主力做多积极，后市走好的概率极高，投资者可择机介入。但如果首日涨幅过大，或者绝对价格很高，则应回避。

B、长阴墓碑

新股上市首日为一根中大型阴K线，股价绝对价值较高，换手率偏大。此种K线形状就像坟地上的墓碑一样，股价后期走势向淡，投资者应予回避，首日未卖的中签个股，可在次日卖出。

C、射天死箭

新股上市首日为一根带长上影、下影的日K线，上影线的长度是K线实体的2倍以上。不论是阳线实体或者阴线实体，其短中期走坏的概率较高，建议回避。

D、一步到位

在新股上市首日，相对一级市场的发行价，股价在二级市场中的涨幅在100%以上。由于单日涨幅较大，透支了后市上涨的潜力，对此类新股，投资者应予回避。一级市场中签股份可即刻抛出。

E、步步高

新股上市首日走势符合“开门红”特征，次日股价再次放量收阳K线，并且股价创新高，表明已进入的主力采取一鼓作气的办法，不惜代价拉高股价以完成收集筹码工作，必然带来后期股价做多的强烈欲望。操作上，可在步步高图形出现后逢低介入。与此类似的还有“三阳开泰”，即连续三根步步走高的阳线，此类个股中短期均可看好，可逢低介入。

F、双 飞乌鸦

如该股首日收中、大阴线，换手率在40%以 上，首日走势符合“长阴墓碑”技术特征，次日股价顺势下跌，当日以阴线报收，股价创新低，图形上似两只乌鸦飞舞一般，预示后期走势不佳，一级市场中签股份 应及时抛出，首日买入者应及时止损出局，不可轻易买入。与此类似的还有“三飞乌鸦”，即连续三根连创新低的阴线，此类个股后市极不乐观，建议回避。

G、反败为胜

该股上市首日为高开低走大阴线，成交量较大。次日新股却低开高走收大阳K线，阳K线实体吞没首日阴K线 实体的三分之二以上。这种形态，多为主力有意打压吸筹的行为，以此来震荡清理一级市场投资者浮筹。次日大阳线，表明主力拉高建仓，意欲上攻做盘，这是一种 以退为进、反败为胜的新股坐庄模式。此类个股中短线通常表现极佳，当该股走势符合此类技术特征时，可在次日尾盘或第三日择机介入。

H、先晴后雨

首日为中大型阳线，而次日低开低走，收阴线，甚至创新低，这种技术形态可称为“先晴后雨”，意味着变局，其中短期下跌的概率较大。建议投资者回避，首日买进者可在该日低开不能有效上行的时候果断离场，次日未离场的，可在第三日择机出局。

③ 次新股买卖技巧

新股上市后，呈横盘整理走势，股价窄幅震荡，中短期均线黏合在一起，换手充分，随后成交量萎缩，个股自上市以来累计换手在200%以上。在股价整理末端，突然以一根中、大阳K线放量突破前期整理平台，中期均线顺势向上发散，5日均线以大于45° 角上扬。表明在主力经过长期的横盘、充分的换手后，已经收集了较多的筹码，这一中大阳线发出了行情上涨的信号。此类个股成功率较高，投资者可在此时大胆跟 进，但也不得不防止假突破的出现，为防万一，可以突破阳线之低点设为止损点。若突破后未能如预期上涨，反而回调跌破该价格，投资者应果断止损离场。因此类 技术特征要满足累计换手率超过200%，且突破平台，这里暂且称为“200突破”法则。

此外，黄金分割率和菲波纳奇比数等均在股市中有特殊的运用，比如股价自高点回调50%后，出现反弹的概率较大。这些规律投资者可在实践中总结运用。

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